Решаване на пъзела с долари - EliteTrader
Защо тогава инвестиционните къщи са толкова негативно настроени към еврото и британския паунд в средносрочен до дългосрочен план?Намаляване на задлъжнялостта в Европа
Защо тогава инвестиционните къщи са толкова негативно настроени към еврото и британския паунд в средносрочен до дългосрочен план?
Какво знаят те, което ние не знаем?
Темата е много сериозна, така че ще има много писма; разказът трябва да е логичен и последователен.
Ще започна с намаляване на задлъжнялостта.
Деливъридж в Европа
Следкризисната епоха се характеризира с факта, че икономическите субекти - държави, корпорации, както и физическите лица намаляват своите баланси.
Деливъриджът е различен навсякъде.
Някои региони, като еврозоната, успяха да увеличат дълговата си тежест в ерата след кризата.
Следващата диаграма показва промяната в общия дълг на САЩ и Европа, който включва държавния дълг, дълга на домакинствата, дълга на финансовите компании и корпоративния дълг.
Както се вижда от фигурата, Европа все още продължава да увеличава дълговата си тежест.
Възниква естественият въпрос: За чия сметка Европа продължава своя празник на живота?
Ще бъдете много изненадани, ако разберете, че продължаването на банкета се изплаща. но повече за това по-късно.
Според статистиката дългът на домакинствата и дългът на корпорациите се е променил незначително през това време. Държавният дълг расте, но не със същите темпове като през 2008-2010 г.
Дългът нараства основно поради дълга на финансовия сектор.
И тук е същият въпрос: откъде идват парите? Балансът на ЕЦБ нарасна по време на LTRO, но сега намалява.
Излишната ликвидност в еврозоната е малка, ноЕвропейските банки нямат проблеми. Европейските банки са финансови чудовища, набъбнали с активи!
Преди няколко години попаднах на интересна диаграма. Той показва съотношението на активите на 25-те най-големи световни банки към БВП на страната.
Ето графиката.
Това е около 2010 г.
Както виждаме, активите на най-голямата американска банка JP Morgan не надвишават 15% от БВП на страната.
В същото време активите на всяка от трите най-големи британски банки надхвърлят (сега и HSBC без съмнение) 100% от БВП. Активите на двете най-големи френски банки са в района на БВП на страната, а Франция не е Швейцария и БВП на тази страна не е малък.
Мимоходом отбелязвам факта, че високата волатилност на двойката GBPUSD до голяма степен се дължи на факта, че има около 300-400 милиарда свободни пари, които постоянно се движат между GBP, EURO и USD. В началото на годината предоставих графика по тази тема от главния валутен стратег на Deutsche Bank.
Активите на белгийската Dexia през 2010 г. възлизат на 180% от БВП на страната. Докладът на Фед за периода на отстъпките за 2011 г. разкрива, че най-големите получатели на спасителни помощи от Фед в разгара на кризата са били задгранични банки, а сред тях Dexia е най-проблемната и следователно най-пожънатата. Активи и пасиви
Както може би се досещате, активите на тези банки не са заеми за компании и общество.
Основните активи на тези банки са държавни дългови ценни книжа.
Европейските банки са невероятно набъбнали с активи, натоварени до горе със затруднени периферни дългове и не изпитват значителни затруднения с финансирането.
Те дори не се нуждаят от LTRO. От какво се финансират?
Чудя се за каквопасивите на тези банки се формират, като е особено интересно, поради какво се формират през последните три години?
Истината за програмата QE2
Преди година или година и половина проведох анкета в блога: с каква цел Фед внедри програмата QE2?
Дадох избор от около 15-18 отговора и предложих да ги подредя по важност. Приблизително 10-12 отговора бяха подходящи от тях.
От моя гледна точка, доколкото си спомням, основната цел на QE2 беше отслабването на щатския долар.
Парадоксално, но нямаше нито един абсолютно верен отговор сред опциите за отговор.
Тогава нямах представа, че 100% от парите, напечатани от Фед по време на QE2, отидоха за спасяване на европейски банки.
Основната цел на QE2 беше да спаси европейските банки. Подчертавам - ЕВРОПЕЙСКИ.
Zero Hedge разследва докладите на Фед
Zero Hedge посвети няколко статии на изследване къде отиват резервите, създадени в резултат на програмите за стимулиране на Фед, и стигна до много интересни заключения, които имат важно практическо значение.
Ексклузивно: $600 милиарда силна подкрепа за чуждестранни банки за сметка на националната икономика продължава или обяснение къде са отишли парите от QE2
Почти всички излишни резерви, създадени от Фед в резултат на QE2, бяха изпратени в помощ на европейските банки, които по това време изпитваха много големи проблеми.
Следващите две графики показват, че увеличението на паричните средства в сметките на поделенията на чуждестранните банки почти точно съответства на увеличението на резервите в сметките на банките на Федералния резерв.
Парични средства от чужди банки
Резерви на чужди банки
Единствените бенефициенти на резервите, които Федсъздадени в резултат на програмата QE2, имаше клонове на чуждестранни банки, които от своя страна бързо препратиха тези пари към своите компании майки.
И ето най-важната графика, която показва промяната в парите на американските банки и чуждестранните банки в сравнение с промяната в резервите на Федералната система на САЩ.
Zero Hedge пише:
Zero Hedge продължава:
Разбира се, това оказа силно влияние върху EUROUSD. Наистина, през този период имаше мощен кери трейд от долара към еврото, което лесно се вижда на графиката на EUROUSD.
Zero Hedge заключава:
Парите, държани от чуждестранни банки, са почти долар за долар, в съответствие с увеличението на резервите на Фед.
ТАКА ИМА ИЗВОД: QE2 Е ПРОЕКТИРАН ИЗКЛЮЧИТЕЛНО ЗА СПАСЯВАНЕ НА ЕВРОПЕЙСКИ БАНКИ.
ZH пише и за обменния курс на ЕВРОТО
И това обяснява защо щатският долар е толкова слаб от началото на QE2. Вместо да премине към справедлива цена някъде в паритет с щатския долар, този мощен поток от капитали от САЩ към Европа доведе до изкуствено покачване на европейската валута с около 2000-3000 пункта, като я държи далеч от справедливата цена от около EUROUSD=1,1.
Разглеждайки колко пари Фед е раздал на чуждестранни банки като цяло, доклад H.4.1 показва, че от май 2010 г. до началото на 2013 г. паричните средства в чуждестранни банки са се увеличили с около $700 милиарда (от $400 милиарда на $1100 милиарда), големите банки с $400 милиарда (от $500 милиарда на $900 милиарда), а паричните активи на малките банки почти не са се променили.
През последната година обаче помощта за американските банки се увеличи.
Сега разбирам защо инвестиционните къщи са толкова негативнинастроени към еврото и британския паунд (има много британски банки сред получателите на средства от Фед) и следят действията на Фед с такова вълнение.
В края на краищата, ако Фед започне да ограничава програмите за стимулиране, това ще доведе до много силно преразпределение на активи и до репатриране на много голямо количество долари обратно в Америка.
Към това се добавя почти неизбежното включване на печатната преса от ЕЦБ, тъй като някой трябва да замени Фед в поддържането на световната дългова пирамида.
LTRO се нуждае от слабо EURO
Така, благодарение на Zero Hedge, научихме, че програмата QE2 е стартирана не за възстановяване на американската икономика и не за ускоряване на фондовия пазар, както мнозина мислят, а единствено за спасяване на европейската банкова система, затъваща в дългове.
Фед създава резерви и ги прехвърля на чуждестранни банки, които ги преобразуват, за да осигурят текущи операции, като по този начин създават ефекта на отслабване на американската валута.
От една страна, подкрепа за стабилността на финансовата система – колапсът на европейските банки ще удари тежко американските банки, от друга – слабият долар е положителен за икономиката.
Може да се направи аналогия между това, което Фед прави сега и това, което Китай прави от години, за да си осигури конкурентно предимство на международната сцена. Вместо да репатрира приходите от чуждестранна валута обратно в страната, Китай инвестира сериозно в държавни облигации на САЩ и други активи в чужбина. По този начин той успя да избегне покачването на китайския юан.
Федералният резерв прави същото - инвестира в чужди пазари. Само не със собствените си ръце, а чрез големи международни банки.
Със сигурност основниятлечебният ефект за икономиката на САЩ от програмите за стимулиране на Фед е изкуственото отслабване на американската валута. И за това Фед е готов да предостави на закъсалите чуждестранни банки пари в брой.
Този процес продължава и в момента, но сега Фед прехвърля само около половината от създадените резерви на чуждестранни банки, а не 100%, както по време на QE2.
В крайна сметка тези пари се използват за закупуване на проблемен европейски държавен дълг. Виждаме резултата: разликата между доходността на 10-годишните държавни облигации на Съединените щати и Италия или Испания е намаляла значително през последната година.
Кога може да се развие този процес?
Не знам кога ще започнат свиването, но съм сигурен, че доларът ще започне да укрепва много по-рано от момента, в който за всички стане очевидно, че след месец-два или четири свиването все пак ще започне.
Най-вероятно намаляването ще започне в началото на следващата година, когато новият шеф на Фед встъпи в длъжност.
Не можете да продължите да стимулирате икономиката през цялото време, в противен случай, ако използваме езика на Рей Делио, намаляването на задлъжнялостта вече няма да бъде „красиво“. Това, най-общо казано, е изпълнено с много негативни последици, така че по-скоро бих очаквал те да стартират стесняване по-рано от началото на следващата година, отколкото по-късно.
Освен намаляването, има и друг положителен двигател за USD. Това е перспективата за обратно изкупуване на акции (обратно изкупуване на акции от компании).
Докато Федералният резерв продължава QE, осигурявайки на пазарите евтини пари, компаниите ще изкупуват обратно своите акции, използвайки заеми под различни форми. Емитирането на облигации от Apple е пример за това. Това е много изгоден начин за репатриране на капитали от чужбина и замяна на дивиденти с увеличение на стойността на акциите.
Разбира се, решението на въпроса с тавана на дълга ще бъде положително за долара.
Но азВиждам друга причина, поради която очаквам обрат в EUROUSD в близко бъдеще.
Това е моя субективна гледна точка и е спорна.
Високият процент на еврото е пречка за LTRO.
Ще изразя една доста противоречива гледна точка: - стартирането на нова програма на ЕЦБ за дългосрочно кредитиране (LTRO) трябва да бъде предшествано от значителен цикъл на отслабване на европейската валута.
В това има известен парадокс: ако валутата е слаба, тогава всичко е наред - защо тогава да стартирате LTRO?
Но както разбирате, в еврозоната всъщност има много проблеми. Те просто трябва да бъдат подчертани в определен момент.
И това не е важното тук. че трябва да има обосновка за предприетите стъпки.
Моята гледна точка се основава на факта, че европейските банки не могат да си позволят да заемат капитал от ЕЦБ за дълго време при толкова висок процент като текущия EUROUSD=1,36-1,37.
След пускането на LTRO-3 EURO неминуемо ще падне, ще падне тежко и за дълго време. Не е известно дали курсът EUROUSD изобщо ще се върне до ниво от 1,35-1,37 след това, особено ако Фед наистина започне да ограничава програмите за стимулиране.
Вземането на заеми при толкова висок валутен курс означава поемане на много голям валутен риск.
От моя гледна точка европейските банки трябва да заемат пари от ЕЦБ ясно под 200-седмичната пълзяща средна и за предпочитане 400-500 пункта.
В момента 200-седмичната пълзяща средна е на EUROUSD=1,3346. Следователно нивата на EUROUSD под 1,29 са оптимални.
ЕЦБ не може да издава тригодишни заеми при по-висок процент EUROUSD, тъй като за банките това означава реална загуба от промени в обменния курс в бъдеще.
Виждам настоящия висок обменен курс на еврото като реална и сериозна пречка за стартиранетотолкова желателно за LTRO банките.
Както разбирате, постигането на амортизация не е лесно, но много просто. Това е въпрос на време и технология.
Очаквам с нетърпение ранното начало на вербалните интервенции.
Това е много важен момент и това е напълно скрит мотив за бъдещото отслабване на ЕВРОТО.