Висша фондова математика
„Мечките“ се влюбиха във фючърси и опции
В края на миналата седмица индексът RTS падна под психологическото ниво от 1800 пункта - и някои частни инвеститори се разтревожиха. Купуването на ценни книжа, изчакването цената им да се покачи и след това продажбата им е най-примитивната борсова стратегия. Но подобно поведение на фондовата борса не позволява на частните инвеститори да използват половината от възможностите за извличане на доходи, предоставени от пазара. Ключът към втората половина е използването на деривативни ценни книжа (опции и фючърси). Те позволяват на инвеститора да печели дори при падащ пазар. Както в науката, така и на фондовия пазар висшата математика започва със способността да се вземе производна.
Най-достъпната стратегия за обмен за малък частен инвеститор е закупуването на ценни книжа в очакване на увеличение на тяхната пазарна стойност. Тази стратегия обаче генерира приходи само ако пазарът като цяло расте или индустрията или компанията, избрана от инвеститора, расте. Стратегии, при които инвеститорът печели от увеличение на пазарната стойност, се наричат „бичи“, тъй като „биковете“ на борсата са тези, които се стремят да повишат лихвите нагоре, „на роговете“. Но символът на борсата е битката между бик и мечка. „Мечките“ на борсата са онези, които се стремят да свалят цената на акциите, „удрят я с лапа“. Съдейки по упоритостта на битките, има доста играчи на борсата, за които не ръстът е изгоден, а падането на цената на акциите. За малък частен инвеститор е много трудно да реализира печалба на падащ пазар - „мечите“ стратегии обикновено са неразбираеми и недостъпни за него. Въпреки това фондовите пазари средно нарастват половината от времето и падат през половината времена. И борсата има приблизително еднакъв брой „бикове“ и „мечи“. Освен това, в зависимост от ситуацията, те сменят местата си: един и същ играч може да се придържа към„мечи“ стратегии за една група ценни книжа и „бичи“ – за друга. Но какъв вид инвеститор може да спечели от спад и от каква бърлога излизат мечките? Може да се каже, че „мечките“ на фондовата борса „ядат“ деривативни ценни книжа: опции и фючърси. Фючърсът е деривативна ценна книга, договор, който обещава на собственика, че нещо, посочено във фючърса, ще се случи до определена дата. Един стоков фючърсен договор, например, твърди, че определен брой барели петрол, унции злато или тонове стомана ще бъдат доставени на собственика му за един месец. Фючърс на събитие може да обещае, например, че индексът RTS ще достигне определено ниво след месец или че реколтата от кафе в Бразилия тази година ще достигне определен брой милиони тонове, или дори че ще вали дъжд на такава и такава дата. Фючърсите за времето се практикуват засега само на западните борси, в България все още ги няма. Така че изразът „след дъжд в четвъртък“ има много конкретно финансово съдържание, ако инвеститорът разполага с подходящи фючърси. Опциите също са деривативни ценни книжа, договори, посочващи, че на определена дата техният собственик ще получи правото да купи (кол опция, „кол опция“) или да продаде (пут опция, „пут опция“) определено количество (лот) ценни книжа на цена, фиксирана в опцията.
Фючърсите и опциите са договори, които не пораждат задължения, т.е. позволяват на техните собственици при определени условия да откажат да купят или продадат стоките или партидата ценни книжа, посочени в договора. Това е основата на обменния механизъм и позволява съществуването на „мечките“. Основното предимство на деривативните ценни книжа е тяхната относителна евтиност. Тъй като те са само обещание, покупката на тези ценни книжа от инвеститор в действителност означаварезервиране по специална обменна сметка на сумата, необходима за покриване на загуби в случай на неизпълнение. Тази сума обикновено варира от 5% до 7,5% от реалната цена на договора и се запазва в клиринговата къща - специален отдел на борсата, където се вземат предвид такива договори. Производните ценни книжа се котират по същия начин като тези „майка“, курсът им също се определя на борсата в реално време, тоест постоянно. Механизмът на мечи поведение е най-добре обяснен с пример. Да предположим, че текущата цена на обикновените акции на Сбербанк е 100 хиляди рубли за равностойна сметка. на акция. И текущите котировки на месечните фючърси за тези ценни книжа са 103 хиляди рубли, тоест мнозинството от участниците на пазара смятат, че процентът на тази ценна книга ще расте. Да предположим обаче, че частен инвеститор по някаква причина смята, че цената на акциите на банката ще падне сериозно, тоест по отношение на тази хартия той иска да бъде „мечка“. След това купува пут опцията на най-ниската цена - 95 хиляди рубли. на акция. Той няма да го намери по-евтино на борсата, тъй като правилата за месечните деривати определят спреда на 5% от текущата цена. В същото време договорът за пут, който предполага 95 хиляди рубли. на акция, той определено ще го намери, тъй като пазарът „поглежда нагоре“ и участниците на пазара с радост ще продадат на частен инвеститор правото да им доставя книжа за 95 хиляди рубли. В крайна сметка повечето от тях предполагат, че цената на тези акции за един месец ще бъде 103 хиляди рубли, а потенциалният доход ще бъде 8 хиляди рубли. на акция. Цената на договора за лот от 10 акции ще бъде 950 хиляди рубли. Частен инвеститор обаче ще резервира само 47,5 хиляди рубли в клиринговата къща. (5% от цената на договора). Да предположим, че частният инвеститор е познал правилно и цената на обикновените акции на банката е паднала до $90 000.търкайте. Според пут опцията, притежавана от частен инвеститор, той трябва да достави 10 акции на своя контрагент на цена от 95 хиляди рубли. Какво ще направи с удоволствие: ще купи акции за 90 хиляди рубли. и в изпълнение на договора веднага ще ги продаде за 95 хиляди рубли. Нетната печалба на инвеститора при падането на пазара ще възлиза на 50 хиляди рубли. (Партида от 10 акции по 5 хиляди рубли печалба от всяка). В същото време клиринговата къща ще върне на инвеститора 47,5 хиляди рубли, платени за договора, тъй като той е изпълнил задълженията си. Но най-вероятно контрагентът на частния инвеститор по пут опцията няма да се съгласи на такава неизгодна сделка. Ще използва механизма за освобождаване. В този случай клиринговата къща ще върне 47,5 хиляди рубли на инвеститора. (от негова страна не е настъпил отказ от задължения), плюс той ще отпише премия от 10% от сметката на контрагента в полза на инвеститора, тоест 4,75 хиляди рубли. (Точно 10%, когато цената на акциите падна в нашия пример). Факт е, че контрагентът, когато продава пут опцията, също запазва 5% от стойността на договора в клиринговата къща, а именно 47,5 хиляди рубли. Печалбата на частен инвеститор от меча стратегия ще бъде 4,75 хиляди рубли, или 10% на месец, което не е толкова лошо за падащ пазар. Да предположим сега, че частният инвеститор не е познал правилно и цената на акциите на банката не е паднала до 90 хиляди рубли. на акция, но обратното, рязко нарасна до 110 хиляди рубли. на акция. Ясно е, че инвеститорът губи в този случай, но използването на деривативни ценни книжа ще му позволи да минимизира загубите. Когато договорът бъде изпълнен, той ще бъде принуден да купи акции за 110 хиляди рубли. на акция и ги продайте за 95 хиляди рубли. на акция, тоест да загубите 150 хиляди рубли. В действителност инвеститорът ще откаже да изпълни задълженията си и тогава клиринговата къща ще отпише разликата от 15%, тоест 14,25 хиляди рубли. в ползаконтрагент, а останалите 33,25 хиляди рубли. Ще се върне. Вижда се, че загубите на инвеститора са осезаеми, но не големи.
Изглежда, че навлизането на пазара на деривативни ценни книжа (деривати) е измамно евтино: най-евтините фючърси струват от 10 хиляди рубли. В действителност обаче частният инвеститор трябва да разполага със сумата, за да изпълни задълженията по договора, ако пазарът и контрагентът го изискват. Следователно минималната стратегия за игра на пазара на деривати, предлагана от различни компании, е доста скъпа. Например в IF Olma фючърсните стратегии струват от 2 милиона рубли, в IC Emmy Trust - от 2,5 милиона рубли, в други компании цената на входния билет може да достигне 3 милиона рубли. и по-високи. Такава висока бариера за навлизане на частни инвеститори е свързана с недостатъчното развитие на фючърсния пазар (FORTS), където се търгуват деривативни ценни книжа. Пазарът на деривати обаче се развива с бързи темпове. В момента повече от 100 акредитирани брокерски компании и банки работят на FORTS в системата RTS. Обемът на търговия е $400 милиона, а общият отворен интерес надхвърля $2 милиарда В сравнение с факта, че преди 5 години общият пазарен обем беше само $25 милиона, има напредък. Освен това преди 5 години изобщо нямаше стокови фючърси, на пазара присъстваха само борсови фючърси. Сега на пазара можете да сключвате сделки с редица нови договори, като фючърси за петрол, злато, индекс RTS. Търговията с опции се развива активно. Така например само за стокови позиции ежедневно се сключват над 15 000 договора. След резултатите от 2007 г. анализаторите на RTS планират двукратно увеличение на обема на фючърсния пазар. Обемът на фючърсния пазар на MICEX, където освен всичко друго се търгуват и деривативни ценни книжа за долара и еврото, достигна 25 милиарда долара през 2006 г. Пазарът нарасна с 4пъти в сравнение с 2005 г. През 2007 г. растежът продължи с ускорени темпове: дневният обем на търговия на пазара на деривати на MICEX вече възлиза на $1,6 милиарда. Вътрешният фондов пазар е в процес на зрялост. На развитите пазари обемът на фючърсните договори почти надвишава общия обем на ценните книжа. Освен това се търгуват деривати на деривативни ценни книжа, например опции върху фючърси. Българският пазар има накъде да се движи в тази посока. Колкото по-скоро той преодолее този път, толкова по-скоро частният инвеститор ще може да използва всички възможности за извличане на доходи от борсовата игра, да се отдалечи от примитивните стратегии и да започне да използва по-висока обменна математика.
Публикувано във вестник "Московский комсомолец" № 24477 от 28 май 2007 г.