Възможност за прилагане на доходния подход

Задачата за оценка на стойността на бизнеса на различни етапи от неговото развитие не губи своята актуалност. Предприятието е дългосрочен актив, който генерира доход и има определена инвестиционна привлекателност, така че въпросът за неговата стойност е от интерес за мнозина, от собствениците и ръководството до държавните агенции.

Най-честоподходът на доходите (подходът на доходите) се използва за оценка на стойността на дадено предприятие, тъй като всеки инвеститор инвестира пари не само в сгради, оборудване и други материални и нематериални ценности, но и в бъдещи доходи, които могат не само да възстановят инвестираните средства, но и да донесат печалба, като по този начин увеличават благосъстоянието на инвеститора. В същото време обемът, качеството и продължителността на очаквания бъдещ поток от доходи играят специална роля при избора на инвестиционен обект. Несъмнено размерът на очакваната възвръщаемост е относителен и подлежи на огромно влияние на вероятността, в зависимост от нивото на риск от евентуален провал на инвестицията, което също трябва да се вземе предвид.

Обърнете внимание! Основният разходен фактор при използването на този метод са очакваните бъдещи печалби на компанията, които представляват определени икономически ползи за собствениците на предприятието. Колкото по-висок е доходът на компанията, толкова по-голяма е, при равни други условия, нейната пазарна стойност.

Методът на доходите е най-добрият начин да се вземе предвид основната цел на предприятието - получаване на печалба. От тези позиции той е най-предпочитан за бизнес оценка, тъй като отразява перспективите за развитие на предприятието, бъдещите очаквания. В допълнение, той отчита икономическото остаряване на обектите, а също така отчита пазарния аспект и инфлационните тенденции чрез дисконтовия процент.

За всичкиБезспорни предимства този подход не е лишен от противоречиви и отрицателни точки:

това е доста трудоемко;
характеризира се с висока степен на субективизъм при прогнозиране на доходите;
делът на вероятностите и условностите е висок, тъй като се установяват различни допускания и ограничения;
влиянието на различни рискови фактори върху прогнозирания доход е голямо;
е проблематично да се определи надеждно реалният доход, показан от предприятието във финансовите отчети, и не е изключено загубите да се отразяват умишлено за различни цели, което е свързано с липсата на прозрачност на информацията на местните предприятия;
сложно счетоводно отчитане на неосновни и излишни активи;
неправилна оценка на нерентабилните предприятия.

Наложително е да се обърне специално внимание на способността за надеждно определяне на бъдещите потоци от приходи на предприятието и развитието на дейността на компанията с очакваните темпове. Точността на прогнозата е силно повлияна и от стабилността на външната икономическа среда, което е от значение за доста нестабилната българска икономическа ситуация.

Затова е препоръчително да се използва подходът на доходите за оценка на компаниите, когато:

имат положителен доход;
възможно е да се направи надеждна прогноза за приходите и разходите.

Изчисляване на стойността на компанията чрез подхода на доходите

Оценяването на стойността на бизнес с помощта на подхода на доходите започва с решаването на следните задачи:

1) прогноза за бъдещите приходи на предприятието;

2) привеждане на стойността на бъдещия доход на предприятието към настоящия момент.

Правилното решаване на тези проблеми допринася за получаване на адекватни крайни резултати от работата по оценката. Голямо значение в хода на прогнозирането има нормализирането на дохода, с помощта на коетопремахване на еднократни отклонения, които се появяват по-специално в резултат на еднократни транзакции, например при продажба на неосновни и излишни активи. За нормализиране на доходите се използват статистически методи за изчисляване на средна стойност, среднопретеглена стойност или метод на екстраполация, който е продължение на съществуващите тенденции.

Освен това е необходимо да се вземе предвид факторът на промените в стойността на парите във времето - същият размер на дохода в момента има по-висока цена, отколкото в бъдеще. Трябва да се реши трудният въпрос за най-приемливия момент за прогнозиране на приходите и разходите на компанията. Смята се, че за да се отрази присъщата цикличност на индустриите, разумната прогноза трябва да обхваща период от поне 5 години. При разглеждането на този въпрос през математическа и статистическа призма има желание да се удължи прогнозният период, като се приеме, че по-голям брой наблюдения ще дадат по-разумна стойност на пазарната стойност на компанията. Пропорционалното увеличение на прогнозния период обаче усложнява прогнозирането на приходите и разходите, инфлацията и паричните потоци. Някои оценители отбелязват, че прогнозата за доходите за 1-3 години ще бъде най-надеждна, особено когато има нестабилност в икономическата среда, тъй като с увеличаване на прогнозните периоди условността на оценките се увеличава. Но това мнение е вярно само за устойчиви предприятия.

Важно! Във всеки случай, когато избирате период на прогнозиране, е необходимо да обхванете периода до стабилизиране на темповете на растеж на компанията и за да постигнете най-голяма точност на крайните резултати, можете да разделите периода на прогнозиране на по-малки междинни периоди от време, например половин година.

INНай-общо казано, стойността на едно предприятие се определя чрез сумиране на потоците от приходи от дейностите на предприятието през прогнозния период, предварително коригирани към текущото ценово ниво, с добавяне на стойността на бизнеса в периода след прогнозата (терминална стойност).

Двата най-разпространени метода за оценка на доходния подход саметодът на капитализиране на дохода иметодът на дисконтиране на паричните потоци. Те се основават на прогнозни проценти на дисконтиране и капитализация, които се използват за определяне на настоящата стойност на бъдещите печалби. Разбира се, в рамките на подхода на доходите се използват много повече разновидности на методи, но основно всички те се основават на дисконтиране на паричните потоци.

Целта на самото оценяване и предназначението на резултатите от него играят важна роля при избора на метод за оценяване. Други фактори също влияят, например вида на оценяваното предприятие, етапа на неговото развитие, скоростта на промяна на доходите, наличието на информация и степента на нейната надеждност и др.

Метод на еднопериодна капитализация (SPCM)

Методът на капитализация на дохода се основава на предположението, че пазарната стойност на предприятието е равна на настоящата стойност на бъдещия доход. Най-целесъобразно е да се прилага за тези компании, които вече са натрупали активи, имат стабилен и предвидим размер на текущия доход и темповете му на растеж са умерени и относително постоянни, докато текущото състояние дава известна индикация за дългосрочни тенденции в бъдещата дейност. И обратното: на етапа на активен растеж на компанията, в процес на преструктуриране или в други моменти, когато има значителни колебания в печалбите или паричните потоци (което е типично за много предприятия), този метод е нежелателен за използване, тъй като има голяма вероятностполучите неправилен резултат от оценката на стойността.

Методът на капитализиране на дохода се основава на ретроспективна информация, докато за бъдещия период, в допълнение към размера на нетния доход, се екстраполират и други икономически показатели, например структурата на капитала, нормата на възвръщаемост, нивото на риск на компанията.

Оценката на предприятие по метода на капитализация на дохода се извършва, както следва:

Текуща пазарна стойност = DP (или Pchist) / процент на капитализация,

където DP - паричен поток;

Pchist - чиста печалба.

Обърнете внимание! Надеждността на резултата от оценката зависи много от степента на капитализация, така че трябва да се обърне специално внимание на точността на нейното изчисляване.

Процентът на капитализация ви позволява да конвертирате стойностите на печалбата или паричния поток за определен период от време в мярка за стойност. По правило той се извлича от коефициента на отстъпка:

Процент на капитализация = D– Tr,

където D е дисконтовият процент;

Tr - темпът на нарастване на паричния поток или нетната печалба.

Ясно е, че съотношението на капитализация често е по-малко от дисконтовия процент за същата компания.

Както се вижда от представените формули, в зависимост от това каква стойност се капитализира, се взема предвид очакваният темп на нарастване на паричния поток или нетната печалба. Разбира се, за различните видове доходи процентът на капитализация ще се различава. Следователно основната задача при прилагането на този метод е да се определи показателят, който ще се капитализира. Това може да включва прогнозиране на дохода за годината след датата на оценката или определяне на среден доход, изчислен с помощта на исторически данни. Тъй като нетният паричен поток включва изцяло операции и инвестициидейност на предприятието, най-често се използва като база за капитализация.

И така, процентът на капитализация по своята икономическа същност е близък до дисконтовия фактор и е тясно взаимосвързан с него. Дисконтовият процент се използва и за привеждане на бъдещите парични потоци в настоящето.

Метод на дисконтиране на паричните потоци (Discounted Cash-Flows, DCF)

Методът на дисконтирания паричен поток ви позволява да вземете предвид рисковете, свързани с получаването на очаквания доход. Използването на този метод ще бъде оправдано, когато се прогнозира значителна промяна в бъдещия доход, както нагоре, така и надолу. Освен това в някои ситуации е приложим само този метод, например разширяване на дейността на предприятието, ако към момента на оценката то не работи с пълен капацитет, но възнамерява да го увеличи в близко бъдеще; планирано увеличение на продукцията; развитие на бизнеса като цяло; сливане на предприятия; въвеждане на нови производствени технологии и др. При такива условия годишните парични потоци в бъдещи периоди няма да бъдат еднакви, което, разбира се, прави невъзможно изчисляването на пазарната стойност на компанията с помощта на метода на капитализация на дохода.

За новите предприятия дисконтираният паричен поток също е единствената възможност за използване, тъй като стойността на техните активи към момента на оценката може да не съответства на способността им да генерират доход в бъдеще.

Разбира се, желателно е оценяваната компания да има благоприятни тенденции за развитие и печеливша бизнес история. За компании, които търпят системни загуби и имат отрицателен темп на растеж, методът на дисконтирания паричен поток е по-малко подходящ. Необходими са специални грижинаблюдавайте, когато оценявате предприятия с висока вероятност от фалит. В този случай подходът на дохода изобщо не е приложим, включително методът на капитализация на дохода.

Методът на дисконтирания паричен поток е по-гъвкав, тъй като може да се използва за оценка на всяко действащо предприятие с детайлизирана прогноза за бъдещи парични потоци. Не е малко важно за ръководството и собствениците на компанията да разберат влиянието на различни управленски решения върху нейната пазарна стойност, тоест тя може да се използва в процеса на управление на разходите въз основа на получения подробен модел на бизнес стойността и да се види неговата чувствителност към избраните вътрешни и външни фактори. Това ви позволява да разберете дейностите на предприятието на всеки етап от жизнения цикъл в бъдеще. И най-важното: този метод е най-привлекателен за инвеститорите и отговаря на техните интереси, тъй като се основава на прогнози за бъдещо развитие на пазара и инфлационни процеси. Въпреки че има и известна трудност в това, тъй като в условията на нестабилна кризисна икономика е доста трудно да се предвиди потокът от доходи за няколко години напред.

И така, първоначалната база за изчисляване на стойността на даден бизнес, използвайки метода на дисконтирания паричен поток, е прогноза, чийто източник е историческа информация за паричните потоци. Традиционната формула за определяне на настоящата стойност на дисконтирания бъдещ доход е следната:

Текуща пазарна стойност = Парични потоци за период t / (1 + D) t .

Дисконтовият процент е лихвеният процент, необходим за привеждане на бъдещите печалби до една стойност на настоящата стойност на бизнеса. За инвеститора това е изискваната норма на възвръщаемост на алтернативни инвестиционни опции със сравнимо ниво на риск към момента на оценката.

В зависимост от вида на избрания паричен поток (за собствен капитал или за общ инвестиран капитал), използван като база за оценка, се определя методът за изчисляване на дисконтовия процент. Схемите за изчисляване на паричния поток за инвестиран и собствен капитал са представени в табл. 12.

Таблица 1. Изчисляване на паричния поток за инвестиран капитал

Индикатор

Влияние върху крайния резултат на паричния поток (+/-)