30_Как да продадете бизнес оценка
30_Как да продадем бизнес: оценка
Решавайки да продаде предприятието, собственикът е изправен пред редица въпроси1. Колко струва моята компания? Как да го дефинираме? Изгодно ли е да го продаваме сега или трябва да изчакаме по-добри пазарни условия? Същите въпроси вълнуват потенциалните купувачи.
Олег Лисков, водещ икономист, Инвестиционен отдел, UBRD
Как да продадем бизнес: оценка
Правилното определяне на цената на един бизнес е важно както за продажбата му, така и за стратегическото управление на една успешна компания. В икономическата теория основната цел на висшия мениджмънт е да увеличи стойността на бизнеса. Стойността, която се състои не само от днешната печалба, но и от очакваната, която собствениците ще получат в бъдеще. Въздействието върху бизнес стойността е основният критерий за всяко управленско решение. Тя може да бъде увеличена по три начина: да се направят промени в предприятието и по този начин да се увеличи дългосрочната печалба на предприятието; купете един или повече предприятия, за да увеличите ефективността на комбинираната компания; продават тези предприятия, които намаляват тази ефективност. При продажба - както всъщност и при покупка - компанията собственик ще трябва да се справи с оценката на бизнеса.
Колкото по-просто, толкова по-надеждно
На Запад, когато оценяват бизнеса, използват предимно сравнителен подход. Всеки оценител разполага с голяма база данни със завършени транзакции във всяка индустрия и може с няколко корекции да изчисли колко струва даден бизнес. Например ценатасредното пране в Съединените щати е 1,7 годишен приход или 4,15 годишен нетен доход, ресторант струва една трета до половината от годишните продажби, туристическа агенция е 0,05-0,1, смесен магазин е 0,5 годишни продажби, застрахователна компания е 1-2 брутни комисионни годишно, фирма за недвижими имоти е 0,2-0,3 брутни комисионни годишно.
На първия етап, при сравнителния подход, се изчислява мултипликаторът. За да направите това, цената на аналогова компания се разделя на разходен фактор - обем на продажбите, печалба или нетен паричен поток. Най-често срещаните коефициенти са цена спрямо продажби (P/S), печалба (P/E) или нетен паричен поток (P/FCF).
Печалбите често се подценяват в счетоводните отчети с цел намаляване на данъците. Следователно при оценката вместо нетния доход се използват по-обобщени показатели за рентабилност, като печалба преди данъци и лихви (EBIT).
В Европа и САЩ средната корпоративна цена2 е 15 EBIT годишно за регистрирани компании и 4 EBIT за МСП. В България средната цена е 4 EBIT за големи компании и 1,5 EBIT за малки и средни предприятия. Тази разлика е свързана с по-високи рискове у нас и по-малко желание на предприемачите да инвестират дълго време. Мултипликаторът на стойността на голямото предприятие е много по-висок от този на малкото, тъй като малките компании са по-малко прозрачни, контролът на правните рискове в тях е слаб, а договорите за лизинг в повечето случаи са краткосрочни.
Например, стойността на компания, оперираща в наети помещения, чиито реални активи съставляват не повече от 30% от стойността на целия бизнес, може да варира от годишна генерирана печалба до двугодишна. Подобни коефициенти важат за магазини, наемащи площи в търговски центрове, туристически агенции,фризьорство. Регионалните предприятия от хранително-вкусовата промишленост, строителните материали, металургията, които притежават недвижими имоти и скъпо оборудване, могат да претендират за цена, която осигурява възвръщаемост на капитала в рамките на 3-5 години.
Има и специфични фактори за разходите за различните индустрии. Българският пазар оценява бирените фабрики на $35-50 за 1 хектолитър капацитет, мобилните оператори на $700 на абонат, петролните компании струват $1-4 на тон запаси и $60 на тон продукция, а фризьорските салони на $500-1500 на квадратен метър.
Ако комбинираме всички корекции, желаната цена може да се изчисли по формулата:
Тежестта на всеки множител е експертна оценка за неговата значимост за купувача на компанията.
През 2003г Patra даде на своите акционери нетна загуба от над 1 милион долара, така че е малко вероятно новият собственик да плати повече от долния край на получените диапазони. Ще вземем теглото на фактора производствен капацитет като 70%, тъй като именно те са от интерес за купувача. АД "Патра" е от стратегическо значение за "Алфа Груп" в борбата за контрол върху SUN Interbrew - миноритарен акционер на "Патра" и вторият играч на българския бирен пазар, който изпитва недостиг на производствени мощности. Придобиването на завода ще позволи на Alfa Group да спечели повече власт в преговорите за покупката на SUN Interbrew. Останалият дял от 30% ще бъде даден на фактора продажби. В резултат на това получаваме цената на пакета - 22,6 милиона долара.
Пазарът обаче е известен с продажбата на Bravo на Heineken на цена от 63 долара за хектолитър. А един добре изготвен инвестиционен меморандум може да покаже, че миналогодишната загуба на Патра е просто инцидент или счетоводен шедьовър. Тоест крайната цена на сделката до голяма степен зависи от това какконсултантът на продавача убедително преговаря и колко компетентно се извършва предпродажбената подготовка.
Предимството на сравнителния подход се крие в неговата простота. Но този метод има и своите недостатъци. На първо място, липсата на информация за сравнение: въпреки 12-годишната история на приватизация и няколко вълни от покупки на големи предприятия, малко хора в България притежават ценовата база на реалните сделки. Основно е собственост на инвестиционни банки - консултанти, които са извършвали сделки. Но дори те рядко могат да цитират повече от четири аналога, когато оценяват бизнес.
Освен това цифрата, посочена в договора за продажба, често не е окончателна. Реалните цени се укриват от собствениците по данъчни причини: върху сумата на сделката трябва да се плати данък върху дохода или данък върху дохода, а в случай на продажба на активи - ДДС. Малко по-отворен през 2003 г., след историята с ЮКОС, българският пазар за сделки с контролен капитал отново е обрасъл с покривало от „търговски тайни“. А фондовият пазар, където капиталовите транзакции се извършват ежедневно, дава надеждни резултати само за няколко десетки компании. Средният и малък бизнес не са представени на борсата. Следователно често срещаният изход е да се вземе отстъпка за неликвидност от аналози, търгувани на пазара.
Няма приходи - има активи
Друг начин да оцените бизнес е да вземете пазарната стойност на всичките му активи минус дълга. Този подход интуитивно идва на ум на собствениците на малък бизнес, когато се опитват да оценят своя бизнес. Обикновено на въпроса колко струва вашият бизнес, предприемачите отговарят „колкото съм инвестирал в него“ или „колко струва сградата и оборудването“. Този метод се нарича разход.
Конкурентоспособността на месарницата може да нарасне значително, ако попадне в ръцете напредприемач с "месна жилка". Проблемът с осигуряването на качествени и евтини суровини е един от основните на българския пазар на месо. Цехът за преработка на месо може да укрепи позицията на успешна ферма, земеделско стопанство, птицеферма. Примерът на птицефермата Reftinskaya е ярко потвърждение за това.
Нито земеделското стопанство, нито търговската мрежа обаче ще плащат за бъдещите приходи, които ще създадат със собствените си ръце. Чрез закупуването на готов, но нерентабилен цех за преработка на месо, те просто спестяват време - производството вече е организирано, има необходимите лицензи, технологии и персонал. Следователно нерентабилните предприятия обикновено се оценяват по метода на разходите.
Цената на нематериални активи, като лицензи, се определя като времето и парите, необходими за получаването им. Цената на подбран екип от служители обикновено се състои от тяхната заплата за 1-2 месеца. Понякога към тази сума се добавят разходите за обучение и изграждане на екип.
Когато оценявате предприятията по метода на разходите, е важно да не забравяте за остаряването. Технологиите се развиват бързо и оборудването със значителен ресурс на оперативност може да загуби много в цената си, след като на пазара навлязат по-продуктивни аналози. Да кажем, че цената на един компютърен клуб би била силно завишена, ако се изчисли чрез просто приспадане на физическото износване от цената на компютрите през 2002 г.
Предприятието може да си представим като определен поток от доходи (свободни салда по разплащателната сметка и в касата), който пада върху собствениците от космоса и им проправя пътя към нова яхта, пътуване или покупка на друг завод. Текущата им стойност е стойността на компанията. Дисконтираните парични потоци или подходът на доходите е друг метод за оценка на стойността на бизнеса. Най-често се използва от инвестиционни банки.
НаНа пръв поглед този метод е доста прост - за да изчислите паричния поток, трябва да извадите разходите от получените приходи. Това обаче е само върхът на айсберга. Оценката ще бъде правилна само ако се направят правилни прогнози: макроикономически (динамика на БВП, лихвен процент, инфлация, различни видове разходи), секторни (темпове на растеж на индустрията), ръст на приходите, разходите и инвестициите на оценяваната компания. В една такава оценка, разбира се, експертният, субективният компонент е много голям. Но ви позволява да разгледате по-пълно основните фактори на стойността на компанията, да ги оцените критично.
Един от най-важните показатели - динамиката на приходите на компанията в бъдеще - се оценява въз основа на силните и слабите страни на компанията по отношение на конкурентите. Тези предимства и недостатъци формират стратегическа пазарна позиция, която или ще позволи на предприятието да расте значително по-бързо от индустрията, или ще го остави като аутсайдер.
Свободният паричен поток, получен в резултат на проучването, се дисконтира (изразен в днешни цени) с нормата на възвръщаемост, изисквана от пазара за подобни видове рискове - зависи от индустрията, изоставането на активите, жизнения цикъл на продукта. Например, експертите оценяват акционерния капитал за предприятията за услуги и услуги на средно 85% годишно в щатски долари, а за собствениците на средни промишлени предприятия подобен процент вече е 35% годишно. Големите проекти, управлявани от лидерите на българския пазар, могат да привлекат собствен капитал при 15% годишно, а едно лятно кафене едва ли ще намери инвеститори, ако предлага доходност под 150% годишно.
Пазарната стойност на неизползваните или излишните активи трябва да се добави към намалената цена.
Професионални играчи на пазара на сливания ипридобиванията също оценяват инвестиционните разходи за следващото придобиване. Например, разходите за супермаркетите Belorechensky и Zarechny, които бяха включени в търговската верига Zvezdny през лятото, няма да бъдат същите, както в случай на закупуването им от обикновен нестратегически собственик. Първо, в мрежата Zvezdny вече има счетоводни отдели, специалисти по маркетинг, купувачи и компютърна поддръжка. Второ, петте супермаркета на веригата ще получат много по-големи отстъпки за закупени стоки, отколкото един магазин.
Оценките за стойността на даден бизнес, получени по различни методи, могат да бъдат съгласувани - това правят повечето специалисти. Например цената на предприятието, получена по метода на разходите, оценителят определя коефициент на тежест от 20%, цифрата, дадена по метода на доходите - 30%, а сравнителната - 50%.
Стойността на бизнеса се променя с времето. Най-изгодно е да го продадете по време на силни финансови показатели, тяхната положителна историческа динамика. Текущият просперитет винаги трябва да се сравнява с прогнозираното развитие на ситуацията. Ако структурата на индустрията се променя пред очите ни, играчите стават все по-големи и основен конкурент навлиза на местния пазар, такава перспектива е изпълнена не само с опасности, но и с уникални възможности за продажба. На този етап е много по-лесно за конкурента да закупи готово предприятие, отколкото да изгради ново. Собственикът винаги трябва да изчисли сценария за излизане от бизнеса, като го приложи в момента, когато цената е максимална. Купуването на компании е изгодно по време на криза, като се използва естественият спад на стойността. Това е стратегията, използвана от всички най-успешни собственици на бизнес в света, за да добавят стойност към своя бизнес.