Американска иновация дискретна емисия
Експерт на Центъра Андрей Дегтев
Американските елити са изобретателни и могат да намерят начини за решаване на проблемите си, често без да вземат предвид моралния компонент на проблема. През цялата си история Съединените щати са се оказвали в икономическа безизходица няколко пъти, когато производството е намаляло, инвестициите са намалели, а доходите на домакинствата са намалели. За да се преодолеят институционалните дисбаланси и да се възстановят темповете на растеж, стана необходимо да се използват нови нестандартни механизми и досега американците успяха да ги намерят. Една от последните подобни иновации беше въведена сравнително наскоро.
Пет американски иновации в икономическото управление
За да се изгради икономика на териториите, изчистени от местното население, беше необходима евтина работна ръка, която стана роби, на първия етап - бели (предимно ирландци), по-късно - африканци. До голяма степен благодарение на използването на робския труд, премахнат едва през 1865 г., Съединените щати успяха да надминат европейските страни по икономическо развитие. Въпреки това разстройството на финансовата сфера и повишените бизнес рискове доведоха до кризата от 1907-1914 г. За да се измъкнат от него, американските елити предприеха нестандартен ход: през 1913 г. беше създадена Системата на Федералния резерв, която стана кредитор от последна инстанция и осигури източник на инвестиции за следващото десетилетие на бърз икономически растеж. Но в края на 20-те години практиката на регулиране на свободния пазар се изчерпва и избухва Голямата депресия. Необходим е нов подход за решаване на икономическите проблеми, който е Новият курс на Рузвелт. Следващата трудност за икономиката на САЩ беше невъзможността на правителството на САЩ да задържи златотоподкрепяйки долара през 70-те години. Отказът да се обменят пари срещу благородния метал при фиксиран курс застраши резервния статут на американската валута. Но и тук тяхната изобретателност дойде на помощ на американците - след като установиха тесни връзки със саудитската династия, Съединените щати постигнаха износ на саудитски петрол изключително за долари. Сега, преди да купят петрол, другите страни бяха принудени първо да купят долари. По този начин САЩ по същество гарантираха, че валутата им е обвързана с черното злато вместо с обикновеното злато. Това обаче не беше достатъчно, за да се справи с продължителната стагфлация, която преживя американската икономика през 70-те години. Това изискваше някои допълнителни мерки. Ето защо през 80-те години на миналия век се въвежда практиката на активно прекредитиране на частния сектор, което позволява рязко увеличаване на съвкупното търсене и осигурява развитие за още три десетилетия. Но до 2008 г. "растежът на дълга" се е изчерпал. Американските власти започнаха да се борят с рецесията по обичайния начин - чрез увеличена емисия на пари. Скоро обаче стана ясно, че кризата е много по-силна, отколкото може да изглежда на пръв поглед. Стана ясно, че за да се запазят бързо падащите нива на доходите и производството, ще е необходимо в икономиката да се инжектират толкова пари, че инфлацията да скочи до рекордни нива. Но спирането на печатницата би означавало и задълбочаване на кризата. Тоест, беше необходимо да се измисли начин за издаване на пари без увеличаване на инфлацията. Най-простият механизъм от този вид е достъпното кредитиране на реалния сектор, което позволява благодарение на растежа на производството да се увеличи масата на стоките повече от масата на парите, избягвайки инфлационния натиск върху потребителския пазар. Но американската икономика е предимнофинансови. Това означава, че финансовите пазари, а не производственият сектор, който е готов да създаде реални активи в отговор на вливане на кредитни ресурси, се нуждаят от повече изпомпване на пари. Освен това производствените мощности вече са натоварени максимално, което означава, че значително увеличение на производството едва ли е възможно дори при по-евтини кредити. Очевидно е бил необходим някакъв новаторски механизъм, който американците са успели да намерят.
От 2008 г. Америка премина през няколко етапа на количествено облекчаване (QE). Количественото облекчаване е обратното изкупуване от централната банка на ценни книжа от икономически агенти, в резултат на което към икономиката се изпраща паричен ресурс. През годините балансът на Фед, който отразява общата стойност на активите, закупени от централната банка на САЩ, се е увеличил с 3,6 трилиона долара. По всякаква логика количеството пари в обращение, което в началото на 2008 г. беше 774 млрд. долара, трябваше да се увеличи 4,7 пъти. В действителност обаче тази цифра достигна 1272 милиарда долара, тоест увеличението не беше 3,6 трилиона долара, а само 498 милиарда долара. Възниква резонен въпрос: къде отидоха още около три трилиона долара, емитирани от Федералната резервна система? Отговорът може да бъде получен чрез анализиране на статистиката за банковите резерви на САЩ. Банковите резерви представляват тази част от средствата на търговските банки, която се намира по техните сметки в Централната банка и служи за осигуряване на тяхната дейност. Резервите се делят на задължителни и излишни. Задължителните резерви се определят от централната банка и се използват за управление на паричното предлагане. В САЩ съотношението на задължителните резерви е 3% за средните банки и 10% за големите. Въпреки това, общият обем на банковите резерви отдавна превишенофициални минимуми. От 2007 г. резервите на банките са се увеличили 63 пъти. Оказва се, че по-голямата част от напечатаните от Фед пари не остават в икономиката, а се връщат обратно в сметките на Фед под формата на свръхрезерви (фиг. 1).
Фиг. 1. Размерът на банковите резерви и количеството пари в обращение в САЩ
Това се дължи преди всичко на факта, че американската икономика е в състояние на криза, бизнес активността е намалена и дълговата тежест на икономическите субекти е висока. Ето защо банките не можеха да превърнат получените средства в заеми. Друга причина обаче беше иновацията, въведена през 2008 г. За съхраняване на пари в резерви Фед започна да начислява 0,25% годишно. Поставянето на средства в резерви придоби допълнителна атрактивност. Натрупаните суми скоро се превърнаха в източник на краткосрочно междубанково кредитиране, за да се премахнат паричните разлики, а процентът на такова кредитиране (federalfundsrate) започна да функционира като процент на рефинансиране. В резултат на това беше намерен начин за абсорбиране на емитираните парични потоци след изпълнение на основните им функции: подкрепа на търсенето на финансови инструменти (US Treasuries и ипотечни облигации) и финансиране на съвкупното търсене чрез държавни разходи. Получава се парадоксална ситуация. От една страна, има безпрецедентна емисия, ако имаме предвид създаването на пари за закупуване на ценни книжа на вътрешния пазар. От друга страна, емисията беше относително малка и практически незабележима в рамките на общата пазарна ситуация, ако имаме предвид увеличение на паричното предлагане чрез емисия. Коефициентът на монетизация (съотношението на паричното предлагане към БВП) е нараснал само с 10 процентни пункта през последните години.
Значение и последствия
Изключителното право да емитират световната валута позволява на западните страни да финансират частично дефицита на своя платежен баланс и държавния бюджет, като по същество ограбват други държави. Не е изненадващо, че Съединените щати, произвеждайки 20% от световния БВП, консумират 30%. Достъпът на западните корпорации до евтино кредитиране в чуждестранна валута им помага да разширят капитала си на световните пазари.
Ръстът на банковите резерви на САЩ създава друга пирамидална схема върху пирамидата на фондовия пазар и пирамидата на държавния дълг на САЩ (Фигура 2).
Фиг. 2. Динамиката на нарастване на държавния дълг на САЩ
Резервите черпят от онези ресурси, които биха могли да се използват за кредитиране. В резултат на това банковите депозити растат по-бързо от заемите (Фигура 3).
Фиг. 3. Динамика на нарастване на кредитите и депозитите на американските банки
Това означава, че финансовите задължения на банките нарастват по-бързо от източниците на доходи, необходими за покриване на тези задължения. Лихвеният процент по федералните фондове от 0,25% едва ли може да служи като достатъчна компенсация за доходите, които банките биха могли да получат чрез кредитиране на домакинствата и бизнеса, тъй като лихвите по кредитите надхвърлят 2%. Вечното увеличаване на резервите е невъзможно. Рано или късно те или ще трябва да бъдат отписани, което ще означава ликвидация на значителна част от банковите активи, или ще бъдат допуснати да навлязат в икономиката, което ще доведе до инфлация.
Финансовата и икономическа криза от 2008-2009 г. наложи американците отново да намерят иновативни начини за поддържане на икономическия си растеж. Прекомерните банкови резерви се превърнаха в инструмент за абсорбиране на избягала ликвидност и източник на средства за междубанково кредитиране. Не е ясно обачеколко дълго може да работи емисионният механизъм за подпомагане на американската икономика. Очевидно е, че ефективността му не е висока - въпреки безпрецедентната емисия, годишният ръст на БВП едва достига нивото отпреди кризата. Остава страхът, че САЩ ще прибегнат до по-драстични мерки и отново ще се опитат да решат икономическите си проблеми с помощта на голяма война.