Европейската централна банка и финансовата криза в еврозоната
Кризата от 2008 г. оказа дълбоко въздействие върху цялата глобална икономика, включително финансовото състояние на нейните два основни действащи лица, САЩ и ЕС. И ако първите към средата на 2015 г. вече бяха възвърнали почти всички понесени загуби, то ситуацията в еврозоната все още е тревожна. Реалният БВП на глава от населението тук все още е под нивото от 2007 г. и с 10% под първоначално планирания. Нещата в Европа не бяха толкова зле дори през кризисните години на 30-те години.
Много експерти смятат, че Европа в крайна сметка е била разочарована от желанието да се противопостави на Съединените щати и да върви по свой собствен път, използвайки иновативни икономически идеи, докато на практика класическите модели все още доказват своята позиция. По-специално, Белият дом и Фед решиха отново да приложат изпитания във времето кейнсиански модел, според който финансирането на дефицита облагодетелства икономика в криза. В Европа, напротив, през 2008 г. Европейската комисия изостави традиционното дефицитно финансиране в полза на „иновативната“ идея, че съкращаването на разходите в икономика в криза трябва да повиши доверието и да създаде нови работни места. Следвайки тази концепция за „строги икономии“, ЕЦБ през 2011 г. повиши лихвените проценти за първи път от 2008 г. насам, въпреки че безработицата в еврозоната все още беше висока.
Формално ЕЦБ реши да предприеме такава стъпка поради заплахата от инфлация, която още тогава много експерти нарекоха „пресилена“. Банката не беше спряна от аргументите на онези, които смятаха, че по-високите разходи по заеми могат да нанесат допълнителен удар върху най-слабите икономики от еврозоната, три от които към този момент вече бяха на ръба на фалита - Ирландия, Гърция, Португалия. Шефът на ЕЦБ г-н Трише каза тогава:„Няма никакво противоречие, напротив, ние действаме в пълно съответствие с нашата основна цел – осигуряване на ценова стабилност. Ние правим това, което трябва, дори когато е трудно, дори когато не всички го харесват."
Решението на Съвета на ЕЦБ да повиши лихвения процент от 1 на 1,25%, противно на политиката на Фед, беше единодушно и получи мълчаливо одобрение от Германия, където повишаването на лихвения процент се разглежда като начин за спасяване на икономиката от прегряване. Противниците на ЕЦБ посочиха, че въпреки ниското абсолютно ниво на лихвата, тя е висока от гледна точка на несигурния растеж на европейската икономика и повишаването й ще нанесе удар върху планираното възстановяване на последната. Експертите също смятат, че действията на ЕЦБ ще помогнат за ограничаване на инфлацията в Германия и Франция, но ще предизвикат дефлация в периферните страни на еврозоната и по този начин не само ще изтласкат Испания и Италия към линията на кризата, но и ще сложат край на политиката на „строги икономии“ като цяло.
Може да се предположи, че ЕЦБ съзнателно е поела всички горепосочени рискове с надеждата, че нейното решение ще бъде по-далновидно и ще даде на Европа конкурентно предимство в съперничеството със САЩ. Но, за съжаление, критиците на ЕЦБ в крайна сметка се оказаха прави: в края на 2014 г. в Европа дойде дефлацията. И това въпреки факта, че през същата година ЕЦБ беше изключително активна: почти 210 милиарда евро бяха използвани от нея за заеми на повече от 1200 европейски банки по програма за целево финансиране до 4 години; около 30 милиарда евро - за продължаване на програмата за обратно изкупуване на облигации с покритие, почти 2 милиарда евро - за закупуване на ценни книжа, обезпечени с активи на частни компании; осигуряването на ликвидност на банките чрез краткосрочни заеми и тримесечни репо сделки при сконтов процент не спря.
Защо Европа не е Америка Очевидно важно, ако неРешаваща роля изигра фактът, че Федералният резерв на САЩ, колкото и да е сложен, в крайна сметка все пак остава централната банка на една държава, чиито съставни части имат сходни икономически характеристики, а ЕЦБ е наднационален орган, който в момента обединява 19 независими държави с повече от 325 милиона жители. Съответно вземането на решения в ЕЦБ и още повече тяхното практическо прилагане е много по-сложен и по-малко предвидим процес, преди всичко поради значителните разлики в нивата на развитие на икономиките и финансовите системи на страните-членки на еврозоната.
Исторически Европейската парична система е изградена около най-силната валута на континента - германската марка, а ЕЦБ първоначално се основава на политиката на Бундесбанк, чиято основна цел е да поддържа ценова стабилност в развита пазарна икономика и независимост на паричния регулатор. По-слабо развитите страни от ЕС, присъединявайки се към еврозоната, трябваше да се адаптират към условията, до които иначе трябваше да стигнат по еволюционен път може би повече от дузина години. Беше необходимо да се откаже от по-активното участие на централната банка, което е толкова необходимо за много страни, в процесите на формиране на национални финансови пазари, поддържане на равновесие на платежните баланси, регулиране на обемите на кредитиране - всичко това, за да се насърчи растежа на производството и националната икономика като цяло.
След като постигнаха краткосрочно съответствие с критериите на еврозоната, повечето от тези държави обективно се оказаха неготови за дългосрочно съществуване в новите условия, тъй като техните парични системи нямаха време да преминат през всички необходими етапи на развитие, за да отговарят наистина на нивото на Германия и други лидери на ЕС. Всичко се оказа накраясериозни проблеми както за националните икономики, така и за интеграционната група като цяло.
По-специално, преди да се присъединят към еврозоната, централните банки на по-слабо развитите страни в Европа активно регулираха темповете на растеж на кредитирането в националната икономика, включително чрез промяна на процента на рефинансиране. А ЕЦБ, според нормативните документи, е ограничена във възможностите си да манипулира основния лихвен процент: инфлацията в еврозоната в средносрочен план трябва да бъде близо 2%. Ниското ниво на лихвените проценти, определени от ЕЦБ, доведе до рязко поевтиняване и бърз растеж на кредитирането в новоприсъединилите се членове на еврозоната. Теоретично това трябваше да доведе до скок в темповете им на икономически растеж, което формално се случи на практика. Но кризата от 2008 г. разкри другата страна на този процес - бизнесът и държавите от по-слабо развитите членове на еврозоната в годините преди кризата прекомерно увеличиха ливъриджа, разчитайки на възможността за постоянно рефинансиране при приемливи лихви. Веднага след като кризата наруши тази приемственост, балонът на икономическия растеж се спука, поставяйки както отделни предприятия, така и цели държави на ръба на фалита.
Част от вината за случилото се е в начина, по който функционира самата еврозона. 0.V.Butorina, по-специално, отбелязва, че "създаване на еврото наруши работата на някои автоматични стабилизатори на икономиката и създаде нови източници на асиметрия в паричната и финансовата система на еврозоната." Валутният риск, който преди това позволяваше по-обективна оценка на рисковете на страната, свързани с придобиването на активи в определени държави, изчезна. Ето защо споменатият по-горе ръст на дълговото финансиране при първите признаци на криза се превърна в „горещ отлив на капитали от периферните страни на еврозоната“.
Работете погрешки Годините, изминали от въвеждането на еврото, особено годините на криза и след кризата, дадоха значителна храна за размисъл на паричния регулатор на ЕС и поставиха нови проблеми за ЕЦБ, най-важните от които в момента банката нарича следното. - Дефлация. - Криза на държавния дълг. - Разрастването на сенчестата банкова система.
Промяната в тенденцията, спомената по-горе, стана възможна благодарение на отслабването на еврото, причинено от действията на ЕЦБ, което увеличи конкурентоспособността на европейските стоки, което веднага се отрази в ръста на поръчките за износ. Освен това ЕЦБ продължава да поддържа основната лихва на рекордно ниско ниво - 0,05%, което допринася за ръста на кредитирането на реалния сектор от търговските банки. Но не трябва да отхвърляме положителното влияние на по-ниските цени на петрола, както и редица други фактори извън сферата на влияние на ЕЦБ. Както и да е, Европейската комисия вече смята пролетта на 2015 г. за най-добрата за европейската икономика през последните няколко години, но са сигурни, че по-нататъшен устойчив растеж може да бъде постигнат само чрез структурни реформи, увеличаване на инвестициите и въвеждане в ред на публичните финанси - според Евростат през 2014 г. публичният дълг на еврозоната се е увеличил до 91,9% от БВП от 90,9% през 2013 г., но бюджетният дефицит е намалял от 2,9 до 2,4%.
ЕЦБ също започна да говори за икономическата ситуация в еврозоната по положителен начин, но имайте предвид, че нивото на рентабилност на бизнеса все още е изключително ниско. В същото време банките имат излишна ликвидност, която понякога няма къде да инвестират изгодно. В ЕЦБ има разбиране, че повишаването на лихвените проценти през 2011 г. е грешка и че сега Европа трябва да наваксва САЩ и Великобритания, които благодарение на последователността на действията си са отишли далеч напред. Най-важното сега, споредЕЦБ трябва да вдъхне доверие на европейския бизнес чрез постигане на увеличение на рентабилността на своите операции, включително чрез увеличаване на инфлацията.
Невъзможно е да не споменем третия проблем. Като част от борбата с кризата ЕЦБ започна активно да укрепва банковата система на европейските страни. По-специално, през 2014 г. регулаторът завърши оценка на балансите на най-големите банки в страните-членки на еврозоната, което доведе до задачата за рекапитализация на някои от тях и въвеждане в действие на система за пряк надзор върху функционирането на 120 банкови структури, признати за системно важни, тъй като те представляват над 80% от активите на банковия сектор на еврозоната.
Строгото антикризисно регулиране на банковия сектор и отрицателната рентабилност на официалните операции доведоха до формирането на сенчеста банкова система. Преди кризата, разбира се, беше трудно да си представим, че добре познатият в България проблем ще стане актуален и в законова Европа. Но законите на бизнеса са еднакви навсякъде и основната му цел е печалбата. Затова позицията на ЕЦБ по проблема със сенчестите транзакции е, че освен облекчаване на регулациите, успехът изисква и банките отново да започнат да печелят от законните си операции. И този въпрос е тясно свързан с основния проблем, с който ЕЦБ се бори в момента – преодоляването на стагнацията в икономиката на ЕС.
Някои изводи Настоящата криза ясно показва, че залогът за всестранно разширяване на еврозоната на практика е изчерпал ресурса си и е необходимо да се подходи по-решително към вътрешната оптимизация на развитите през последните години политически и икономически механизми, за да се повиши тяхната ефективност и да се изравнят дисбалансите, натрупани през първите години на еврозоната.
Еврозоната преминаватова, което обикновено се нарича "проблем на растежа". Десетилетие и половина е много скромен период за формирането на нова валута. Еврото е създадено като конкурент на щатския долар, но единната валута все още няма степента на обръщение и навлизане в световните финансови потоци, които доларът е натрупал през миналия век, които използва, за да изнася икономически сътресения от САЩ и които няма да се откаже без бой. А кризата в Европа все още не е спряла, до голяма степен защото водещите страни от ЕС, за разлика от САЩ, не могат да изнесат ефекта си в други региони на света. Те могат да го прехвърлят само върху плещите на по-слабо развитите си партньори в Съюза. А това означава, че проблемите се връщат при тях, само че в различна, много по-малко управляема форма.
Кирил Гусев - д-р по икономика, заместник-ръководител на отдела за икономически изследвания на ИЕ РАН