Как стратегията на Роснефт прилича на финансова пирамида, Мнения
Игор Сечин, шефът на Роснефт, е открил еликсира… Не, все още не вечната младост. Просто начин за супер бързо увеличаване на капацитета на компанията, която ръководи. Чудотворното лекарство вече позволи на Роснефт, с която Сечин работи повече от десетилетие, да увеличи дела си в общото българско производство от 4% (2001) до 23% (2012). С консолидацията на TNK-BP този дял ще достигне 40%.
Ведомости предполагат, че това няма да е краят на въпроса: Башнефт може да стане следващият обект на поглъщане, а след това вероятно и Лукойл. Основният му собственик Вагит Алекперов естествено е недоволен. Ако тези планове се реализират, делът на Роснефт в българското производство ще достигне 60%. Гледайки динамиката на компанията през последните години, е трудно тази летва да се нарече недостижима.
Но трябва да побързаме: щом политическата ситуация се промени, еликсирът може да загуби силата си.
Алгоритъмът на Сечин е изключително прост. Неговите компоненти:
1) административен ресурс (позволява ви да превърнете обектите, които Роснефт харесва в обекти за продажба);
2) агресивна финансова политика (купуват се красиви обекти, независимо дали купувачът разполага със собствени средства: български държавни банки и чуждестранни банкери са щастливи да помогнат на влиятелен кредитополучател);
3) приятелство с Китай (позволява ви да замените сравнително скъпи заеми с по-евтини - обезпечени с бъдещи доставки на петрол).
Действайки стриктно в съответствие с алгоритъма, Роснефт, чрез дългово финансиране, купува обекта, върху който е хвърлил око, и след това намалява дълговата тежест, залагайки увеличените (заедно с производството) приходи от износ на китайски купувачи. Цикълът свършва и - опа, трик! Компанията е готова за нови придобивания.
Схемата е проработила вече три пъти. На графиката(вижте по-долу) има три скока в нивата на дълга: през 2004 г., когато Роснефт придоби Юганскнефтегаз, основния производствен клон на Юкос, след това три години по-късно, когато държавната компания изкупи другите си активи, и накрая тази година, когато Роснефт придоби TNK-BP.
Преди седмица Роснефт се договори с китайската CNPC за авансово плащане от над 65 милиарда долара за бъдещи доставки на петрол. Астрономическата сума не пасва добре на думата „аванс“, но това е точно това: китайците ще платят такава сума на „Роснефт“ на няколко транша за пет години, според източник, близък до държавната компания.
Преди това Роснефт получаваше китайски пари не предварително, а на кредит. През 2009 г., за да рефинансира покупката на активите на ЮКОС, Роснефт взе 15 милиарда долара от Китайската банка за развитие, като обеща да доставя 15 милиона тона петрол годишно в продължение на 20 години. Пет години по-рано Китай отпусна на компанията 6 милиарда долара за закупуване на Yuganskneftegaz, също при гарантирани доставки.
След като застана на президентския пост на Роснефт, Сечин тръгна по утъпкания път. Текущият аванс повече от покрива увеличението на дълга на Роснефт за покупката на TNK-BP (паричната част от сделката възлиза на около 44 милиарда долара, почти цялата сума на компанията трябваше да бъде взета назаем). Той развързва ръцете на държавната компания, която трябва да изплати около 35 милиарда долара дълг през следващите две години и половина. С китайски спасител можете спокойно да мислите за нови придобивания. В крайна сметка, залагайки бъдещи петролни доставки, Роснефт теоретично може да привлече още повече.
Авансовото плащане, споразумение за което беше подписано на форума в Санкт Петербург, се изплаща за доставка на 365 милиона тона нефт за 25 години - 14,6 милиона тона годишно. Въз основа на текущите цени този обем струва около 270 милиарда долара: оказва се, че Роснефт ще получи по-малко от една четвърт авансово (останалата сума ще бъдесе плаща месечно при доставка, казва източник на Forbes). Роснефт е напълно в състояние да гарантира такива доставки. След поглъщането на TNK-BP производството й ще надхвърли 200 милиона тона годишно, а износът ще бъде около половината от тази стойност. Така че, ако Роснефт се нуждае от средства за разширяване в Латинска Америка, Близкия изток или проучване на Марс, може да събере шест пъти повече.
Залогът за експортни доставки изобщо не означава, че Роснефт продава суровини евтино. Ценовата формула, посочена в договора на Роснефт с китайската CNPC, който е в сила от 2009 г., се основава на котировките на петрола в пристанището Козмино, които се определят от независимите ценови агенции Platts и Argus. Освен това китайската страна изцяло поема транспортните разходи, като дори плаща за „допълнителните“ 2000 километра движение на петрол по тръбопровода ESPO (от Сковородино, откъдето има разклонение за Китай, до Козмино в Тихия океан - път, който е напълно ненужен за китайците). През 2011 г. CNPC се опита да настоява за транспортна „отстъпка“ – намаление с 13 долара на разходите за транспортиране на барел – но не успя много.
Подробности за новия най-голям договор между Роснефт и CNPC не се разкриват. Но източник, близък до българската държавна компания, твърди, че спрямо 2009 г. формулата на цената "на практика не се е променила" (представител на компанията потвърди, че цената ще се формира на базата на котировките на ЕСПО). Дяволът е в детайлите: не може да се изключи, че предоставяйки на Роснефт авансово плащане, а не заем, китайската страна е успяла да договори отстъпка от цената на петрола. Но широката общественост може да не знае подробностите за споразумението: Роснефт направи сделката, без да я представи за одобрение от събранието на акционерите.
Агресивната стратегия на Сечин изглежда е игра с ненулева сума. Няма губещи, всички печелят.Банките, кредитиращи покупките на "Роснефт", печелят "тежкия" си трудов хляб - кредитната маржа. Китай получава все повече петрол. Инвестициите в бъдещите доставки на суровини за страната са неговата дългосрочна стратегия. През последните години потокът от китайски инвестиции се увеличи многократно (над 400 милиарда долара за последните 6 години). Все повече и повече от тези пари се насочват към Африка, в необуздано преследване на стоки, които Китай смята, че ще станат още по-оскъдни, отколкото са сега.
Роснефт получава възможност за бърз неорганичен растеж.
И дори възможността да играете на лихвени проценти: китайските заеми са евтини и чрез поставяне на безплатни средства на депозити компанията спечели като финансов посредник. Купувачите на акции на Роснефт, въпреки претенциите за корпоративно управление, също не обедняват (виж графиката): от началото на търговията през лятото на 2006 г. акциите са поскъпнали с 13,6%, докато Лукойл е поевтинял с почти 18%, а Сургутнефтегаз - с повече от една трета. И двата конкурента на държавната компания обаче нямаха толкова мощен ръст на фундаменталните показатели. Сравними (и дори по-добри от тези на Роснефт) резултати показа Новатек, но досега компанията дължи успеха си не на агресивното закупуване на нови активи, а на пускането в експлоатация на Юрхаровското находище.
Повечето чуждестранни компании не могат да се конкурират с Роснефт по отношение на растежа на бизнеса. Дори китайските компании, които през последните години активно се разширяват в света, не могат да се справят с нарастването на производството му. От 2006 г. до 2011 г. те са сключили повече от 200 нефтени и газови споразумения и сделки на стойност над $135 млрд. Производството на най-големите национални компании CNPC и Sinopec се е увеличило с около 30% през годините (данни от UBS). Ръстът на Роснефт е 64%. Китайското чудо обаче, за разлика от българското,се обяснява не с покупката на „готови“ конкурентни играчи, а с инвестиции в добив по целия свят. CNPC е инвестирала около 8 милиарда долара само в находища в Судан, а основните й активи са още в Казахстан, Венецуела и Еквадор.
Но ако всички са доволни, защо пътят на развитие, избран от Сечин, изглежда като „пирамида“?
Въпросът е в агресивното изкупуване на активи и начина, по който се финансира. Алгоритъмът, разработен от Роснефт, не може да работи вечно. И ако китайският аванс сега отиде не за изплащане на дългове, а за нови придобивания (като Bashneft, Lukoil или полската PKN Orlen), системата може да се провали.
След като натрупа дългове, обезпечени с постъпления, Роснефт не само минимизира бъдещия данък върху доходите (той вече е „стотинка“ - в редки години надхвърля 5-7% от общите данъчни задължения на компанията), но също така тласка правителството да намалява селективно данъците.
Роснефт е пионер в това отношение: благодарение на усилията на държавната петролна компания петролните производители получиха данъчни стимули при стартирането на нови проекти в Източен Сибир (самата Роснефт спести около 2,2 милиарда долара през периода на освобождаване). Специален данъчен режим ще важи и за шелфа, в чието развитие Роснефт и чуждестранни партньори ще инвестират милиарди. Колкото по-бързо расте Роснефт сега, толкова по-вероятно е да има нужда от още едно намаляване на данъците в бъдеще.
Получава се като във вица: хипопотамът не вижда добре, но с такова тегло това вече не е негов проблем.
С такава стратегия Роснефт се превръща в компания, която е много чувствителна към цената на петрола. С настоящите капиталови инвестиции, дълг и данъчна тежест, тя ще остане на повърхността на $80 за барел (компанията ще може да печели и да обслужва дълговете си). Но може ли правителството, което се бори да поддържа бюджета си нисък, да продължи да помагаРоснефт, ако петролът падне по-ниско? Или пак ще трябва да вдигне рентата за нефт и газ?
Активните поглъщания, особено многобройните, не винаги водят компаниите до успех. По-специално, защото "нашествениците" нямат време да "смилат" жертвите си и губят контрол върху нивото на дълга. Поведението на мениджърите при сливания и придобивания се определя от прекомерен оптимизъм и самоувереност, пишат икономисти от университета Корнел. Така че Роснефт, разбира се, може да погълне цялата българска петролна индустрия. При сегашната динамика това едва ли ще отнеме повече от 10 години. Но това е неизгодно за държавата дори финансово, да не говорим за намаляване на конкуренцията. Да, и самата Роснефт: всеки знае какво се случва от прекомерното хранене.