Модели на дивидентната политика – Същност и роля на дивидентната политика
Home Finance Същност и роля на дивидентната политика
Модели на дивидентна политика
Съвременната финансова наука предлага няколко теоретични подхода за решаване на проблемите на дивидентната политика, най-разпространените от които са:
Теория за неуместността на дивидентите (теория на ММ).
Както при капиталовата структура, Модилиани и Милър изследват връзката между дивидентната политика и стойността на фирмата при идеални условия, като приемат:
- безразличие към избора между дивиденти или капиталови печалби;
- независимост на инвестиционната политика на фирмата от финансовата и др.
Въз основа на направените предположения Модилиани и Милър показаха, че инвеститорите на един перфектен пазар биха се интересували само от общата възвръщаемост, а не от нейните конкретни форми. Така всяка дивидентна политика ще доведе до същите резултати. Следователно, на един перфектен пазар, дивидентната политика не засяга стойността на фирмата и благосъстоянието на собствениците. За да илюстрираме това заключение, разгледайте три основни случая:
- дружеството разполага с необходимите средства за текущи плащания към собствениците;
- компанията продава нови акции за изплащане на дивиденти;
Фирмата не изплаща дивиденти.
Ако се емитират нови акции за финансиране на плащания на дивиденти, тяхната продажба ще увеличи собствения капитал и стойността на фирмата. В същото време изплащането на дивиденти ще намали стойността на фирмата със същата сума. Тъй като акциите се продават на справедлива цена на перфектен пазар, двата ефекта ще се компенсират взаимно и стойността на фирмата няма да се промени.
Ако фирмата изобщо не изплаща дивиденти и собствениците се нуждаят от пари, те ще продадат част от акциите на други инвеститори, коетое равносилно на дивиденти за "самоизкарване". Тъй като при перфектен пазар акциите ще се продават
теория за предпочитанията на дивидентите.
Противоположната на предишната гледна точка се основава на фундаментален подход към оценката на акциите, според който тяхната стойност се определя от потока от бъдещи плащания на дивиденти.
Освен това на практика формата на генериране на доход също не е безразлична за инвеститорите. Същността на втория аргумент е добре описана от добре известната поговорка: „По-добре птица в ръката, отколкото жерав в небето“. Тъй като печеленето на капиталови печалби включва значителен риск и размерът на възвръщаемостта не може да бъде предвиден, инвеститорите обикновено трябва да предпочитат високи текущи изплащания на дивиденти, т.е. „птица в ръка“.
В същото време продажбата на акции на пазара за получаване на текущ доход в съответствие с теорията на Модилиани-Милър е много по-малко привлекателна за инвеститора, тъй като е свързана с транзакционни разходи, риск от неблагоприятни ценови условия и ниска ликвидност и накрая със загуба на ценен актив, който може да генерира доход в бъдеще.
Теория на данъчните асиметрии.
При получаване дивидентите подлежат на незабавно данъчно облагане, докато данъкът върху капиталовите печалби се плаща само при продажба на акции, дялове, дялове. По този начин данъкът върху капиталовата печалба теоретично може да бъде отложен за неопределено време.
Предвид този факт Р. Литценбергер и К. Рамасвами предлагат теория, основана на данъчните ефекти. Според тях, когато дивидентите подлежат на по-високи данъци от капиталовите печалби, фирмите трябва да изплащат най-ниския паричен дивидент, който могат да си позволят. Съществуващите парични средства трябва да бъдат запазени и реинвестирани или използвани за обратно изкупуване на акции.
Следователно, ако мнозинството от акционерите предпочитат текущия доход, тогава дивидентната политика трябва да се основава на преференциалната посока на печалбата за целите на текущото потребление. И обратното, ако основната структура на акционерите предпочита да увеличи доходите си в бъдеще, тогава дивидентната политика трябва да изхожда от преференциалната капитализация на печалбата в процеса на нейното разпределение. Тази част от акционерите, които не са съгласни с такава дивидентна политика, ще реинвестират капитала си в акции на други компании, в резултат на което съставът на „клиентелата” ще стане още по-хомогенен.
Резултатите от приложните изследвания показват, че „ефектът клиентела” наистина е налице. Както ще бъде показано по-долу, този клиентелен ефект е особено силно изразен, макар и с известна специфика, в България.
Едно от предположенията на теорията за неуместността на дивидента MM е, че всички инвеститори имат равен достъп до информация. Но вече знаем, че на практика информацията е асиметрична. При тези условия повечето инвеститори не знаят истинската стойност на фирмата и използват модели на формата, за да я оценят. Плащанията на дивиденти могат да служат като сигнали за бъдещите печалби на фирмата и нейната истинска стойност. Като цяло емпиричните наблюдения свидетелстват в полза на валидността на тази теория, тъй като нарастването на дивидентите често е придружено от повишаване на цените на акциите, докато тяхното намаляване води до спад на цените им.
модел на разходите на агенцията.
Според този модел увеличаването на изплащането на дивиденти е един от начините за намаляване на разходите на агенцията, тъй като намалява паричните потоци на фирмата и намалява способността на ръководството да извършва прекомерни инвестиции и нерентабилни проекти, а също така принуждавафирмата да търси допълнителни външни източници на финансиране. Чрез набиране на капитал от външни източници, фирмата е принудена да предоставя определена информация на надзорните органи и инвеститорите, което улеснява последните да контролират управлението.