Прочетете онлайн основен курс за пазара на ценни книжа - RuLit - страница 49
Наивен вариант на диверсификация е съветът „не слагайте всичките си яйца в една кошница“. По отношение на портфейлните инвестиции това означава, че едно събитие може да има отрицателно въздействие върху целия портфейл. Следователно инвестирането в различни ценни книжа или инвестиции ще намали общия риск на портфейла, така че никоя отделна инвестиция няма да има цялостно радикално въздействие върху него.
СЪВРЕМЕННАТА ТЕОРИЯ ЗА ПОРТФЕЙЛА
Така наречената модерна портфейлна теория (въпреки че е формулирана през 1952 г.) предоставя допълнителен инструмент за минимизиране на риска: ковариация (или корелация) между ценните книжа.
Инвеститорите научават от опит, че съществува риск да не получат очакваната възвръщаемост на определена инвестиция. Този риск може да бъде разделен на две части.
Пазарен риск (системен или недиверсифицируем риск) е минималното ниво на риск, което може да бъде постигнато чрез диверсификация в широк набор от ценни книжа. Колебанията в доходите зависят от икономическата, психологическата и политическата среда, която засяга всички ценни книжа едновременно.
Специфичният риск (несистемен или диверсифицируем риск) се причинява от събития, свързани само с компанията или емитента, като грешки в управлението, нови договори, нови продукти, сливания и придобивания и др.
30-годишно проучване на ценни книжа, търгувани на Нюйоркската фондова борса (1927-1960 г.), показа, че около половината от вариациите в типичната ценна книга се дължат на пазарен риск, а другата половина на специфичен риск.
В резултат на проучването възникна въпросът: колко ценни книжа са достатъчни за значително намаляване на специфичния риск?Естествено, много инвеститори приемат, че портфейл от 20 ценни книжа е два пъти по-диверсифициран от портфейл от 10 ценни книжа.
7-10 ценни книжа са достатъчни за постигане на приемливо ниво на диверсификация
Данни от изследвания в САЩ показват, че 7-10 ценни книжа по принцип са достатъчни за постигане на приемливо ниво на диверсификация, което елиминира 70-80°/o специфичен риск. Всъщност необходимият брой ценни книжа може да бъде дори по-малък, тъй като изборът на ценни книжа за тези проучвания е случаен.
Теорията на Марковиц за използване на корелация (ковариация) между ценни книжа също намалява пазарния риск в допълнение към специфичния риск и следователно броят на ценните книжа в портфейла може да бъде намален още повече.
Диверсификацията на Марковиц се основава на идеята за комбиниране на ценни книжа, които са по-малко от положително свързани с темата. за намаляване на риска, без да намалява очакваната възвръщаемост. Най-просто казано, това означава включване в портфейл от ценни книжа, от които при нормални условия едната поскъпва, а другата пада. Възвръщаемостта на портфейли, диверсифицирани според ковариационния модел на Марковиц, се изследва от известно време. Резултатите показват, че използването на ковариации не намалява общия риск под нивото, което може да бъде постигнато чрез "наивна" диверсификация. Това ниво на намаляване на риска обаче беше постигнато с много по-малко ценни книжа в портфейла. Всъщност портфейлите на Марковиц често се състоят от половината от ценните книжа в сравнение с тези, диверсифицирани по „наивната“ схема. Може също да се изрази като генериране на възвръщаемост, която е два пъти по-висока от нивата на наивна диверсификация за същото количество риск.Ако вземем предвид и спестяванията от по-ниски транзакционни разходи, възвръщаемостта на такива портфейли е значително по-висока.
На практика повечето портфейли обикновено са твърде диверсифицирани в смисъл, че се състоят от твърде много ценни книжа. Въпреки че целта на включването на толкова голям брой ценни книжа е диверсификация на портфейла, на практика резултатите от това стават все по-лоши. Всъщност много професионални портфейли (за инвестиционни фондове, пенсионни фондове и застрахователни компании) често съдържат 50, 100 или повече ценни книжа. Истинската причина за това явление обаче е, че в много случаи размерите на тези фондове са толкова големи, че няколко дяла акции не са им достатъчни - в противен случай те трябва да имат само контролни пакети. На практика ресурсите и времето на управлението трябва да бъдат изразходвани за актуализиране на информация за прекомерен брой ценни книжа, съдържащи се в такъв портфейл. Трябва да се отбележи, че опитът да се проследи и бъде в крак с развитието на голям брой ценни книжа отнема време.
Ако диверсификацията е процес на разпределяне на средства за инвестиции с цел намаляване на риска, тогава хеджирането е процес, насочен към намаляване на риска на основната инвестиция. Повечето арбитражни сделки са форма на хеджиране, при която брокерът се опитва да направи малка печалба от грешно ценово съотношение между два подобни инструмента, но не е непременно изложен на пазарен или специфичен риск. От гледна точка на Марковиц, пълно хеджиране се създава, когато позициите в два инструмента водят до противоположни корелации и следователно се движат в противоположни посоки от ценова гледна точка.
Всички производни саестествени продукти за използване при хеджиране. В раздел 5.3 се обсъждат концепциите за хеджиране на производители и потребители. Те показаха използването на фючърсни договори за компенсиране на рискови позиции (т.е. стойността на базовия инструмент), за да се гарантира възможността за продажба или покупка на стоката или ценната книга, лежаща в основата на фючърсния договор. Други деривати също могат да се използват като хеджиращи инструменти, при условие че търговецът определя съотношението в движението на цените на двата инструмента. Например закупуване на акции и продажба на еквивалентна депозитарна разписка; покупка на дял и продажба на съответния брой конвертируеми облигации; и закупуване на портфейл от акции и продажба на фючърси на съответния борсов индекс. В първите два случая е необходимо нормативната уредба и практиката да позволяват такива инструменти да се продават на къси цени (и да могат да се заемат за доставка).
Опции или комбинация от кол и пут опции също могат да се използват за целите на хеджирането. Например, ако инвеститор има акция на 100, той може да закупи тримесечна пут опция с цена на упражняване 100 за 4 (което му дава правото, но не и задължението, да продаде акциите на 100). Всъщност инвеститорът е хеджирал риска само в случай, че цената падне: ако цената на акциите падне, той може да бъде сигурен, че ще продаде акциите за 96 (т.е. 100 минус премия 4). Въпреки това, ако цената на акциите се покачи, той ще загуби само 4, но ще спечели остатъка от увеличението на цената.
Някои търговци, особено маркетмейкъри, могат да предприемат различен вид хеджиране, при което различни ценни книжа се използват като алтернативни инструменти за хеджиране. Отново, този процес изисква търговците да иматвъзможност за къси продажби. В този случай или при липса на достъп до подходящи деривати, търговецът може да продаде акции на една банка или петролна компания и да закупи акции на банка или петролна компания с подобно качество.
Често в течение на една година цените на акциите на такива подобни компании се движат паралелно една с друга, макар и не непременно с еднаква скорост. Следователно това също може да се счита за частично хеджиране. Покупката на акции с прикритие трябва поне частично да защити търговеца от нормалните движения на пазарните цени на акциите, които може да е трябвало да продаде. Докато такава мярка като цяло осигурява защита срещу пазарен риск, тя, разбира се, не защитава срещу конкретен риск.
ВЪПРОСИ ЗА САМОТЕСТ 1. Дефинирайте риска. 2. Какво се разбира под ликвидност? 3. Каква е целта на диверсификацията на портфолиото? 4. Обяснете разликата между хеджиране и диверсификация. 5. Дайте няколко примера за хеджиране на практика.
7.1 ОСНОВИ НА УПРАВЛЕНИЕТО НА ПОРТФЕЙЛА
Като цяло се смята, че инвестициите могат да се правят глобално или международно, като се използват два подхода: отгоре надолу и отдолу нагоре. Първият от тях започва с разглеждане на потенциала за ефективност на валутата и в крайна сметка завършва с избора на конкретни инвестиции, а вторият се състои в избора на отделни ценни книжа за търговия, преди да се вземат предвид всички други съображения.