Ръководство за бизнес оценка на капитализацията
Сумата от капитала на дружеството от всички дългосрочни източници; също се изчислява чрез изваждане на текущите пасиви от общите активи.
Техника на финансовия анализХелферт Е.
За да разберем за какво говорим, нека вземем пример. Помислете за закупуване на малка рафинерия в страна в Близкия изток или Северна Африка. Колко бързо искате да възстановите инвестицията си? Само не се смейте! Такива инвестиции се правят. Но техният риск е толкова голям, че за да се оправдае такова придобиване, възвръщаемостта на инвестирания капитал (или възвръщаемостта на инвестицията) трябва да бъде бърза. Ако искате да получите парите си обратно в рамките на една година, тогава процентъткапитализацияще бъде равен на 100%. Ако една година е твърде дълга и искате да възстановите разходите си в рамките на шест месеца, тогава процентът на капитализация ще бъде 200%. Ако пълният период на изплащане е две години, тогава процентът на капитализация ще бъде 50% и т.н.
В повечето случаи, когато се оценяват затворени корпорации и много, ако не и всички малки предприятия, е почти невъзможно да се намерят публични компании за сравнение. Какво може да се предложи в този случай като алтернатива? Предлагаме да се изчисли процентътCap, като се използва това, което често се нарича „метод на натрупване“. Изчисляването на нормата на капитализация чрез структурния метод е по същество един от начините за определяне на коригираната спрямо риска норма на възвръщаемост, която съответства на представянето на оценяваната компания.
Наредба 59-60 на IRS, цитирана другаде в тази книга, препоръчва оценителите на бизнеса да вземат предвид данните в процеса на оценка.за всички възможни контролни фирми. В сравнение с печалбите преди данъци на публичните компании със стойността на техните акции, търгувани на открития пазар, това може да послужи като основа за оценителя да определи преобладаващото пазарно мнение по отношение на риска от инвестиране в предприятия от индустрията, към която принадлежи оценяваната компания (въпреки че такова мнение ще бъде вярно само по отношение на миноритарен дял, а не за компанията като цяло). (Глава 9, написана от Mary McCarter, относно използването на пазарни данни, ще обясни как да използвате такива данни за изчисляване на правилнитемаксимални ставки, така че няма да навлизаме в това тук.)
Ставката накапитализация(както се използва в метода за капитализация на дохода) и дисконтовият процент (както се използва в Глава 19, Метод на дисконтирания бъдещ доход) не са едни и същи. Въпреки това и двата показателя отразяват очакваното ниво на инвестиционен риск.
Индустриалният риск за ABC Widget Co., въз основа на добре документиран анализ от оценител, може да бъде 4%. Сега стигнахме до общата норма на възвръщаемост, коригирана спрямо риска, или степента накапитализация, която е 20,5%, но имаме още един компонент, който трябва да вземем предвид.
Ако ръководството на компанията е изготвяло годишни бюджети в продължение на няколко години, сравнявайки представянето на компанията спрямо плановете и правилно преразглеждайки проектите на бъдещи планове въз основа на резултатите от сравнението, методът на дисконтирания бъдещ паричен поток, описан в следващата глава, може да се окаженай-добрият начин за оценка на стойността. В противен случай трябва да прибегнете до изчисляване на дохода съгласно методологията, дадена в тази глава, и да извършите всички други действия, необходими за получаване на крайния резултат за оценка на стойността, като използвате метода на капитализация на доходаМетод. Други методи, описани другаде в тази книга, също може да са подходящи за вашата оценка, така че трябва да проверите дали са приложими за вашия конкретен случай.
Очевидно е, че когато се използва методъткапитализацияна дохода, определението на понятието „доход“ е от решаващо значение. Както беше отбелязано по-горе, трябва да се помни, че тези „доходи“ са сумата от доходите преди облагане с данък върху дохода. При използване на този метод показателят за изчислената стойност включва всички оперативни активи и нормализирания размер на оборотния капитал. За да се получи крайната стойност, стойността, получена чрез този метод, трябва да се добави към излишъка или дефицита на оборотния капитал и всички неоперативни активи.
И накрая, от съществено значение е оценителят, купувачът, продавачът или друг оценител да положат всички усилия, за да изчислят правилния размер на възвръщаемостта и да определят най-подходящите и реалистични компоненти на процента накапитализация. Само при това условие може да се получи разумна пазарна стойност.
Когато се определя стойността на даден бизнес, изчисляването на някои показатели често може да помогне.Например, разумна пазарна стойност може да бъде изчислена чрез разделяне на среднопретеглената стойност на дохода, средноаритметичната стойност на дохода и сумата на дохода за последната година на степента накапитализация. За ABCWidget Co. резултатите от тези действия (закръглени, когато се разделят на процента на капитализация, равен на 30%), ще бъдат:
В резултат на това процентъткапитализация, изчислен от нас за ABC Widget Co, ще бъде 30,5% За по-лесно изчисление ще го закръглим до 30%
ABC Widget е нараснал с около 20-30 процента през последните пет години. Данните от задълбочен анализ, извършен от оценителя, показват, че дългосрочният темп на растеж на компанията за период от 20-40 години или повече, коригиран спрямо инфлацията, трябва да бъде средно 5%, така че за да получим процент накапитализация, трябва да извадим 5% от дисконтовия процент[ 1)
За да получим проценткапитализация, трябва да вземем предвид очаквания бъдещ растеж на компанията. Потенциалът за растеж на една компания е жизненоважен въпрос за бъдещия купувач. Тъй като използваме прогноза за печалби за един период, за да получим процента на капитализация на печалбите за този период, трябва да изчислим очаквания дългосрочен темп на растеж и да го извадим от дисконтовия процент.
В рамките на подхода на доходите има два "вида" методи за оценка. Първият от тях е методъткапитализацияна дохода, който беше разгледан в предишната глава.Вторият включва методите на дисконтиране, разгледани в тази глава. Решението какъв вид методи и какъв метод трябва да се използва в подхода на доходите зависи от степента на увереност, с която може да се направи прогноза за бъдещите потоци от доходи, от целта на оценката и от вида на оценяваната компания. Ако оценителят реши да използва метода на дисконтиране, той трябва да определи кой тип поток от приходи трябва да бъде дисконтиран. Тази глава ще обхване някои от най-често срещанитепроцедурите, които трябва да се следват при прилагане на метода.
Изчисляването на дисконтовите проценти икапитализациятас помощта на структурния метод беше описано в предишната глава и затова няма да повтаряме методологията на изчисление тук. Имайте предвид обаче, че дисконтовият процент е нормата на възвръщаемост, необходима, за да накара инвеститора да придобие очакван поток от доходи, като се вземе предвид рискът, свързан с получаването на тези доходи. По-ниското ниво на риск означава по-нисък дисконтов процент; колкото по-висок е рискът, толкова по-висок е дисконтовият процент. За да се определи подходящият дисконтов процент, е важно да се направи сравнение с алтернативни инвестиции. Моля, имайте предвид, че в този контекст алтернативните инвестиционни опции не означават, че алтернативата на купувача за придобиване на бизнес може да бъде само инвестиция в спестовна банка, която натрупва 5% годишно. Рискът, присъщ на други инвестиционни опции, трябва да бъде същият като риска, свързан с придобиването на предметния бизнес.
В простия пример по-горе настоящата стойност на очакваната продажна стойност на бизнеса за пет години е 72% от общата оценена стойност. Настоящата стойност беше $118 000, а общата прогнозна стойност беше $162 000. Тази ситуация е доста често срещана. Бъдещата продажна цена, често наричана крайна стойност, може да варира от 35% до 85% от общата оценена стойност. Разбира се, този разход трябва да се изчисли много внимателно. За оценка на бъдещата продажна цена най-често се използва методът, разгледан в предишната глава. При някои обстоятелства може да е разумно да се използва бъдещата балансова стойност при изчисляване на продажната цена.или текущото „правило на палеца“ в индустрията. Но както и да определите цената, тя трябва да бъде разумна и разумна. Има два начина за тестване на валидността на продажната цена: (1) анализ на очакваната възвръщаемост на собствения капитал на компанията, като се използва мярка за бъдещи печалби и бъдеща продажна цена; и (2) анализ на връзката между бъдещата продажна цена и очакваната настояща стойност. Например, има ли смисъл да се използва балансовата стойност за определяне на продажната цена, ако се прогнозира бизнесът да има възвръщаемост на активите от 50% до момента на продажбата? Вероятно не. От друга страна, има ли смисъл да се използва продажната цена, която включва справедлив дял от цената на репутацията, при положение че нематериалните активи изобщо не са включени в текущата стойност? Трябва да повторя, вероятно не Като цяло, разумното използване накапитализацияна дохода изглежда най-надеждният метод за определяне на бъдещата продадена цена.Разширявайки този пример, да предположим, че паричните приходи на въпросния бизнес през шестата година са $35 000, а очакваният дългосрочен темп на растеж е 5% Въз основа на тези данни можем да изчислим процента на капитализация, който ще бъде 13% (т.е. 18%) - 5%) Като разделим очаквания размер на дохода, $35 000, при лимит от 13%, получаваме приблизителна продажна цена от $269 000. Обърнете внимание, че тези пари ще бъдат получени в края на петата година, така че за да се изчисли стойността, която ще бъде добавена към оценената стойност, тази сума трябва да бъде дисконтирана с процент от 18% на година, въз основа на период от време от 5 години
Има десет до двадесет подхода за оценка, но много малко от тях се използват широко при оценката на средни индустриални компании.затворен тип. Резултатите, получени при прилагането на всички тези подходи, зависят до голяма степен от знанията и компетентността на оценителя, а именно от неговите познания за пазара и опит на този пазар. Както беше обсъдено по-рано в тази глава, определянето на стойността на новите активи и величината на потока от приходи е доста лесно. Истинската трудност се състои в избора на правилния подход за оценка и определянето на процента накапитализацияили дисконтовия процент, който би довел до правилни и разумни резултати от оценката.
След като сте определили среднопретеглената стойност на коригирания доход на оценяваната компания, идва моментът, в който трябва да изберете метод за оценка и в съответствие с него проценткапитализацияили процент на дисконтиране.
В тази част ще се ограничим до кратък преглед на четири стандартни подхода за оценка. Използването на всички методи едновременно с осредняването на резултатите, получени с тяхна помощ, ни се струва неподходящо. Трябва да изберете един или два метода, които са най-подходящи за вашата конкретна ситуация, и да приложите най-реалистичния проценткапитализация, който можете да оправдаете.
Един от методите за изчисляване на степента накапитализацияе да се присвоят коефициенти на тежест на няколко основни характеристики на оценяваната компания и след това да се изгради рейтингова скала до максималните стойности, приемливи за този метод на оценка; тези. при капитализиране само на един доход се прилагат стойности от 0 до 8, а при капитализиране на свръхпечалба се прилагат стойности от 0 до 4.
Оценетекапитализация/25 *4
Процентъткапитализацияможе да се разглежда като делител или множител, който, когато се прилага къмразмера на дохода, дава оценка на настоящата стойност на потока от доходи (вижте следния пример). Процентът на капитализация трябва да отразява „норма на възвръщаемост“, свързана с текущите лихвени проценти и инвестиционния риск (за да привлекат купувачи, те трябва да предложат лихвен процент, който съответства на нивото на риск). Същите критерии важат и за сконтовите проценти.
Машинният инструменткапитализациясам по себе си е индикатор, чиято същност е много трудна за смачкване и не е лесно да се даде ясна дефиниция. Изчисляването на този показател се основава на опита и предположенията на оценителя и изисква от него подход, чието използване може да се счита за разумна и рационална позиция. За получаването на този показател се използват много формули и методи за количествена и качествена обосновка на избрания индикатор, но всичко това са интуитивни предположения. Най-реалистичните резултати обикновено се получават от специалисти, които познават по-добре текущите пазарни условия. Не забравяйте, че крайната цена се определя от купувача.
Крайната прогнозна стойност на компанията се намира чрез добавяне на коригираната стойност на нетните активи и стойността на свръхпечалбите. Полученият показател е стойността, получена в резултат на оценката на свръхпечалбата по методакапитализация.
Умножете или разделете на разумния процент накапитализация, за да определите очакваната цена на свръхпечалбите. Полученото число представлява прогнозната стойност на нематериалните активи (процентът на капитализация за индустриални компании от високо и средно ниво може да варира от 25% до 35%).
Последният стандартен подход за оценяване, който ще разгледаме в тази глава, еМетодкапитализациясвръхпечалба (въз основа на разумната пазарна стойност на нетните активи). Този метод най-добре отчита променливите на промишлените компании и дава приблизителна оценка на справедливата стойност на базата на нетните активи на компанията и нематериалните активи, които допринасят за генерирането на поток от приходи. Тази процедура може да бъде разделена на три основни стъпки.