Европа или САЩ Кои облигации да изберете за инвеститор, Финанси
САЩ имат най-голямата икономика в света и силна валута, но въпреки това правителството взема заеми при по-високи проценти от страните от еврозоната. И причините може да не са в икономиката, а в политиката.
САЩ могат да се похвалят с най-голямата икономика в света, докато правителството на САЩ плаща повече за заеми от други страни. Доходността на 10-годишните американски облигации е по-висока от тази на книжата на Великобритания, Франция, Сингапур и дори Италия.
Разликата в доходността между американските и германските държавни съкровищни бонове (GKO) е повече от 2%. През по-голямата част от последните 25 години той почти никога не е надвишавал 1%. А в някои случаи доходността на американските облигации беше дори по-ниска от тази на германските.
Преди няколко десетилетия всеки икономист би казал, че страните с по-висока доходност на облигациите обикновено имат слаби валути; високата доходност компенсира риска от по-нататъшно отслабване на националните пари.
Но днес е точно обратното. Доларът поскъпва спрямо еврото (EUR/USD) и много анализатори очакват да се засили допълнително. Една от причините инвеститорите да предпочитат доларите е именно високата доходност на държавните облигации на САЩ.
Европейската централна банка все още купува облигации по програмата за количествено облекчаване и поддържа отрицателни лихви по депозитите.
Администрацията на Тръмп обещава да намали данъците и да увеличи разходите за инфраструктура, което вероятно ще разшири бюджетния дефицит и ще наложи издаването на нови облигации. Еврозоната не планира никакви фискални стимули от този вид.
Сегашната дивергенция напомня за разликата между доходността на САЩ и Япония.облигации. В продължение на 20 години лихвите към последните остават на минимално ниво - японската икономика е затънала в бавен растеж и дефлация.
Може би инвеститорите очакват подобно развитие в еврозоната, докато икономиката на САЩ се развива със стабилни темпове.
Това мнение обаче не е подкрепено от инфлационни очаквания. Икономистите често използват производна мярка на пазара на облигации, известна като очакваната петгодишна средна инфлация за пет години. Сега той показва очакваното ниво на ръст на цените в периода от 2022 до 2027 г. За САЩ той е 2,1%, за еврозоната - около 1,7%. Преди шест месеца цифрите бяха съответно 1,68% и 1,34%. И двете пораснаха малко, но разликата между тях остана почти същата.
Като че ли причината трябва да се търси не само в икономиката. Може би политиката е виновна. Изборите във Франция наближават и крайнодесният кандидат Марин льо Пен обеща да деноминира френските облигации във франкове вместо в евро, ако спечели. В резултат на това чуждестранните купувачи могат да понесат големи загуби.
Друг фактор може да са действията на институционалните инвеститори. В скорошна реч Хюн Сонг Шин, икономически съветник и ръководител на изследванията в Банката за международни разплащания (BIS), отбеляза, че застрахователните компании и пенсионните фондове имат дългосрочни задължения, които продължават в продължение на много десетилетия. Те ги осигуряват, като купуват държавни облигации.
В много случаи счетоводните правила и разпоредби диктуват доходността на дългосрочните държавни облигации да се използва при изчисляване на задълженията.
Но има едно несъответствие: задълженията на застрахователните компании и фондове по правило са повечепо-дългосрочни от облигациите в баланса. Така че, когато дългосрочните печалби намаляват, финансовото състояние на компаниите се влошава. Те трябва да купуват повече облигации, което води до покачване на цените и допълнително намаляване на доходността, което изостря проблема.
През 2014 г. застрахователните компании от еврозоната представляват 40% от покупките на държавни облигации в региона, според BIS. Американските пенсионни фондове и застрахователни компании държат около 1,7 трилиона долара в съкровищни облигации (от 14 трилиона долара в обращение) и играят много по-малка роля при определянето на доходността, отколкото техните европейски партньори.
Разбира се, тенденцията може да се промени. Кийт Жук от френската банка Société Générale смята, че факторите, довели до разширяването на спреда на доходността на американските и германските книжа, започват да изчезват. Политическите страхове ще намалеят, ако Льо Пен загуби, ЕЦБ може да прекрати количествените облекчения, плановете за стимулиране на Доналд Тръмп може да бъдат отложени или ограничени.
Във всеки случай историята ни учи, че покупката на германски 10-годишни държавни облигации с доходност от едва 0,41% никак не е обещаваща.