IFR и DVPизглед от хранилището
Няма развит фондов пазар без ефективна система за изпълнение на сделките. Извършването на борсови сделки включва както прехвърляне на ценни книжа от сметката на продавача към сметката на купувача, така и прехвърляне на средства от сметката на купувача към сметката на продавача. Доставка срещу плащане означава, че в случай на прехвърляне на ценни книжа на купувача, на продавача се гарантира получаването на средства (и обратно). /Б.Черкаски, НДК/
Няма развит фондов пазар без ефективна система за изпълнение на сделките. Извършването на борсови сделки включва както прехвърляне на ценни книжа от сметката на продавача към сметката на купувача, така и прехвърляне на средства от сметката на купувача към сметката на продавача. Доставка срещу плащане означава, че в случай на прехвърляне на ценни книжа на купувача, на продавача се гарантира получаването на средства (и обратно). Доставка срещу плащане (DVP) премахва кредитния риск от страните. Тоест може би сделката изобщо няма да е калкулирана, но определено няма да е такава, че едната страна да получи дължимото, а другата да не получи нищо. Или и двете страни получават това, от което се нуждаят, или нито една. Понякога се казва, че когато се урежда DVP транзакция, прехвърлянията на ценни книжа и пари се извършват едновременно. Това не е съвсем точно. Както е известно от теорията на относителността, в света изобщо няма едновременни събития. И на практика е невъзможно да се постигне едновременност, а освен това не е и необходимо. Страната по сделката не се нуждае от едновременност като такава, а от гаранции за липса на кредитен риск и, разбира се, от близост във времето на двата превода.
Могат ли транзакции с акции да бъдат уредени без DVP гаранции? Със сигурност. Мнозина правят точно това. Във всичкоВ развитите депозитарни системи съществуват както преводи доставка срещу плащане, така и преводи „без плащане“. Разбира се, това не означава, че ценните книжа се прехвърлят безплатно на нов собственик. Смисълът на такива трансфери е, че сетълментите се извършват „отстрани“ и се контролират от участниците в транзакцията, а не от депозитарната система. Несъмнено при този метод на извършване на транзакции страните трябва да си имат доверие. Обикновено това доверие има ограничен размер и се изразява в така наречените лимити, които някои участници на пазара си поставят един на друг. Едната страна вярва на другата, но не повече от някаква фиксирана сума. Ограниченията са хлябът и маслото на мениджърите на риска, които често ги определят въз основа на някои „тайни“ знания, недостъпни за другите. Все още граници - това е някакъв условен знак. Ако казват за някого, че за него няма граници, това е „печатът на Каин“: почтените хора не трябва да имат работа с такива хора.
Въпреки това има много играчи на фондовия пазар, не можете да изучавате всички под микроскоп, не можете да отваряте лимити за всички. И желанието да се сключват сделки с „непознати“ възниква от време на време дори сред най-благородните и „готини“ участници на пазара. Тук може да бъде полезна ефективна система за ПЧП, която би ви позволила да сключвате сделки с всеки, без да се страхувате, че ще бъдете „измамени“. Няма съмнение, че липсата на такава система „забавя” развитието на българския фондов пазар. В същото време системата на ПЧП трябва да бъде „демократична“ в смисъл, че всеки професионален участник на фондовия пазар и евентуално големи крайни инвеститори трябва да могат да се свързват с нея. Периодът на „елитарните схеми за заселване“ не може да продължи вечно.
Разплащанията по сделки с български ценни книжа се извършват както в рубли, така и ввалута. Чуждестранни лица и банки с валутен лиценз имат право да извършват сетълмент в чуждестранна валута по български ценни книжа, деноминирани в рубли. Делът на валутните сетълменти постепенно намалява, но още дълго време валутните сделки ще заемат значителна част от нашия пазар. Следователно за участниците на пазара има нужда както от DVP в рубли, така и от DVP във валута.
Проблемът с ПЧП за транзакции, извършени на борси, отдавна е разрешен чрез предварителното депозиране от участниците в наддаването както на пари, така и на ценни книжа. Ако предварителният депозит не се изисква, тогава системите за клиринг на борсата контролират ППС на транзакциите, направени върху тях в деня на тяхното изпълнение. Фондовият пазар обаче никога няма да се ограничи до борсата. Във всички държави, включително и тези с развити борси, значителна част от транзакциите се извършват на извънборсовия пазар, като такива транзакции също изискват DVP система.
Осъзнавайки необходимостта от предоставяне на подобни услуги на извънборсовия пазар, през 2001 г. НДК започва работа по създаването на ефективна DVP система за българския пазар на ценни книжа. Това не е въпрос на година или две, но въпреки това вече можем да говорим за първите резултати.
Накратко тази схема може да бъде описана по следния начин. За да извършват валутни сетълменти, страните по транзакцията трябва да имат валутни сметки в IMB и депо сметки в NDC. Чрез подаване на специални насрещни преводни нареждания до NDC и редовно платежно нареждане със специална бележка до IMB (само за купувача), страните получават гаранции, че сетълментите ще се извършват при условията на DVP. Технологията на взаимодействие между NDC и MICEX може да се счита за стандартна, тя практически не се различава от процедурата за обмен на съобщения между NDC и MICEX SH. За да извършва плащания, клиентът не трябва да открива допълнителна валутна сметка в IMB [1] . Изчисленията могатвъзникват както по основната, така и по допълнителната сметка. НДЦ не е оператор на тази сметка, не „вижда“ наличностите по нея и не издава инструкции за дебитиране на сметката на собственика. Той само „потвърждава“ на IMB, че е възможно да се направи превод, тъй като има документи по сметката на продавача и те са „замразени“ в очакване на изпълнението на паричния превод. Купувачът не е необходимо да „изпраща“ средства по своята парична сметка предварително. Парите трябва да постъпят по сметката му преди края на търговския ден на транзакцията. От своя страна банката не разполага с информация за наличностите по депо сметките на страните по сделката. Той получава само „сигнал“ от НДК, че трансферът може да бъде извършен.
Това не е първата валутна DVP система за извънборсови транзакции на българския пазар. Първата такава система започва да работи през 1999 г. Депозитарят в тази система беше DCC (Depository Clearing Company), а сетълмент банката беше Chase Manhattan [2]. Системата работи успешно и обслужва оборота на сделки между 10 нерезиденти, свързани с големи български брокерски компании. През 2000 г. подобна система стартираха RTS и ABN AMRO. В момента има 15 участници в тази система. Кръгът на участниците в първата и втората селищна система частично съвпада. Оборотът на системата RTS+ABN AMRO в момента е значително по-нисък от оборота на системата DCC+ JP Morgan [3]. Възниква въпросът защо българският пазар се нуждае от още една система на валутно ПЧП и какво я отличава от създадените по-рано и успешно действащи и до днес.
Със сигурност има разлики. Една от тях е, че сетълментът се извършва по валутни сметки, открити в българска банка. Това има своите плюсове и минуси. Минусите са очевидни. Не всички чуждестранни лица ще искат да открият валутни сметки в българска банка. многонай-големите фирми просто няма да го направят изобщо. Други нерезиденти може да не го правят поради страх от „твърд“ валутен контрол, нежелание да демонстрират дейността си в България и поради страх от „тормоз“ от данъчните власти. Има и плюсове. порядък повече участници на пазара ще могат да откриват валутни сметки в българска банка в сравнение с тези, които ще могат да правят това в чужди банки. Това означава, че потенциалният кръг от контрагенти, с които е възможно да се уреждат транзакции при условията на DPP, ще се разшири многократно. Предварителните обсъждания на предлаганата услуга с големите оператори на българския фондов пазар показаха, че те са силно заинтересовани от подобно увеличаване на броя на потенциалните партньори. Разплащанията чрез българска банка, поради съвпадението на режима на работа, ще ви позволят да извършвате разплащанията по-бързо. Страховете на данъчните също могат да се считат за малко преувеличени. ИМБ получи официално обяснение от данъчната инспекция, че дейността на чуждестранни юридически лица, които не извършват дейност в България и нямат упълномощени лица за извършване на сделки с ценни книжа, не изисква регистрация като данъкоплатец.
Има и други разлики между предложената схема и вече действащите. Изчисленията се извършват в реално време и не е необходимо предварително да се поставят пари и ценни книжа по сметките. Тоест, сделка, сключена в ден T, може да бъде уредена в същия ден. Таксата за сетълмент е няколко пъти по-ниска, отколкото при подобни системи. NDC взема $5 от всяка страна на сетълмента и $5 от IMB. MMB може да извършва сетълменти не само в долари, но и в евро, а за тези, които предпочитат да плащат през MMB, отколкото чрез MICEX RP, и в рубли. В бъдеще проблемът на тези, коитоиска да открива сметки изключително в чужбина. В момента IMB проучва възможността за осъществяване на PPP между сметки в страната и сметки в чуждестранни банки, основателите на IMB.
Какво друго? Всъщност участникът в транзакцията не е необходимо да има акаунт в NDC. Достатъчно е да откриете сметка в някой от депозитарите, които имат междудепозитарна сметка в НДК. В допълнение, тази схема може да се използва за изчисляване не само на борсови транзакции, но и на валутни кредитни транзакции, обезпечени с ценни книжа, както и REPO транзакции.
Интересът, който участниците на пазара проявяват към проекта, ни позволява да се надяваме, че предлаганата услуга ще бъде търсена и след време, необходимо за „популяризиране“ и свикване, ще заеме своето място на нашия борсов пазар.
Въпреки това НДК не планира да работи само с един, макар и много добър и надежден партньор. Нито един познат ни развит фондов пазар няма монополна сетълмент банка. И при нас не трябва да е така. В момента се водят преговори за включване на няколко по-сериозни и надеждни банки в броя на населените места. И за щастие НДЦ намира общ език в това с ИМБ, който няма претенции в бъдеще за монополна позиция като единствената сетълмент банка на българския пазар. Според нас участниците на пазара (включително нерезиденти) в бъдеще трябва да могат да избират измежду „разумен“ брой надеждни сетълмент банки.
[1]. Въпреки че банката, за да повиши надеждността на сетълментите и да разграничи средствата, все още препоръчва откриването на допълнителна сметка.
[2]. Сега функциите на клиринговата банка се изпълняват от JP Morgan, която се сля с Chase Manhattan
[3]. Със сигурност би било целесъобразно да се комбинират тези селищни системи, което, както изглежда, ще бъде направено в бъдеще.