Как може една банка да оцелее в криза?
Как може една банка да оцелее във време, когато депозитът е общоприета дума, а кредитът звучи по-лошо от свински грип. Още по-трудно е да оцелеят Централните банки, които отговарят за същите тези банки. Простите правила, по които живееха централните банки, рухнаха. Те се сринаха за един ден и, очевидно, безвъзвратно. Пред нас е неясно, политизирано време, когато всъщност няма какво да чакаме...
Политика за свободното време
В света преди финансовата криза централните банки се чувстваха като победители. Те са управлявали инфлацията и са изгладили грубите ръбове на бизнес циклите. Те успяха да обмислят мощно мозъчна атака и да разработят общ начин за постигане на целите си, които Дейвид Бланчфлауър, член на Комитета по паричната политика на Банката на Англия, наскоро доста точно описа като „един инструмент – една цел“. Инструментът беше краткосрочният лихвен процент, а целта - ценова стабилност. Този минимализъм отговаряше на тенденциите на времето, изискващи повече свобода за бизнеса и по-малко намеса от страна на държавата.
Изсъхнали пазари
Постоянно растящите редици на финансовите пазари бяха оценени за риск и разпределяха кредитите ефективно. Всичко, което оставаше на централните банки, беше да променят своя лихвен процент, за да настроят пазарите така, както искат. Да, банкерите все още се интересуваха от финансова стабилност и висока заетост, но те успешно убедиха всички около себе си, че това може да се постигне чрез ценова стабилност, без политическа намеса. Финансовата криза обърна всичко с главата надолу. Предполагаше се, че бизнес цикълът се развива без резки колебания, но това не попречи на света да изпадне в най-дълбоката рецесия от 30-те години на миналия век. Сега се разглежда основната заплаха за всички живи съществане инфлация, а дефлация, с лихви, опасно близки до нулата в много страни. При тези условия централните банки нямаха друг избор, освен да потърсят други импровизирани средства, за да коригират ситуацията.
Изгори мостовете
Като цяло, някогашните стабилни взаимовръзки на финансовите пазари са прекъснати, така че Централните банки са принудени отново да вземат решения, които преди са били оставени на преценката на частния сектор. Когато банките престанаха да се доверяват една на друга, те се превърнаха от кредитори от последна инстанция в кредитори от първа инстанция. Сега те все повече решават на кои кредитополучатели да заемат средства. Сега, когато репутацията на пазара е силно опетнена, централните банки ще започнат активно да разширяват своите надзорни правомощия. Всичко това ги въвлича в политическото блато, от което дълги години се опитват да излязат. Много от тях все още се надяват, че след като кризата приключи, ще заемат отново позицията си на аполитични технократи, които дърпат единствения лост и държат под око единствената променлива. Не е ли грешно? „Когато аксиомата за рационалността и ефективността на пазарите, върху която е изградена цялата работа през последните 15-20 години, бъде поставена под въпрос, трябва да се търси различен подход към паричната политика и регулиране“, каза Томас Майер, старши икономист в Deutsche Bank.
30-годишна палава ипотека
Да започнем с най-належащия въпрос: какви инструменти ще използват централните банки, за да стимулират икономиката в близко бъдеще? Преди кризата повечето от тях работеха с краткосрочен лихвен процент (обикновено овърнайт). Сам по себе си този лихвен процент имаше много по-малко въздействие върху икономическата активност, отколкото, да речем, 12-месечен лихвен процент по корпоративен заем или30 годишни ипотеки. Въпреки това връзката между тези проценти и официалните беше доста силна, което позволи на Централната банка да повлияе на общите финансови условия и съответно на цялата икономика. Подобни взаимоотношения имаше опасност да се разпаднат още преди кризата, тъй като разликата между нивата на спестяване в различните страни намаляваше зависимостта на дългосрочните лихви от краткосрочните. По време на кризата, когато кредиторите се страхуваха от възможността да си върнат парите, настъпи разпад. Централните банки отговориха, като увеличиха своите кредитни операции, като добавиха видове заеми и приети обезпечения и удължиха условията. Федералният резерв започна да отпуска заеми на инвестиционни банки. Европейската централна банка гарантира неограничени средства за период от шест месеца вместо седмица. Някои са отишли дори по-далеч. Например Банката на Япония започна да купува акции, а Швейцарската национална банка се намеси на валутния пазар.
Тази сладка дума е рецесия
Дори да приемем, че най-лошото е минало, кризата все още не е приключила и повечето страни все още са в рецесия. Сега нито една централна банка няма да се откаже от извънредните си мерки. Напротив, някои мислят как да разширят арсенала си. Банката на Канада и ЕЦБ планират директни покупки на държавни или корпоративни облигации, за да подобрят качеството на заемите. Длъжностни лица казват, че банките ще започнат да закриват програмите си едва след като кризата приключи. Федералният резерв, например, е длъжен по закон да спре определени дейности, когато не са спешно необходими. Банката начислява наказателна лихва по някои от своите програми, така че кредитополучателите ще се върнат на частните пазари веднага щом могат. „Стратегията за излизане трябва да ни позволи да се върнем към по-балансиран и устойчив пазарикономика“, казва Доналд Кон, заместник-председател на Фед. Мервин Кинг, управител на Bank of England, междувременно каза, че прилагането на стратегията за излизане ще бъде продиктувано от инфлационни показатели, докато банките не трябва да подкрепят нежизнеспособни пазари.
Очакваме промяна
Ако възстановяването е бавно, централните банки няма да побързат да оттеглят подкрепата от ключови пазари, особено ако бизнесът и политиците се съпротивляват. През 1942 г. Фед се съгласи да задържи дългосрочните лихвени проценти, за да помогне на Министерството на финансите да събере пари за военните усилия; и едва през 1951 г. тези мерки са спрени. Когато дойде моментът за продажба на притежания от ипотечни облигации, централната банка може да се сблъска с опозицията от политици, лобиращи на жилищния пазар. Централните банки ще трябва да преосмислят не само инструментите си, но и целите си. Банките и правителствата се съгласиха да се съсредоточат върху постигането на ниска и стабилна инфлация. По закон Федералният резерв е задължен да обръща еднакво внимание на заетостта и цените, но на практика той също се фокусира основно върху инфлацията. Единодушието на всички членове на Централната банка е изфабрикувано от изследователски отдели и университети. Освен това възприемането на такава гледна точка помогна на учените да заемат местата си начело в Централната банка: като пример може да се посочи не само Бен Бернанке, председател на Фед, но и Кинг и Лукас Пападимос, зам. председател на ЕЦБ и Ларс Свенсън, зам. Председател на Банката на Швеция.
Последните събития обаче показват друго. Уилям Уайт, бивш главен икономист в Банката за международни разплащания, смята, че фокусът на централната банка върху ценовата стабилност в средносрочен план е довел до образуването на балони. Колапсът им заплашва дефлация в дългосрочен план. Тази година в мнстрани, инфлацията ще бъде отрицателна само поради по-ниските цени на горивата. Но дори през 2010 г. инфлацията вероятно ще остане под 2%, целевото ниво на много централни банки. Всъщност много банки не са много загрижени, твърдейки, че инфлацията е „под контрол“. Пазарните участници и икономисти обаче се опасяват, че няма да могат бързо да повишат лихвите и да намалят програмите си за стимулиране, след като кризата приключи. И това ще отприщи инфлацията. Все пак постоянно падащите цени ще ограничат способността на банките да стимулират растежа, тъй като те няма да могат да накарат лихвените проценти под инфлацията, тоест да ги направят отрицателни в реално изражение.
Ерик Розенгрийн, председател на Федералния резерв в Бостън, наскоро отбеляза, че Федералният резерв е намалил лихвите до нула или близо до нула два пъти през последните десет години. Икономическото моделиране не отчита такава честота, което показва необходимостта от преразглеждане на инфлационните цели. Предлага се и преориентиране на централните банки от инфлация към ценови коридор. Да приемем, че този коридор нараства с 2% всяка година. След това, след годишна дефлация от 1%, централната банка ще се стреми към инфлация над 2% през следващите години (да речем 5% за две години), за да върне цените на предишните нива. Грег Манкиу, икономист от Харвард, отиде една крачка напред, като предложи деприоризиране на инфлацията. „Има по-лоши неща от дефлацията“, каза той. — И сега сме изправени пред тях.
Изоставяйки инфлационните си цели, централните банки ще загубят доверието, което са работили толкова усилено, за да спечелят, така че е съмнително, че биха се радвали да предприемат такава стъпка. Сега е малко вероятно някой да се осмели да пренебрегне образуването на мехурчета, но също така няма да е възможно да ги издухате в ранните етапи, защото никой не знае как да го направи. На този етапмнозина са склонни да вярват, че е по-лесно да се използва регулиране и да се смекчат рисковете, които възникват във финансовата система. Това се нарича благоразумие на макроикономическо ниво. Бен Бернанке обясни миналата година как това ще се различава от обичайния надзор на отделните банки. Той отбеляза, че рискът, който е приемлив за една компания, престава да бъде такъв, когато се дублира от много компании. По същия начин конвенционален надзорен орган може да нареди на отделни банки да намалят кредитирането по време на спад, докато предпазливостта на макро ниво предполага, че подобно действие може да навреди на цялата система.
Принципът на предпазливост на макроравнище показва промяна в друга тенденция, съществувала преди 2007 г. - когато Централната банка изостави напълно контролната функция и се концентрира изключително върху паричната политика. Учените смятат, че контролът отвлича вниманието на централната банка от осигуряването на ценова стабилност и води до сблъсък на интереси: централната банка може да стимулира инфлацията, за да изглади острите ъгли в банковата система, или да подкрепи неплатежоспособна банка, за да защити икономиката. Централните банки на Австрия и Великобритания се отказаха от част от надзорните си функции. ЕЦБ беше създадена без тях. Фантазиите за дискретност на макро ниво обаче едва ли ще се сбъднат. При идентифицирането и неутрализирането на балони тя е толкова безпомощна, колкото и традиционната парична политика. Освен това засега няма връзка между надзорните отговорности на централната банка и нейната способност да предотвратява криза. Федералният резерв на САЩ е най-мощният и развит финансов регулатор, но проблемите започнаха точно под носа му. Нито Централната банка на Австралия, нито Централната банка на Канада са натоварени с надзорни функции,обаче финансовите системи на двете страни пострадаха най-малко. Тези статистики са свързани с поведението на инвеститорите и местното законодателство, а не изобщо с това кой кого наблюдава.
Санкции
За добро или лошо, след кризата централните банки ще имат по-голям контрол върху пазарните процеси. Това ще доведе до друга промяна: сега те ще могат да се смятат за напълно аполитични. Официалният статут на независимост ги предпазва от политическо влияние. Освен това, благодарение на принципа „един инструмент, една цел“, управлението на паричната политика се превърна в чисто технически манипулации. Днес разликата между централното банкиране и политиката вече не е толкова ясна. Нетрадиционните мерки често изискват централните банки да отпускат заеми, които не могат да изплатят напълно. Това означава, че данъкоплатците ще понесат загуби. Това означава, че без одобрението на Министерството на финансите не може. Разпределението на кредитните средства и по-строгите регулации правят едни печеливши, а други губещи, и следователно изисква яснота и прозрачност.