Облигация с пут опция

Облигация с пут опция е дългова ценна книга, чиято особеност е способността на притежателя да изплати предварително актива за обратно изкупуване в рамките на договорените периоди от време (конкретни дати). Наименование на английски - Bond with put option. Популярни синоними на термина са облигация с изплащане, дългова книжа с пут опция, пут облигация. Активът е особено популярен сред инвеститорите поради възможността за обратно изкупуване на актива, когато цената му намалее.

Облигации с пут опция: същност и място в класификацията

През последните години на борсата се появяват все по-интересни видове облигации. В някои случаи притежателят на дългова книжа може да я замени за дял от същата или друга компания, докато в други има възможност за предсрочно изкупуване.

Облигация с опция е дългова ценна книга, която собственикът може да обмени за друг вид актив на същия или друг емитент, когато лихвеният процент по инструмента в ръка падне. Например, дълг с плаващ лихвен процент може да бъде заменен с облигация с фиксиран лихвен процент.

Една опция може да приеме формата на варант - доказателство, което може да се търгува отделно от основната облигация или, обратно, „вградено“ в нея. Опциите придобиват все по-голяма популярност, които се издават заедно с дългови активи и след това се превръщат в ценни книжа на предприятието емитент или съществуват под формата на варант.

Облигация с пут опция е една от разновидностите на комбинирани и преструктурирани дългови активи. Класификацията на такива инструменти е както следва:

може
1. Облигация с пут опция или пут облигация е специална емисия дългови ценни книжа, при която кредитополучателят предоставя на инвеститора опция за продажба на активобратно към предприятието емитент в определен ден (няколко дни) и на строго определена цена. По правило облигациите с пут опции имат редица характеристики на конвертиране. Пример е инструментът Premium Put Convertibles - конвертируеми пут облигации.

2. Облигация с пут опция с променлив купон (наименование на английски - Stepped-up coupon puttable bonds). Характеристика на такава дългова ценна книга е поетапна промяна в процента на плащанията нагоре (с наближаването на датата на падежа на дълговата ценна книга). Това е хибриден актив с подновяем дълг и варант. След изтичане на определен период от време инвеститорът може да върне дълга на емитиращото предприятие или да го задържи за определен период от време. Във втория случай ползата за инвеститора е в стабилния ръст на печалбите.

3. Разширяема дългова хартия (облигация). Модерен инструмент за облигации с възможност за разширяване е дългова книжа с фиксирана дата на падеж. В такъв кратък период инвеститорът трябва да реши дали да продължи да държи дълга още една година или да го изплати. В първия случай емитентът привлича притежателя с по-висок лихвен процент.

4. Retractable Bond (наименование на английски - Retractable Bond). Особеността на актива е изплащането на фиксирани купони за 5 години. След това емитентът се определя с купонния процент за следващите години. И тук има вариации. Инвеститорът може да изкупи дълга. От своя страна емитентът (независимо от желанието на притежателя) може да предпочете да изкупи обратно актива в деня, когато размерът на купона трябва да бъде преразгледан.

5. Облигации с нарастваща лихва (версия на английски - Increasing rate debt) - актив, който първоначално изтича бързо (обикновенодо три месеца), но който може да бъде удължен за период, избран от емитента. Лихвеният процент по такава дългова ценна книга се увеличава всеки път с определена сума в случай на удължаване.

6. „Превключваеми“ бележки (на английски – Flip-flop notes). Особеността на тези дългови ценни книжа е способността на инвеститора да конвертира актива в друг вид облигация и по-късно да върне инструмента в първоначалната му форма. На практика една опция може да промени своя лихвен профил и падеж. Например, облигация с променлив лихвен процент може да бъде обменена за постоянен дългов актив и след това обратно към облигация с плаващ лихвен процент. Тази форма на конвертиране е най-популярна в случай на безсрочни дългови ценни книжа, тъй като дава на притежателя опция да изкупи актива.

7. Дългови книжа с облигационни варанти (наименование на английски - Bonds with bond warrants). Тук особеността е в правото на инвеститора да закупи облигации от същата или нова емисия на фиксирана цена. Процесът на закупуване и прилагане на варант може да бъде приложен само след определен период от време (най-често две години). Дълговите ценни книжа с варанти за облигации са под формата на дълготрайни активи с варант, който може да бъде изтеглен почти мигновено.

Варант за облигации дава шанс на инвеститор (притежател на варант) да закупи дългова ценна книга при намален лихвен процент (в сравнение с първоначалния купон). За да намали външния дълг, предприятието емитент може да издаде варанти с разрешение да поиска определена сума от текущата емисия (безобидна варанта) или да издаде нови дългови ценни книжа. Последното е възможно, когато текущите активи се връщат със заповед.

Облигация с пут опция: характеристики на приложението

Инвеститор, който имаима облигация с пут опция, може да я изкупи обратно по всяко време на цената, посочена в правилата за емитиране (договор за емисия). Плащанията се извършват въз основа на номиналната стойност на дълга. Тази възможност е добра за инвеститора, защото той може да изкупи дълга на договорената цена, ако стойността на актива падне под нивото на пут опцията. Ако емисията предвижда обратно изкупуване по номинална стойност, това дава на инвеститора правото да упражни пут опцията, ако процентът на сетълмент се увеличи над купонния процент на облигацията, както и цената на облигацията намалее под номиналната стойност.

Стойността на дългова ценна книга с пут опция е равна на сумата от цената на пут опцията и облигацията без никакви „прикачени“ опции. В резултат на това цената на вътрешна пут опция ще бъде равна на разликата между цената на дългова ценна книга с пут опция и същия актив, но без опция. В същото време съотношението между цена и доходност за дългова ценна книга с пут опция и актив без такава опция може да се види на фигурата по-долу.

процент
При ниско ниво на доходност (по отношение на купонния процент), цената на дългова ценна книга с пут опция почти не се доближава до цената на облигация без „прикачени“ опции. Това е така, защото цената на самата пут опция е малка. В случай на увеличение на ставките, стойността на пут облигация ще намалее, но не толкова ясно, колкото стойността на облигация без „прикачена“ опция.

Цената на самата пут опция при определено ниво на доходност е равна на разликата между цената на пут дългова ценна книга (също при определена доходност) и същата облигация без вътрешни опции. Когато доходността падне до ниво, при което стойността на облигацията може да падне под цената на пут опцията, тогава нейната стойност става равна на цената на пут опцията.

Не трябва да забравяме залихвен риск, свързан с използването на инструмент с променлив процент. Промяната в стойността на дългова ценна книга с фиксиран лихвен процент в случай на промяна на пазарните лихвени проценти може да се обясни с факта, че купонният процент на дългова ценна книга има някои разлики от преобладаващия лихвен процент. За активи с плаващ лихвен процент купонът се приравнява от време на време към общия котиран марж и преобладаващата лихва. В този случай котираният маржин се задава еднократно и е валиден за целия живот на актива.

В същото време цената на облигация с пут опция и променлива лихва ще зависи от редица фактори:

опция
- колкото по-дълъг е периодът до следващата дата на увеличение на лихвата, толкова по-голямо е потенциалното колебание в стойността. Като пример, разгледайте актив с променлив лихвен процент, в който процентът се променя на всеки шест месеца, а самата добавка е равна на 6-месечния лихвен процент + 20 пункта. Ако 6-месечният лихвен процент е 5,8% в момента на промяната на купонния процент и на следващия ден се повиши до 6,1%, тогава лихвата върху актива е по-малка от 6-месечния лихвен процент.

Възможна е и друга ситуация, когато стойността на купона се определя веднъж месечно и е процент от 1-месечния лихвен процент. В този случай отново е неизгодно за инвеститора, но ще продължи по-малко, отколкото в случай на 6-месечен лихвен процент;

- цената също се влияе от маржа, който купувачите на облигации изискват от пазара. Например, помислете за същата облигация, чийто купон е равен на ставката на 6-месечна съкровищна лихва + 20 пункта. Когато ситуацията на пазара се промени, инвеститорът може да поиска маржът да не бъде 20, а 30 пункта. В резултат на това наличният актив ще донесе десет точки по-малко от пазарното счетоводствопроцента. Резултатът ще бъде намаляване на цената на дълговите ценни книжа;

- всяка облигация с кол опция има "таван". В момента, когато купонът достигне пиковата стойност, той ще бъде фиксиран на това ниво. В резултат на това купонът ще падне и ще стане по-малък от пазарния сконтов процент. Цената също ще падне.