Определяне на стойността на обект чрез метода на капитализация на печалбата (доходен подход)
Този метод се основава на предположението, че нетният доход на компанията ще бъде постоянен или ще расте с постоянна скорост, така че стойността се определя, както следва:
Цена = FCF / (i-g), (1)
където FCF - нетна печалба; I - дисконтов процент;
G е очакваният темп на растеж на свободния паричен поток във вечното бъдеще.
Изборът на анализирания период на производствена дейност
Следните периоди от време могат да бъдат избрани като анализиран период:
Дейности през последната отчетна година
Прогнозна дейност за годината
Средни стойности за няколко отчетни години (3-5 години)
Като анализиран период на производствена дейност е избран периодът от половин година на 2009 г., като най-близък годишен интервал от време до датата на оценката.
Избор на сумата за капитализиране
Капитализираната сума може да бъде или нетна печалба след данъци, или печалба преди данъци, или сумата на паричния поток. Като капитализирана стойност оценителите избраха нетната печалба, като най-реалистичен показател за дейността на предприятието.
Определяне на нормата на капитализация
От математическа гледна точка процентът на капитализация е делител, който се използва за преобразуване на размера на паричния поток за един период от време в мярка за стойност.
Процентът на капитализация обикновено се извлича от дисконтовия процент чрез изваждане на очаквания CAGR на печалбата или паричния поток.
Изчисляване на дисконтов процент
От техническа гледна точка математически сконтовият процент е лихвеният процентизползвани за преобразуване на бъдещи потоци от доходи в единична стойност на текущата (днешната) стойност, която е основата за определяне на пазарната стойност на бизнеса.
В икономически смисъл ролята на дисконтовия процент е дисконтовият процент, изискван от инвеститорите за инвестиран капитал в инвестиционни обекти, сравними по отношение на риска, с други думи, това е изискваната норма на възвръщаемост на наличните алтернативни инвестиционни опции със сравнимо ниво на риск към датата на оценката.
Ако разглеждаме дисконтовия процент от страна на предприятието като самостоятелно юридическо лице, отделено както от собствениците (акционерите), така и от кредиторите, тогава той може да се определи като разходите за привличане на капитал от различни източници от предприятието.
Дисконтовият процент или разходите за набиране на капитал трябва да се изчислят, като се вземат предвид три фактора.
Първият е, че много предприятия имат различни източници на привличане
капитал, който изисква различни нива на компенсация.
Второто е необходимостта инвеститорите да вземат предвид стойността на парите във времето.
Третият е рисков фактор.
В този контекст рискът се определя като степента на вероятност за получаване на очакван бъдещ доход.
Има различни методи за определяне на дисконтовия процент, най-често срещаните от които са:
За паричен поток към собствен капитал:
модел за оценка на капиталовите активи;
кумулативен конструктивен модел;
В този отчет дисконтовият процент е изчислен чрез кумулативния метод на конструиране.
Формулата на кумулативния (сумиращ) модел е следната:
(2)
Където Ibr е безрисковата норма на възвръщаемост
∑Iрi - обща рискова премия
Iр1 - 1-ви компонент на общата рискова премия
ИзчисляванеДисконтовият процент зависи от това какъв тип паричен поток се използва за оценка като основа. За паричен поток от собствен капитал се прилага сконтов процент, равен на изискваната от собственика норма на възвръщаемост на инвестирания капитал; за паричен поток за целия инвестиран капитал се прилага сконтов процент, равен на сбора от претеглените норми на възвръщаемост на инвестирания капитал и заетите средства.
За предприятието, което се оценява, дисконтовият процент за собствения капитал е изчислен в съответствие с кумулативния конструктивен модел.
Обосновка и изчисляване на дисконтовия процент.
Дисконтовият процент е нормата на възвръщаемост, използвана за преобразуване на бъдещи плащания или постъпления в настояща стойност. Получената настояща стойност определя размера на капитала, който инвеститорът трябва да инвестира, за да получи възвръщаемост, равна на определен дисконтов процент.
Дисконтовият процент за текущия доход трябва пряко или косвено да отчита следните фактори:
- Компенсация за безрискови, ликвидни инвестиции
- Компенсация за фактора размер на компанията
- Компенсация за контрол на качеството
- Компенсация за финансовата структура
- Компенсация за производствения фактор и териториалната диверсификация
- Компенсация за диверсификация на клиентите
- Компенсация на фактора доходност и предвидимост
- Компенсации за други специални рискове
За определяне на дисконтовия процент се използва кумулативният метод на конструиране, тъй като дава най-реалистични резултати в условията на България. Този метод е следният: премиите за всички горепосочени рискове се добавят към безрисковия процент, изразен като процент:
(3)
Имайки предвид ситуацията наНа българския пазар към датата на оценката безрисковата норма на възвръщаемост е 8%, което съответства на закръглената доходност на деноминираните в рубли държавни облигации 8i46014 (Ведомости) към датата на оценката.
Компенсация според фактора размер на компанията
Малките и средните предприятия имат по-ограничен потенциал за привличане на финансови ресурси от големите компании. Като се има предвид размера на въпросното дружество, размера на неговите нетни активи, уставния капитал, корекцията за този фактор ще бъде 1%.
Компенсация за контрол на качеството
Нивото на образование и опитът на управленския персонал на компанията позволява да се вземе предвид този фактор в размер на 1%.
Компенсация за финансовата структура
Финансовата структура се състои от собствени и заемни средства. Това изменение отчита тежестта на дълга и разходите за неговото обслужване. Предвид общото финансово състояние на дружеството, текущото съотношение на пасивите и активите, изменението ще бъде 2%.
Компенсация на производствения фактор и териториалната диверсификация
Производствената и териториалната диверсификация показват степента на зависимост на компанията от различни индустрии и подотрасли, в които се намира нейният краен продукт, както и от географските граници на продажбите на продукта. В нашия случай корекцията за този фактор ще бъде 1%.
Компенсация за диверсификация на клиентите
В този случай диверсификацията на клиентелата позволява да се вземе предвид това изменение в размер на 1%.
Компенсация за доходност и предвидимост
Това изменение характеризира предвидимостта на приходите на предприятието, неговите приходи и динамиката на развитие на компанията. В нашия случай характеристиките на работата на предприятието на пазара, неговият установен имидж, характеристиките на текущото развитие и ретроспективата на миналото ни позволяват да заключим, черавенството на това изменение е 2%.
Компенсация за други специални рискове
Таблица 5. Изчисляване на дисконтовия процент.
Така крайната стойност на дисконтовия процент е 17%.
Изчисляване на нормата на капитализация
При известен дисконтов процент процентът на капитализация се определя в общи линии по следната формула:
(4)
R - норма на капитализация
i - дисконтов процент
g е очакваният темп на растеж на свободния паричен поток във вечното бъдеще.
Финансовите показатели на сравнимите компании, капацитетът на пазара за подобни услуги (вижте анализа на индустрията), промените в икономическите показатели на страната (вижте макроикономическия преглед) ни позволяват да приемем темп на растеж от 7%.
Съответно процентът на капитализация е 10%. Определяне на стойността на акциите на дружеството
Таблица 6 показва окончателното изчисление на стойността на акциите, използвайки метода на капитализация на паричния поток.
Таблица 6 - Изчисляване на стойността на акциите по метода на капитализация на паричния поток
По този начин пазарната стойност на 100% дял в MTS OJSC, определена от подхода на дохода (метод на капитализация на нетната печалба), се закръгля до 122 874 540 000 рубли.
Въз основа на броя на обикновените акции, съставляващи уставния капитал на MTS OJSC, а именно 1 993 326 150 единици, пазарната стойност на една акция на MTS OJSC, получена по метода на капитализация на печалбата, беше закръглена на 61,64 рубли.
С оглед на това, че се изисква оценка на стойността на една акция в състава на миноритарен дял, е необходимо да се въведе отстъпка от неконтролния характер на пакета. Цената на една акция, като се вземе предвид този фактор, е:
(5)
Където K1 е експертен коефициент, който отчита корекцията за неконтролния характер на размера на пакета акции;
По този начин пазарната стойност на една акция от миноритарния дял в MTS OJSC, получена чрез метода на дохода (метод на капитализация на печалбата), е: 43,15 рубли.
Изход
В зависимост от количеството и надеждността на информацията, използвана във всеки от методите, резултатите от тези методи могат да се различават в по-голяма или по-малка степен един от друг. По този начин изборът на крайната стойност на разходите се извършва въз основа на няколко междинни резултата. За определяне на крайната оценка на разходите по правило се използва методът на среднопретеглената стойност, според който резултатът от всеки от методите се определя с коефициент на тежест.
В резултат на изчисленията бяха получени следните показатели за пазарната стойност на една акция от миноритарния дял в MTS OJSC:
- Доходен подход: 43,15 рубли
- Сравнителен подход: 178,39 рубли
За хармонизиране на резултатите в този доклад беше използван методът за йерархичен анализ (AHP). Първата стъпка в прилагането на AHP е да се структурира проблемът за съгласуване на резултатите под формата на йерархия. След йерархичното възпроизвеждане на проблема, елементите на проблема се сравняват по двойки по отношение на влиянието им върху тяхната обща характеристика. Системата от сдвоени сравнения води до резултат, който може да бъде представен като обратно симетрична матрица. Елементът на матрицата е интензивността на проявлението на един елемент от йерархията спрямо друг, оценен по скала за интензитет от 1 до 9, където оценките имат следното значение: 1 - еднаква важност; 3 - умерено превъзходство на един над друг; 5 - значително превъзходство; 7 - значително превъзходство; 9 - много силно превъзходство; 2,4,6,8 - междинни стойности.
При сравняване на критериите се решававъпросът е коя от тях е по-важна, алтернативите - коя е най-вероятната. Относителната сила, величина или вероятност на всеки отделен обект в йерархията се определя от оценката на съответния елемент от собствения вектор на приоритетната матрица, нормализиран до единица. Критерии за одобрение: А - способността да отразява действителните намерения на потенциален инвеститор и продавач; B - вид, качество, обем на данните, въз основа на които се извършва анализът; B - способността на параметрите, използвани от методите, да отчитат пазарните колебания; D - способността да се вземат предвид специфичните характеристики на обекта, които влияят на неговата стойност (местоположение, размер, потенциална доходност).
Таблица 7 - Сравнителна матрица и изчислени стойности на приоритетите на критериите