Международен опит за премахване на държавни облигации

Финансовите иновации в икономиката представляват интерес както за държавата по отношение на развитието на финансовия сектор, така и за изследователите. От една страна, въвеждането на нови финансови продукти е свързано със силен спекулативен натиск и разширяване на арбитражните възможности. От друга страна, иновациите подобряват финансовите пазари чрез намаляване на изкривяванията (диспропорциите) и транзакционните разходи.

Трайно положителният излишък на федералния бюджет намалява нуждите на правителството на България от емитиране на държавни ценни книжа. Ниската ликвидност на българския вторичен пазар GKO-OFZ се отразява върху цялата финансова система на страната чрез структурата на лихвените проценти.

В международната практика има пример за решаване на подобен проблем: с помощта на механизма на арбитражните транзакции можете да изгладите структурата на лихвените проценти в икономиката. Така наречената програма STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities), широко използвана в развитите страни, позволява, без да се увеличава реалният обем на публичния вътрешен дълг и без да се съкращават сроковете на неговото обслужване, да се правят дългосрочни заеми, като в същото време се предлагат на участниците на пазара на държавни ценни книжа краткосрочни финансови инструменти, които се търсят. В резултат на оголването купоните могат да имат характеристики, различни от GKO, тъй като те са синтетична хартия, което позволява нейните икономически параметри да бъдат широко разнообразни.

Основната полза от програмата STRIPS е повишаване на ликвидността на пазара на ДЦК, което не налага промяна в структурата на държавния дълг. Организиране на отделнациркулацията на купюри и купони на облигации има редица предимства за инвеститорите. Например, STRIPS дава възможност на инвеститора да формира желаната схема на паричен поток, да вземе заеми на пазара при ниска лихва, като същевременно елиминира риска от рефинансиране. В допълнение, фиксираната схема на емисия на ленти дава възможност да се изчислят бъдещите лихвени проценти (форуърдни проценти), което като цяло влияе благоприятно върху структурата на лихвените проценти в икономиката, те стават по-предвидими.

Основни характеристики на STRIPS.

През последните 25 години светът наблюдава бум на финансовите иновации. Програмата STRIPS, която се появи в началото на 80-те години на миналия век, е продукт на финансовия инженеринг в областта на управлението на дълговия капитал. По правило финансовите иновации се раждат на пазар, където възникват различни видове ограничения поради нарастващите транзакционни разходи, наличието на риск от рефинансиране и необходимостта от поддържане на определено ниво на ликвидност.

Отстраняването е процес на разделяне на обикновена купонна облигация (облигация с купон) на нейните съставни части: купони (C-ленти) и номинална стойност (P-ленти), т.е. дълговата ценна книга се превръща в портфейл от много краткосрочни и една дългосрочна облигация. Последните се търгуват и държат като отделни дългови инструменти с нулев купон. Например от една купонна облигация с падеж 10 години и купонни плащания на всеки шест месеца, в резултат на стрипинг, на пазара излизат 20 краткосрочни облигации и една дългосрочна облигация, равна на номинала на тази ценна книга. Те се наричат още облигации с нулев купон (облигации с нулев купон или просто нули).

Всеки купон се третира като облигация с нулев купон с падеж, равен на периода между купонаплащания. Понякога тези купони плащат малък процент, когато се продават с отстъпка. По този начин доходът на инвеститора от покупката на купон е разликата между покупната цена и номиналната стойност, която е равна на сумата на купонното плащане по основната облигация. В резултат на стрипинга не се издават нови ценни книжа; общата сума, платена от емитента, остава непроменена.

Инвеститорът може да закупи райета облигации в различни форми, които варират в зависимост от стандартите на страната. Така че на пазара на САЩ, Южна Африка и някои други страни разписките за купонни плащания се разпространяват на определена дата, а в Канада има 4 формуляра, включително просто влизане в депозитаря или директна физическа доставка до купувача. Често в някои страни, които са приложили тази програма, компонентите на дългов инструмент подлежат на регистрация, но не и разписка или сертификат - хартиен дериват на облигация.

Съществува и възможност за извършване на обратния стрипинг процес: възстановяване на оголените ценни книжа (реконституиране), което всъщност означава „залепване“ на отделни еквивалентни части от ценна книга.

Присъствието на пазара на голямо разнообразие от С-ленти позволява формирането на т. нар. стрип бонд пакети, които са широко разпространени в Канада. Процесът на изграждане е подобен на възстановяването с една разлика: не се изисква еквивалентност на C-лентите.

Има два вида пакети:

облигационният тип на пакета предполага редовно лихвено плащане от определен момент (от момента на формиране на пакета) и номиналната стойност към момента на обратното изкупуване. По този начин изграждането на парични потоци се извършва подобно на схемата на плащане на купонна облигация;
тип анюитетПакетът включва редовни лихвени плащания, но не предвижда изплащане на номинала в края на периода.

В някои страни, като САЩ, Франция, Южна Африка, декофрирането се извършва в един център (напр. Fedwire, Euroclear France и др.). Тази функция може да се изпълнява и от държавна банка или централен депозитар.

Разписките се поставят от брокерски или дилърски компании, различни финансови институции. Всъщност те формират пазара за облигации с райета и го поддържат, въпреки че формално не са задължени да изпълняват подобни функции. Търговията с разписки не е включена във функциите на агенцията, отговорна за емитирането на държавни ценни книжа, тъй като отделянето на купони от номиналната стойност не се извършва с всяка облигация, а само със затворен списък с ценни книжа, с ограничен обем на емисия и ако има търсене на такива услуги.

Трябва да се обърне внимание на факта, че националните закони не дават на инвеститорите данъчни предимства, когато работят с отделни компоненти на купонна облигация.

Доходите от сделки с отделно обръщение на купони и номинална стойност се облагат по същия начин, както доходите от сделки с облигации без нулев купон. Разликата между покупната цена (и отделните компоненти се продават, като правило, с отстъпка) и номиналната стойност при обратно изкупуване формира данъчната основа за данък върху доходите на физическите лица или данък върху доходите.