Относно котвите
Те търсят нещо, което да върже доста уморената гривна, която е загубила по-голямата част от силата си през последните години на реформи, проведени с "особен цинизъм". Трябва да го обвържете сега и за предпочитане с нещо силно, набито, което отдавна е прераснало във финансовата основа. И сега Националната банка започна да говори за промяна на механизма на обменния курс. Обменните курсове се предлагат не през долара, а през еврото. Съветът на НБУ също подкрепи нововъведението.
Живейте щастливо до края на дните си
Съветът на НБУ заяви, че промяната в структурата на външната търговия е довела до увеличаване на външните сетълменти по експортно-импортни договори в евро. Делът на външната търговия на Украйна със страните от ЕС се увеличи миналата година до 37%, така че предложението за преминаване на основния обменен курс към еврото изглежда съвсем логично. В допълнение, делът на еврото се увеличи в структурата на платежния баланс на страната: разходните плащания в тази валута нараснаха до 37% (година по-рано бяха под 30%). В същото време постъпленията в евро възлизат на едва 18%, като са се увеличили само с 2% през годината. Украйна, както и преди, взема заеми в долари, продава суровини, предимно за долари, и харчи предимно в евро.
В момента НБУ определя официалния обменен курс по директен метод само по отношение на щатския долар. Скоростта на "зелено" се изчислява въз основа на данните от системата за потвърждение на транзакциите на междубанковия валутен пазар между банките, както и банките и НБУ. Миналата есен регулаторът промени методологията си, като отсее от формулата за изчисление транзакциите между банки и клиенти, които между другото формират основния курсов тренд. Всички останали обменни курсове се определят от Националната банка непряко, като се използва методът на кръстосания курс чрез официалната стойност на щатския долар, фиксирана от НБУ, и съотношението му към други валути въз основа наот данните на международните валутни борси.
Въпрос от залата
В тази връзка веднага възникват редица въпроси, които лежат, така да се каже, на повърхността. Първо, факторът на специфичното тегло на една или друга глобална икономика във външната търговия на Украйна никога не е играл специална роля във валутната политика. Така че, ако изхождаме от динамиката на външнотърговския оборот, тогава Съединените щати в цялата ни съвременна история никога не са били ключов търговски партньор на Украйна. В същото време значителен дял от търговския оборот през предходните години се падаше на България и страните от ОНД, но това не накара Сергей Арбузов да прехвърли валутната система към българската рубла, въпреки че тогава беше изразена идеята част от валутните резерви на НБУ да се формират в рубли. Освен това от 2019 г. Украйна ще трябва да изплаща външни заеми и делът на долара в международните разплащания ще нарасне непропорционално.
Струва ли си да се отървете от долара през следващите няколко години, знаейки добре, че в близко бъдеще основните операции ще се извършват изключително в него?
Освен това доларът неизменно е един вид универсален измерител на благосъстоянието на украинците. Сенчестият пазар у нас се формира основно в долари. В периода на перманентни реформи валутните "мафове" се превръщат в кабини за гласуване, в които населението гласува вот на недоверие към политиката на НБУ, а резултатите от гласуването не са много розови за националната валута. Валутната турбуленция от последните три години, причинена от прехода от фиксиран към плаващ обменен курс, доведе до намаляване на хоризонта на инвестиционното планиране в Украйна от две или три години на три или четири месеца, което доведе до рекорден спад на чуждестранните инвестиции. Освен това дестабилизирането на обменния курс фактически ограничи вътрешния процес на натрупванекапитал и спестявания на населението. Бизнесът и обикновените хора престанаха да се доверяват на политиката на НБУ и в резултат на това на своите национални пари, хеджирайки целия набор от финансови рискове с примитивно оттегляне в сенките, а след това в долара. Този лупинг се превърна в универсална инвестиционна стратегия през последните три години.
Модели за растеж
Следователно няма добри и лоши валути, но има добри и лоши централни банки, както и неадекватни методи на обменния курс. Адекватността тук се измерва с нуждите на реалния сектор на икономиката, а не с тяснокорпоративните интереси на регулаторен служител с депозит във валута, а също и с интересите на външни кредитори, като МВФ, които са неприлично очевидни.
Развиващите се икономики (въз основа на модела на Mundell Fleming, адаптиран за малка отворена икономика) могат да приложат двуетапно формиране на обменния курс, състоящо се най-общо от два основни етапа:
1) фиксиран лихвен процент - зависима парична и индустриална политика;
2) един от вариантите за плаващ валутен курс е независима парична и индустриална политика.
На първия етап процентът е твърдо обвързан с определена "котва".
Това дава възможност на една развиваща се страна да привлече чуждестранни инвестиции, тъй като стабилността на обменния курс на нейната национална валута на фона на по-висока инфлация и лихвени проценти, в сравнение с развитите страни, носи положителна доларова доходност за инвеститора в средносрочен план. Основното тук е, че инвестициите не трябва да отиват в сектора на държавните облигации и спекулативните сегменти на икономиката (например банковия сектор).
Но фиксирането на обменния курс носи и негативи: националната икономика става зависима от чуждестранни валути, външни ценови и финансови сътресения и, споредвсъщност способността за формиране на собствена независима парична политика е сведена до нула. Стабилността, постигната на първия етап, развиващата се страна трябва успешно да превърне в растеж на инвестициите, създаване на нови индустрии, структурни реформи, обновяване на основния капитал, закупуване на съвременни технологии и иновации.
На втория етап, когато е необходимо да се даде допълнителен тласък за развитие на националната икономика и да се повиши нейната конкурентоспособност, моделът на плаващ валутен курс е по-привлекателен. На този етап, на теория, структурните реформи вече са извършени, гръбнакът на инвеститорите е формиран и централната банка може само да хвърля дърва за огрев в пещта: поради компетентната девалвация на националната валута, направете местните стоки по-конкурентоспособни в цената на външния и вътрешния пазар.
Проблемът на Украйна се състои в това, че методологията ни за формиране на валутния курс никога не е била формирана въз основа на горните фактори. Фиксираният обменен курс на гривната беше изключително важен на етапа на отваряне на икономиката до 2005 г. Вместо това имаше няколко девалвационни вълни: девалвацията в края на 90-те години позволи на монополните финансови и индустриални групи да изкупят основните активи на националната икономика на безценица. Но от 2005 г. беше необходимо да се премине към коридор на мек обменен курс. Това би позволило да се намали притокът на спекулативни капитали в страната, както и да се поемат последиците от световната финансова криза от 2008 г.
Вместо адекватна валутна политика, видяхме „танци с валутна тамбура“, изпълнявани по поръчка на големи финансово-промишлени групировки, изнасящи суровини, които априори печелят от девалвацията на националната валута. Сивата икономика и корупционната надстройка също са заинтересовани от обезценяването на гривната, тъй като за тях тя е източник на допълнителни валутни приходи ипечалба от валутни спекулации. По тяхна молба те донесоха гривната „на поднос“.
Украйна традиционно е обвързана с долара и тази любов не може да се нарече взаимна, тъй като през 2016 г. САЩ представляват само 1,69 милиарда долара от външната ни търговия със стоки и услуги, или 4% от общата. Някои страни са фиксирани към кошница от валути. Обвързването към кошница от валути е изключително полезно при прехода на нововъзникваща икономика от модел на фиксиран към плаващ валутен курс. Както показва опитът, дългосрочното фиксиране на валутния курс формира у населението почти инстинктивна реакция на неговата промяна. Реакция, която бързо прераства в паника и самоускоряваща се деструкция. За постепенно отвикване на хората от набезите в обменните бюра, валутната кошница е възможно най-удобна.
Нова котва
По отношение на Украйна такъв показател като реалния ефективен обменен курс на гривната (REER) е от изключително значение. Това е един вид прототип на индекса Big Mac, показващ нивото на реалната покупателна способност на гривната. Ако реалният валутен курс се повиши, това влошава конкурентоспособността на украинските стоки и икономиката като цяло, тъй като цената на чуждестранните аналози намалява в сравнение с нашите вътрешни цени. В случай, че номиналният обменен курс на гривната падне, привлекателността на местните стоки въз основа на ценовия фактор се увеличава.
При какви условия РЕВК може да намалее? Само в два случая: ако инфлацията у нас е по-ниска от тази в страните - търговски партньори (има такива редки случаи в историята), или когато има номинална девалвация на националната валута (през последните три години - през цялото време). По този начин украинската икономика става по-привлекателна в сравнение с конкурентните страни: цената на основните производствени фактори в нашата страна е многократнопо-малко от съседните страни.
Естествено, за да се възползвате от по-атрактивния паритет на покупателната способност, е необходимо нещо повече от евтини цени: атрактивни данъчни закони, ниски нива на корупция, справедлив процес, защита на правата на собственост.
На графиката виждаме динамиката на индексите на реалния и номиналния ефективен валутен курс (базовото ниво и за двата индекса, взето като единица, е 12.19). Номиналният валутен курс е претеглен показател за курсовете, по които гривната е била обменена за валутите на страните - търговски партньори. Реалният обменен курс се изчислява въз основа на нивата на инфлация в Украйна и страните контрагенти. Както можем да видим на графиката, индексът на номиналния обменен курс надвишава индекса на реалния обменен курс в периода от 2002 до 2007 г. През този период Украйна постепенно загуби конкурентното си предимство по отношение на цените и не създаде конкурентно предимство по отношение на качеството на произвежданите стоки и ефективността на труда.
От 2015 г. индексът на номиналния обменен курс е паднал почти три пъти, което съответства на трикратно обезценяване на гривната за посочения период и е значително по-нисък от индекса на реалния обменен курс. Но не успяхме да превърнем това ценово предимство в инвестиции.
REER и номиналният валутен курс са още по-съвършени инструменти, които могат да послужат като нов "маяк" при определяне на планирания коридор, в който ще се движи обменният курс на гривната през следващите година или две. Ако НБУ успее правилно да постави червени знамена в тази посока, тогава ще реши както проблема с таргетирането на инфлацията (стабилност на цените), така и проблема с непредвидимата девалвация (стабилност на обменния курс). И ще го прави систематично.
Относно перспективите
Като резултат,следваща снимка. През последните три години Украйна значително намали своя икономически потенциал и вече не се счита за перспективна развиваща се икономика. Следователно курсовата политика за близко бъдеще трябва да комбинира елементи на предсказуемост (разширяване на хоризонта на планиране до поне една година и привличане на чуждестранни инвестиции) и механизми за адаптиране на обществото към новата парадигма на валутния курс без фиксиран валутен курс (за деблокиране на вътрешния процес на натрупване на населението и възстановяване на общественото и бизнес доверието в националните пари). Само по себе си отделянето на гривната от долара и обвързването й с еврото нито ще донесе стабилност на обменния курс, нито ще възстанови общественото доверие в политиката на НБУ. Презареждането на курсовата политика на Националната банка е не само закъсняло, но и значително презряло, а основният финансов оркестър на страната отдавна чака своя адекватен диригент.