Пазарът на ценни книжа в България
Нововъзникващите пазари на ценни книжа в икономиките в преход, един от които е българският фондов пазар, имат много общи проблеми. Същевременно българският фондов пазар има редица специфики.
Първо, развитието на ефективни пазари на ценни книжа обикновено съпътства растежа на цялата национална икономика. В България зараждането и формирането на борсата, нейното известно развитие става на фона на постоянен спад на производството. Такава разлика в развитието на пазара на ценни книжа и общите икономически процеси предизвиква сериозни кризисни явления на този пазар, както се вижда от опита от 1998-1999 г. В същото време неразвитостта и несъвършенството на самия фондов пазар пречат да се преодолее тенденцията към стесняване на възпроизводството.
Второ, „непрозрачността“ на пазара (т.е. липсата или неточността на информация за компаниите и банките, емитиращи ценни книжа), рисковаността на операциите върху него, преобладаването (до 1999 г.) на задълженията на държавния дълг за покриване на бюджетния дефицит доведоха до господството на краткосрочните ценни книжа. А това от своя страна отклонява свободни средства от дългосрочни инвестиции, които винаги са най-важният фактор за икономически растеж.
На трето място, инфлацията и инфлационните очаквания имат дестабилизиращ ефект върху българския пазар на ценни книжа. Рискът от обезценяване на парите възпира инвеститорите от дългосрочни инвестиции със стратегически характер.
Чуждестранният опит показва, че негативните ефекти от инфлацията се преодоляват до известна степен чрез емитиране на индексирани ценни книжа. Доходите от такива ценни книжа се индексират спрямо инфлацията. В България пазарът на индексирани фондови инструменти все още не е създаден, което влошава ситуациятавредното въздействие на инфлацията върху фондовия пазар.
Инфраструктурата на този пазар постепенно се развива, а нивото на квалификация на участниците в него се повишава. Професионалната асоциация на участниците на фондовия пазар (PAUFOR) е създадена за регулиране на търговията с ценни книжа. Има Българска система за търговия (РТС), която разработва единни правила за работа. По този начин, заедно с подобряването на държавното влияние върху фондовия пазар, се появяват кълнове на неговото саморегулиране, което е характерно за страните с развита пазарна икономика.
При прехода към пазара възниква и едно явление, което по правило не е характерно за развитата пазарна икономика. Говорим за рязко разслоение на дяловете. Появява се малка (по брой компании) група акции, които обикновено се наричат „сини чипове”. Това са най-надеждните акции, издадени от големи компании, които в преходна икономика успяват да се развиват доста успешно и да реализират печалби.
Сините чипове на много малко компании се противопоставят на всички останали акции на много публични компании. Тези ценни книжа не са ликвидни, рискът от инвестиране в тях е висок и е трудно да се продадат на вторичния пазар. Разликата между позициите на сините чипове и всички останали акции в българската икономика е необичайно голяма. Сделките със сини чипове представляват около 90% от вътрешния оборот на акции.
През 1999 г. компаниите, чиито акции се считат за сини чипове, включват РАО ЕЕС на България, Лукойл, Мосенерго, Ростелеком, Юганскнефтегаз и редица други. Акциите им се търсят не само от български, но и от чуждестранни инвеститори. Сините чипове постепенно започват да навлизат на чуждестранните фондови пазари.
Облигации и акции
Нека разгледаме по-подробно двата основни вида ценни книжа в света - облигациии акции.
Пазарите на акции и облигации са тясно свързани и често парите се прехвърлят директно от единия към другия. Тази връзка важи и на ниво акционерни дружества, тъй като много от тях издават и двата вида ценни книжа, а представянето на акциите на компанията влияе върху представянето на облигациите, които стоят зад тях.
Облигации
Най-разпространеният вид облигации в света са корпоративните, т.е. фирмени облигации.
Привлекателността на корпоративните облигации (както и на други облигации) е, че за разлика от акциите те могат да бъдат продадени по емисионна цена (емисионен курс), която е по-ниска от тяхната номинална стойност (номинален процент), например за 98 рубли. вместо 100 рубли. Такава отстъпка от цената се нарича disaggio. Освен това може да се постигне споразумение обратното изкупуване на облигациите да се извършва не по номинал, а по по-висок курс, например на 103 рубли. вместо 100 рубли. По този начин има премия, или прилив, който при подходящия падеж на облигациите се представя като допълнителен доход (заедно с лихвените плащания).
Общата възвръщаемост (процент и премия или disaggio) на една облигация се счита за важен показател при оценката на условията на една облигация. В повечето случаи инвеститорите купуват тези ценни книжа при курс, различен от номиналния. Съответно, доходността и номиналната лихва по една облигация могат да варират значително. Доходът от ценни книжа с фиксиран доход се изчислява по формулата:
, (24.1)
където Y е доход;N —номинален процент;Р —емисионен процент на ценната книга.
Пример 24.1. Да приемем, че сте закупили облигация от 100 долара по номинал, която има 80% доходност и петгодишен падеж. Вашите приходи от товаоблигации:
Да предположим още, че същата облигация е закупена с disaggio за 95 рубли, а не за 100 рубли. Доходността на облигацията е същата - 80 рубли. Какво ще бъде увеличението или намалението?
80 търкайте. (процент) + 10 рубли. (годишна лихва) = 90 рубли.
Добивът е 94,7%. Обърнете внимание обаче, че разглежданите методи се използват само за извличане на приблизителна възвръщаемост. Точните цифри могат да бъдат получени само с помощта на компютър.
В момента в световната практика има много видове облигации. Ето някои от тях: ипотечни и неипотечни, гарантирани, с намаляващ фонд и разширяеми, конвертируеми, „вечни“, купонни, сконтови, с варант, с „плаващ“ лихвен процент и „плаваща“ лихва, с „плащане“ и др. Например „вечните“ облигации са облигации без дата на падеж; купонни облигации - облигации, съдържащи разделителни купони, по които се изплаща лихвен доход след определен период; сконтовите облигации са тези, които се продават на вторичния пазар на цена под номинала. От гледна точка на световния опит българската практика за емитиране на облигации е все още доста примитивна.
По този начин облигациите, като дългови инструменти, осигуряват по-голяма защита срещу загуба на капиталови инвестиции, отколкото акциите и следователно доскоро традиционно носеха по-малък доход. Най-ниската възвръщаемост до днес обикновено идва от държавни облигации, които са почти напълно гарантирани за изплащане.
Промоции
От ценните книжа с нефиксиран доход най-важни са акциите. За извършване на публична емисия (емисия) акции дружеството е длъжно да предостави подробна информация за финансовото си състояние, след което ще му бъде издадено официално разрешение за емитирането. Обикновено от една компания се изисква да предостави информация за своитесредства (активи), дългове, печалби и загуби за последните няколко години, всички предишни емисии на ценни книжа и техните условия.
След като бъде одобрена, компанията обявява емисията на акции и ги разпространява, обикновено чрез инвестиционна банка. Първата продажба на акции (т.нар. първоначално разпределение) се извършва по номинална цена. Вярно е, че ако емисията е разпределена за няколко месеца, с висок общ ръст на цената, продажната цена на акциите също се променя нагоре.
Днес в България акциите се издават както в парична, така и в безналична форма. В първия случай акционерът получава специален документ с подпис и печат, който казва, че това е акция. При непарична форма на акция просто се прави запис по сметка, открита на името на акционера. В повечето страни паричната форма на издаване на акции постепенно остава в миналото. В САЩ, например, от 1983 г. насам всички ценни книжа на акционерните дружества се емитират само в безналична форма, въпреки че в обращение са и сертификати за вече емитирани ценни книжа.
След емисията и първоначалното пласиране започва “работният” живот на акциите. Как се случва това, нека да разгледаме условен пример.
Пример 24.2. Да кажем, че чрез емисията на акции беше възможно да се съберат 10 милиона рубли, необходими за наемане на сграда, закупуване на машини и оборудване, наемане на работници и др. Общо 10 хиляди акции бяха продадени по 1000 рубли всяка. Всяка такава акция дава право на своя собственик да получи дивидент. Да кажем, че ако една компания е реализирала печалба от 2 милиона рубли през текущата година, тогава част от тази сума (да речем 1 милион рубли) се разпределя между акционерите по 100 рубли. на хилядна акция като дивидент.
Една от основните характеристики на акцията като право на собственост е, че акционерът няма право даиска от акционерното дружество да му върне платената сума. Именно това позволява на едно акционерно дружество свободно да се разпорежда с капитала си, без да се страхува, че част от него ще трябва да бъде върната на акционерите. От това следва, че акцията е безсрочна ценна книга, не се издава за някакъв предварително определен период. Животът на акцията приключва само с прекратяване на съществуването на акционерното дружество. Това се случва при доброволна ликвидация, поглъщане от друга компания или сливане с нея, фалит.
Акция като право на собственост има такава основна характеристика като правото на глас. Той реализира възможността всеки акционер като съсобственик на капитала на акционерно дружество да участва в управлението на последното.
Друга основна характеристика на акцията е правото на част от печалбата, но акционерното дружество не поема никакви безусловни задължения да извършва редовни плащания на притежателите на своите акции. Ако компанията не изплаща дивиденти, акционерите нямат възможност да ги възстановят в съда или да обявят компанията в несъстоятелност. Те са съсобственици на капитала и доброволно поемат рисковете, свързани с възможността от загуби или фалит на компанията. Това предполага възможността за колебания на дивидента в зависимост от представянето на акционерното дружество за даден период. В крайна сметка едно акционерно дружество може да реши дали да разпредели между акционерите получената от него печалба изцяло или само част от нея. В последния случай другата част ще бъде неразпределена печалба, оставаща на разположение на компанията.
Акциите имат още едно много важно предимство пред ценните книжа с висока лихва. Ръстът на техните дивиденти като цяло изпреварва темпа на растеж на инфлацията. Инфлацията - основният бич за кредиторите - не се отразява съществено на акционерния капитал. Може да се каже, че акциитеса антиинфлационни.