Резюме Капиталовата структура на застрахователно дружество

Капиталовата структура на всяка компания отразява съотношението между дълг и собствен капитал, набран за финансиране на развитието на компанията. Оптималната структура е съотношението на дълга и собствения капитал, при което се постига минималната обща цена на капитала, с която компанията финансира дългосрочно развитие, или среднопретеглената цена на капитала.

Застрахователният пазар е обект на различни рискове, поради което застрахователните компании трябва да възприемат особено балансиран подход към формирането на капиталовата структура. Размерът на съотношението на заемния капитал към собствения капитал характеризира степента на риск, финансовата стабилност на застрахователната компания.

Застрахователните организации имат висока зависимост на структурата на финансовите ресурси от финансови и инвестиционни фактори, системата на държавно регулиране. По този начин отделните финансови решения могат да доведат до изтичане на капитал от застрахователната индустрия и с прекомерно изтегляне на финансови ресурси да направят нестабилни не само отделните застрахователни компании, но и застрахователния пазар като цяло, а вероятно и пазара на страната. Следователно всяка застрахователна компания трябва внимателно да проучи показателите, свързани не само с вътрешните рискове, но и да вземе предвид влиянието на външните рискове. Необходимостта от изчисляване на бета коефициента възниква поради факта, че съществува систематичен риск.

Систематичният риск е свързан с промяна в ситуацията на пазара на ценни книжа като цяло под въздействието на макроикономически и политически фактори (увеличаване или намаляване на процента на рефинансиране, инфлация, промени в държавната политика и др.). Тези фактори засягат по един или друг начин всички компании в дадена страна.

В тази изследователска работа, Изадайте цел: да анализирате връзката между бета коефициента и финансовия ливъридж.

1. Капиталова структура на застрахователна компания.

По време на организирането на застрахователна компания първият и основен елемент е собственият капитал, който в хода на дейността се попълва от различни източници (печалба, резултати от инвестиционни дейности, емисионна премия). Извършването на застрахователни операции включва натрупване на застрахователни премии, а събирането на вноски от всички участници в застрахователния фонд е придружено от фактите за изпълнение на задълженията на застрахователя за изплащане на застрахователно обезщетение само на някои от тях. От размера на събраните плащания (застрахователни премии) се погасяват разходите на застрахователната компания за извършване на дейност, включени в тарифната структура.

Финансовият потенциал на застрахователното дружество се състои от две основни части - собствен и привлечен, като привлечената част от капитала до голяма степен преобладава над собствения. Набраният капитал се основава на общата застрахователна премия, получена от застрахователната компания минус тежестта, която покрива разходите за правене на бизнес. Общата нетна премия представлява застрахователните резерви на дружеството, предназначени за изплащане на застрахователно обезщетение (обезпечение).

Помислете за факторите, влияещи върху капиталовата структура:

принципите на организиране на застраховането, които засягат формирането и размера на застрахователните резерви, както и обема на застрахователните премии, гъвкавостта на тарифната политика;
характеристики на рисковете на застрахователите. За хомогенни, добре оценени рискове на притежателите на полици, застрахователната организация формира застрахователни резерви, а за други рискове, в допълнение към фондовете на застрахователните резерви, се използват собствени свободни средства;
спецификата на рисковете на застрахователя, които се дължат на несигурната възможност за недостиг на средства на застрахователната организация за изпълнение на нейните задължения. За да покрие тези рискове, застрахователната организация трябва да разполага с достатъчно собствени средства.

Оптимизирането на капиталовата структура е процесът на определяне на съотношението на собствения, дълговия капитал и застрахователните резерви, което осигурява оптимални пропорции между нивото на възвръщаемост на собствения капитал и нивото на финансова стабилност, т.е. максимизиране на пазарната стойност на застрахователната компания.

При оптимизиране на капиталовата структура на застрахователната компания трябва да се има предвид, че за изпълнение на застрахователните задължения тя използва два основни финансови източника - застрахователни резерви и собствени свободни средства.

Цената на собствения капитал е нормата на възвръщаемост, която инвеститорът очаква от инвестиция в собствения капитал на компанията. Моделът за ценообразуване на капиталови активи обикновено се използва за определяне на риска и възвръщаемостта въз основа на предположението, че всеки инвеститор има комбинация от безрисков актив и диверсифицирано пазарно портфолио.

Според модела CAPM необходимата норма на възвръщаемост на инвестирания капитал се изчислява чрез анализ на следните компоненти:

безрискова ставка,
премия за пазарен риск и други допълнителни рискови премии, свързани например с малкия размер на компанията (малък запас), риск на държавата (риск на държавата) и специфичния риск на компанията, която се оценява (премия за специфичен за компанията риск).

Алгоритъмът за изчисляване на метода CAPM може да бъде представен по следния начин:

Re = Rf + b(Rm-Rf) + риск A + риск B + риск C,където:

Re = Изисквана възвръщаемост на собствения капитал

Rf = безрискова ставка

Rm-Rf = премия за пазарен риск

Риск A = Малък риск от акции

Риск B = Държавен риск

Риск C = Специфичен риск за компанията

За да се определи цената на собствения капитал, е необходимо да се определи безрисковата ставка, рисковата премия, както и да се определи мярката за излагане на компанията на пазарен риск (рискът на отделен актив в модела CAPM е рискът, добавен от този актив към пазарния портфейл). По този начин нивото на излагане на актив на пазарен риск, изразено като бета коефициент, може да има както низходящ, така и възходящ ефект върху изискваната възвръщаемост на капитала.

2. Бета

Бета коефициентът е коефициент, който определя промяната в стойността на средствата на организацията спрямо промяната в стойността им за всички компании в индустрията. Това съотношение отразява чувствителността на нормата на възвръщаемост на конкретна компания към промените в системния риск, тоест риск, който не може да бъде диверсифициран. На финансовите пазари инвеститорите се възнаграждават само за излагане на систематичен риск, тъй като това е единственият вид риск, който не могат да избегнат чрез диверсификация на активите. Следователно необходимостта от изчисляване на бета коефициента възниква поради факта, че съществува систематичен риск. Бета коефициентът измерва риска, оставащ след диверсификация на инвестиционния портфейл. В тази връзка инвеститорите не получават компенсация за риска, който могат да избегнат, тъй като рискът закоито трябва да бъдат компенсирани е систематичен риск.

Бета коефициентът се изчислява въз основа на оценка на ковариацията на възвръщаемостта на активите на дадено дружество и пазарната възвръщаемост.

Ако бета е равна на 1, тогава колебанията в рентабилността на тази компания са точно същите като колебанията в рентабилността на индустрията като цяло. Тоест тази компания е толкова рискова, колкото и индустрията като цяло.

Всяка компания, чиято възвръщаемост варира повече от средната пазарна възвръщаемост, е по-рискова и има бета по-голяма от 1. Ако, например, бета е 1,2, тогава в случай на цялостно покачване на възвръщаемостта за индустрията, възвръщаемостта (или цените на акциите) на компанията трябва да нарасне с 20% по-бързо от индустрията като цяло, тъй като рискът е по-висок. Компания, чиято възвръщаемост се променя по-малко от пазарната възвръщаемост, е по-малко рискова и има бета по-малка от 1.

3. Връзка между бета и финансов ливъридж.

Относителният риск при инвестиране в CAPM модели се определя от бета коефициента. На развитите пазари бета коефициентът се изчислява от регресионен модел (метод на запасите), който свързва възвръщаемостта на ценна книгаjс възвръщаемостта на пазара (според борсов индекс) за определен период от време (например месечни наблюдения за 3–5 години). Този подход за оценка на бета коефициента (въз основа на минали данни) предполага, че същото ниво на систематичен риск се поддържа при инвестиционните решения. Привържениците на този подход твърдят, че бета стойностите са относително стабилни на развитите пазари. Данни за исторически или фондови бета коефициенти се публикуват в редица финансови директории и периодични издания въз основа на резултатите от изчисления на специализирани агенции: Datastream, Bloomberg, Barra, Merrill Lynch, ValueLine, Morningstar, S&P и др. Информационно-консултантската компания AK&M първа публикува данни за бета коефициента в България. Bloomberg разкрива как се изчислява регресионната бета (например игнориране на дивидентната доходност) и как се коригира, за да отрази бъдещия риск (коригиран бета алгоритъм).

В аналитичната практика на нововъзникващите пазари, вместо метода на запасите за оценка на бета коефициента, станаха популярни методи: фундаментални параметри (иначе наричан метод на „възходяща бета“ за компании сравними) и „счетоводна бета“. Основните разлики са показани на фиг. 1.

Ориз. 1. Въведение в CAPM модела на третия параметър – бета коефициента като мярка за оценка на допълнителния риск за портфейла на инвеститора

Ако ценните книжа на компанията не се котират или целта е да се намери мярка за систематичния риск на единица или проект, тогава на практика се прилагат две направления: счетоводният (счетоводен) подход и методът на фундаменталните параметри, включително методът на аналога на Р. Фулър и Г. Кер.

Счетоводният (счетоводен) подход на Н. Хил и Б. Стоун се основава на изграждане на регресионна връзка между счетоводната рентабилност за фирма и за индустрия, т.е. анализът се извършва според счетоводната мярка за систематичен риск. Данните за компанията обикновено са историческите стойности на възвръщаемостта на активите, изчислени като съотношение на оперативната печалба към стойността на активите според отчетността. Пазарната възвръщаемост се приема като среднопретеглена стойност на счетоводната възвръщаемост на активите на всички компании, включени в анализа. Развитието на метода може да бъде оценка на бета коефициента според динамиката на печалбата на компанията спрямо средната печалба на групата.

Нека разгледаме по-подробно аналоговия метод на Фулър/Кер, който предполага следния алгоритъм:

избрана е компания, чиито акции се търгуват на фондовата борса и която работи в същата сфера на дейност като анализираната единица, частна компания или проект;
бета коефициентът се изчислява за аналоговата компания (ако има няколко подобни фирми, се използва медианната стойност на бета коефициента или среднопретеглената стойност, като се вземе предвид обемът на дейностите или размерът на активите).

Тъй като основните детерминанти на бета коефициента са структурата на разходите (оперативен ливъридж) и структурата на капитала (финансов ливъридж), в случай на несъответствие с аналога в тези параметри се предлагат различни корекции. Например може да се приложи следният алгоритъм:

изравняване подобно на финансовия риск. Формулата на Р. Хамада позволява тази корекция;
неутрализирайте ефекта на оперативния ливъридж по аналогия, вече изчистен от финансов риск, и получете „почистена“ бета;
въвеждане на натоварване от оперативен и финансов риск. Изчисляване на стойността без лост на бета коефициента за анализираната компания чрез въвеждане на съотношението на постоянните (FC) и променливите (VC) разходи в стойността на „почистената“ бета - β*:

β0 на анализираната фирма = β* × (1+ FС/VС);

отразяващ финансовия риск за анализираната компания, използвайки формулата на R. Hamada:

β0lev на анализираната компания = β0 на анализираната компания × (1+ (1 –Т)D/S).

В литературата този метод се нарича метод на "възходяща бета". Взетите предвид характеристики и алгоритъмът за прилагане на метода „възходяща бета” са показани на фиг. 21.

Ориз. 2. Фундаментални характеристики на пазарния рисккомпании и възходящия бета метод

Формулата на Р. Хамада предполага възможността една компания да работи с безрисков заемен капитал. Това предположение значително надценява риска и изискваната възвръщаемост на капитала. По-правилно влияние на финансовия ливъридж върху бета коефициента дава моделът на Т. Конин. Формулата за безлостова или "пречистена" бета според модела на Конин:

За да отрази правилно финансовия риск, коригираната „бета прогноза“ (получена чрез партньорски анализ) се преизчислява до „бета на лоста“.

„Левъридж бета“ отразява риска за акционерите от наличието на дълг в структурата на компанията. βuе прогнозната бета, с изключение на дълга.

D/E —Съотношение пазарна стойност на дълга/пазарна стойност на капитала.

Таблица 1. Пример за изчисляване на коефициента - бета въз основа на данни от индустрията