7.4. Оценка на ликвидността на акциите на дружеството
Ликвидността на инвестициитее способността да изтеглите всяка част от капитала си от бизнеса в приемливо кратко време и без значителни финансови загуби, за да го инвестирате в други, по-атрактивни инвестиционни обекти или да го използвате за потребление.
Индивидуалните инвеститори могат значително да се различават един от друг в своите предпочитания и оценки за дадена ситуация. Тези различия се дължат както на обективни, така и на субективни причини. Обективните причини включват например процедурата за данъчно облагане и статут на акционер (вид акции), докато субективните причини включват черти на характера, възраст, образование и ниво на материална обезпеченост. Същността на разликите между акционерите като субекти на инвестиционната дейност се състои в тяхното отношение към риска, в предпочитанията към една или друга дивидентна политика, в оценката на вътрешните и външните рискове, в оценката на перспективите за развитие на предприятието и т.н. Всичко това формира индивидуална оценка от инвеститорите на стойността на акциите на предприятията. Ако индивидуален инвеститор смята, че акциите на компанията са подценени от фондовия пазар, тогава той ще се стреми да ги придобие. Ако според него акциите на компанията са надценени или той не е доволен от дивидентната политика на компанията, той ще се стреми да се отърве от акциите на компанията. Въз основа на такива действия, първо, се регулира търсенето и предлагането на акции на предприятия, циркулиращи на фондовия пазар, и второ, всяко предприятие групира около себе си акционери с подобни искания.
Изброяваме основните фактори, влияещи върху нивото на ликвидност на акциите на компанията:
наличие на развит фондов пазар;
естеството на разпределението на акциите между отделните инвеститори (броят акции, притежавани от малки, средни и големи инвеститори).
показателиликвидността на акциите са следните борсови характеристики:
спред (разликата между курса за продажба и купуване, изразена като процент от покупната цена);
Колкото по-високи са тези показатели, при други равни условия, толкова по-високо е нивото на ликвидност на акциите.
7.5. Интегрален целеви критерий на инвестиционната активност
Идеята на фондовия пазар за бъдещата доходност на акциите на компанията, както и съпътстващото ниво на надеждност и ликвидност на инвестициите на акционерите, се отразява в пазарната стойност на акциите. Нека разгледаме различни подходи за оценка на тази стойност.
Днес най-популярният метод за моделиране на пазарната цена на акциите едивидентният метод. Този метод е подобен на метода за изчисляване на стойността на предприятието въз основа на подхода на дохода. В този случай цената на акцията се изчислява като сума от всички дисконтирани към настоящия момент бъдещи доходи на акционерите, които те ще получат под формата на дивиденти на акция, а дисконтовият процент е равен на нормата на възвръщаемост на акционерния капитал на предприятието.
Обосновката на този метод е следната. Когато оценяват бъдещата възвръщаемост, акционерите трябва да вземат предвид само дивидентите, тъй като запазването на част от печалбите за развитието на производството увеличава бъдещите печалби и следователно бъдещите дивиденти. Неразпределената печалба полага основата за растеж на дивидента. Останалата част от загубената днес печалба ще бъде получена в бъдеще под формата на увеличение на изплащането на дивиденти.
Най-общо пазарната стойност на една акция се изчислява по формулата:
(7.40)
където t е броят на периодите от време (години), изминали от началото на текущия период;
— очаквани дивиденти за период от време t,
— подразбиращата се норма на възвръщаемост (сконтов процент) на акциите през периода t.
При същата норма на възвръщаемост (k), формулата(7.40)ще изглежда така:
(7.41)
Ако се очаква дивидентите да бъдат постоянни (D) в обозримо бъдеще, тогава:
,(7.42)
Ако се очаква, че дивидентите ще нарастват равномерно с темпа на растеж g за един период, тогава формулата (модел на Гордън) за изчисляване на пазарната стойност на акция ще изглежда така:
,(7.43)
където — дивиденти за текущия период;
— дивиденти през следващия период и .
Друг подход се основава на факта, че бъдещият доход на акционерите трябва да се оценява не чрез дивиденти, а чрез печалбите на предприятието. По този начин тук се отрича ролята на дивидентната политика на компаниятапри условие, че компанията и индивидуалният инвеститор имат равни възможности за инвестиране и с изключение на данъците.
Известните американски икономисти Ф. Модилиани и М. Милър са привърженици на този подход за оценка на пазарната стойност на акция, основан на капитализирането на бъдещите печалби на предприятието. Те смятат, че (при тези условия) изплащането на дивиденти и тяхното реинвестиране са еквивалентни, тъй като увеличението на бъдещия доход от реинвестиция напълно компенсира загубата на текущия дивидент.
Обмислете аргументите, дадени в полза на този метод. Да приемем, че компанията се придържа към стабилна дивидентна политика и годишно изплаща същия дял от печалбата като дивиденти, определен от коефициента на изплащане:
,(7.44)
където — текущи дивиденти и =×;
- текуща печалба.
Тогава част от печалбата () ще бъде реинвестирана от предприятието според нормата на възвръщаемост r, и .
Може лесно да се покаже, че темпът на растеж на дивидентите ще бъде равен на темпа на растежпечалба и се определя от израза:
g= r×(1 -(7.45)
Замествайки този израз във формулата(7.43)за изчисляване на пазарната стойност на акция с постоянен темп на нарастване на дивидента, получаваме:
.(7.46)
От тук се вижда, че при r = k (равни инвестиционни възможности за предприятието и за индивидуалния инвеститор), пазарната стойност на акцията не зависи от
Други икономисти (като Гордън) имат различно мнение. Те смятат, че забавянето на получаването на дивиденти в очите на повечето акционери увеличава риска от загуба на инвестиции. И следователно отклонението от оптималната дивидентна политика в посока на намаляване на текущите дивиденти повишава изискванията за възвръщаемост на инвестициите, т.е. води до увеличаване на нормата на възвръщаемост (k) на собствения капитал. (Между другото, тези съображения обясняват защо знаменателят в изразите(7.43)и(7.46)няма да стане равен на нула за всяка стойност на коефициента на изплащане).
Моделът за оценка на пазарната стойност на акциите на предприятието, базиран на капитализацията на бъдещите печалби, трябва да се използва за оценка на стойността на акциите в затворени акционерни дружества. Акциите (акциите) на такива предприятия принадлежат на доста тесен кръг от лица, които съвместно определят използването на получения доход, независимо от тенденциите, мненията и оценките на фондовия пазар.
Въз основа на гореизложеното, като показател, оценяващ рентабилността на инвестициите на акционерите, е препоръчително да се избере пазарната стойност на обикновена акция на предприятие (). Известно е обаче, че стойността на акциите на фондовия пазар е подложена на колебания, понякога значителни.
,(7.47)
къде е текущата пазарна стойност на акцията;
- обявен дивидент.
Второ, причината за колебанията в цената на акциите можеда бъде свързано с нестабилност в света, страната, фондовия пазар, т.е. пазарната цена на акциите може да се покачи или падне по причини извън контрола на предприятието. И това, което при едни външни условия се счита за добър доход, при други може да се счита за загуба. Следователно е желателно нестабилността да не влияе на целевия критерий. За да направите това, показателят за специфично богатство трябва да бъде преобразуван във форма, която осигурява сравнимостта на неговите стойности в различни периоди от време, характеризиращи се с различни външни условия. Например може да се използва референтен индекс, който отчита промяната в индекса на ценните книжа на целия фондов пазар по отношение на предходния период от време. Тогава целевият критерий за доходност, който оценява конкретното настоящо богатство на акционерите, може да се изчисли по формулата:
.(7,48)
Тъй като не е лесно да се предвиди промяната в индекса на ценните книжа на фондовия пазар (влиянието на неформализируемите фактори е голямо), този критерий се препоръчва да се използва като апостериорен критерий за ефективността на предприятието. Ако стойността му е нараснала, тогава работата на предприятието трябва да се оцени като ефективна.
Що се отнася до конкретни инвестиционни проекти, ефективни се считат такива проекти, които водят до максимизиране на пазарната стойност на акциите на компанията (без да се взема предвид дивидентната политика). За оценка на проекти се използва подходяща система от критерии, която ще бъде разгледана в Глава 9.
Всичко по-горе се отнася за отворени акционерни дружества, работещи на развит фондов пазар. В България фондовият пазар все още е слабо развит. Следователно не може да се разчита на факта, че той адекватно оценява стойността на акциите на компанията. Освен това трябваТрябва да се отбележи, че отворените акционерни дружества не са широко използвани у нас. Въпреки това, стойността на собствения капитал на компанията може да бъде оценена с помощта на аналоговия или доходния подход, обсъден по-горе, за да се оцени стойността на предприятието.
1. Избройте и опишете основните цели на инвестициите.
2. Опишете основните подходи за оценка на стойността на едно предприятие.
3. Каква е разликата между номиналната, балансовата и пазарната стойност на акциите?
4. Какво се разбира под надеждност и риск на инвестициите?
5. Какви видове предприемачески риск познавате?
6. Каква е връзката между риска и възвръщаемостта на финансовите транзакции?
7.Каква е нормата на възвръщаемост? Какви нива на възвръщаемост са свързани с външния риск?
8. Какво представлява коефициентът β и как се изчислява?
9.Какъв е производственият риск? Какви показатели го характеризират? ,
10. Какво е финансов риск? Какви показатели го характеризират?
11. Кои са интегралните индикатори на риска.
12. Опишете основните подходи за оценка на икономическата сигурност на предприятието.
13. Кои рискови фактори оказват най-голямо влияние върху дейността на българските предприятия?
14. Какво се разбира под ликвидност на акциите?
15. Какви фактори влияят върху нивото на ликвидност на акциите?
16. Какви характеристики оценяват нивото на ликвидност на акциите?
17. Кои са основните методи за моделиране на пазарната стойност на акциите.
18. Какви фактори влияят върху пазарната стойност на акциите на компанията?
19. Какъв индикатор може да се счита за интегрална целинвестиционен критерий?