Оценка на бизнеса с отстъпка
Процесът на изчисляване на намаляването на стойността на същата сума пари в бъдеще пропорционално на възможностите за получаване на доход и продължителността на интервала от време преди извършване на плащане или получаване на пари. Вижте също: Смесване, Текуща стойност.
Техника на финансовия анализХелферт Е.
Внимателният бизнес оценител неизбежно ще се запита дали и кога е разумно да се ограничи да вземе предвид само текущия процент на доходите, който обикновено се счита засконтов процент, когато оценява бизнес.
В разглеждания контекст използването на метода на кумулативно конструиране на тази ставка за определяне на ставкатасконтиранестои отделно. Факт е, че самият този метод, тъй като е доста субективен, не гарантира включването на възвръщаемостта на инвестирания капитал в получената според него норма на възвръщаемост. Това обстоятелство служи като важен аргумент в полза на факта, че, ако е възможно, трябва да се изостави използването на метода на кумулативно конструиране на дисконтовия процент.
Заключението от горните съображения може да бъде, че моделите Inwood, Hoskald и Ring, в които текущата норма на дохода и нормата на възвръщаемост на капитала се появяват поотделно в коефициента на капитализация, трябва да се прилагат точно когато дисконтовият процент(в този случай действителният текущ процент на доход) се определя като лихвен (депозитен) процент.
Съвсем друго нещо е, ако се опитате да използвате лихвите като сконтов процент- например по банкови депозити. Тук наистина доходът от лихви е само текущ доход, което означава, че нивото му за оценка на бизнес, сравнимо с депозит по отношение на рисковете, можедействително действа само като процент на текущия доход. В същото време изчисляването на остатъчната настояща стойност на бизнеса по метода на дисконтираните парични потоци всъщност няма да осигури с никаква сигурност отчитане на възвръщаемостта на капитала, инвестиран в бизнеса – за разлика от факта, че ако същият капитал е бил инвестиран в банков депозит, след изтичане на срока на депозита, той би бил върнат на вложителя с пълна сигурност и в допълнение към натрупаната лихва.
Следователно, що се отнася додисконтирането, като се използва като сконтов процент безрисковата ставка, определена при доходността до падежа на дългосрочните държавни облигации и лихвите, изчислени въз основа на възвръщаемостта на акциите (включително средната пазарна възвръщаемост, спрямо която моделът за ценообразуване на капиталовите активи изчислява премията за риск - и като се вземе предвид коефициентът „бета“, който също се определя от променливостта на възвръщаемостта на акциите), въпросът, поставен отблизо r прегледът се оказва пресилен. С други думи, тези методи за определяне на дисконтовия процент вземат предвид както нормата на текущия доход, така и нормата на възвръщаемост на капитала.
Второ, когато дисконтираме планираните парични потоци от бизнеса и прилагаме за това нормата на възвръщаемост на акциите, сравнима с бизнеса, който се оценява от гледна точка на риска (това е особено ясно, ако процентът на дисконтиранесе определя по метода на аналогията), тогава не трябва да забравяме, че възвръщаемостта на акциите също се изчислява не само въз основа на действителния текущ доход от дивиденти, но и като се вземе предвид доходът от обменния курс от възможна препродажба на акции. С други думи, този показател включва и възвръщаемостта на капитала, инвестиран преди това в алтернативна инвестиция, и може също само на пръв погледсе квалифицират като норма изключително за текущ бизнес доход.
- норма на дисконтиранедисконтиране(норма на възвръщаемост на собствения капитал), компенсираща рисковете от бизнеса на компании, специализирани в продажбата на стоки от търговската собственост на оценяваното предприятие;
- нормадисконт(норма на възвръщаемост на собствения капитал), компенсираща рисковете на бизнеса на оценяваното предприятие;
- норма на дисконтиране(норма на възвръщаемост на собствения капитал), която компенсира рисковете на бизнеса на длъжника с номер e.
* подлежат наотстъпка, т.е. намаляване на времето до момента на оценката. Това трябва да се направи и като се вземат предвид рисковете за генериране на приходи от продажбата, които са различни на пазарите за различните видове както нови, така и употребявани имоти. Последното определя необходимостта от използване на различни норми на възвръщаемост (сконтови проценти)
1) по отношение на приходите, очаквани в рамките на планирания период на ликвидация на бизнеса, се определя тяхната текуща стойност (размерът на тези приходи, дисконтирани с процентотстъпкаQ; по отношение на приходите, очаквани в рамките на планирания период на ликвидация на предприятието, се оценяват вероятните постъпления от препродажбата на правото да ги изискват; след това двете получени стойности се сумират;
По отношение на ставкатаотстъпка, подходяща за различни видове изчислени и дисконтирани парични потоци, от своя страна е необходимо да се придържате към следните ясни насоки.
предполагаме - поради разликата между използваните модели на парични потоци - използването на различни видове процентотстъпка.
оценка на първо място на капитала, инвестиран в дружеството (въз основа на оценка на пазарната стойност на [общо] инвестиранияв бизнес капитала, т.е. Entity Model) и едва след това чрез изчисляване на пазарната стойност на собствения капитал на компанията, което се извършва чрез изваждане от текущата стойност (дисконтирана с помощта на стойността на WACC като дисконтов процент) свободните (без дългове) парични потоци на дълга на компанията към момента на оценката.
За да се определи нормата на възвръщаемост на инвестициите в бизнес със собствен капитал, се използват методи като метода на аналогията, модела за оценка на капиталовите активи, метода на кумулативното конструиране насконтиращатанорма, модела на теорията на арбитражното ценообразуване. Тази норма на възвръщаемост (т.е. дисконтовият процент на паричния поток за собствения капитал) обикновено се нарича
Ясно е, че това изкривява резултатите от оценката. Въпреки това, в условията на повишена несигурност по отношение на прогнозирането на дългосрочни парични потоци за собствения капитал (особено бъдещата стойност и промените в дълга на компанията), тези, които са наясно с посочения проблем с избора на практика, обикновено са съгласни, че ще има по-малко грешки в оценката на бизнеса, когато не е модел на собствения капитал (Модел на собствения капитал - базиран на прогноза за паричните потоци за собствения капитал идисконтирането импри дисконтов процент, равен на цената на собствения капитал) прилаган, но модел на предприятието - въз основа на прогноза за свободни или свободни от дългове парични потоци и дисконтирането им с дисконтов процент, равен на среднопретеглената цена на капитала).
Същността на този проблем е, че пазарната стойност на капитала, инвестиран в предприятие, трябва да се определи на базата на показателя WACC, който ще вземе предвид дяловете на дълга и собствения капиталкапитал, определен на базата на дяловете на тези компоненти на капитала, също е в пазарната стойност на капитала на предприятието. С други думи, оказва се, че за да се оцени настоящата стойност на свободните парични потоци, очаквани от предприятието, би било необходимо да се използва стойност, която зависи от резултата от оценката като процентотстъпка.
Друго „зло“ е, че когато разчита на по-лесни за прогнозиране безплатни (свободни от дългове) парични потоци, оценителят се сблъсква с така наречения „циркулационен проблем“ (проблемът на „затворените кръгове“) по отношение на определянето на стойността на среднопретеглената цена на капитала, която след това трябва да се използва катодисконтов процентна тези свободни (без дългове) парични потоци. Нещо повече, този проблем за аматьорите (включително много представители на новата вълна т.нар. "професионални [лицензирани] оценители", преминали лошо обучение) не е очевиден.
Имайте предвид, че в разглежданата ситуация и като цяло при изчисляване на текущата стойност на паричните потоци за собствен капитал в прогнозния период, когато се използва методът на сценария, е много по-правилно да се използва променливият дисконтов процентдисконтR
стойността на WACC* тук се изчислява, като се използва като цена на собствения капитал директно среднопретеглената доходност до падежа на ликвидността; дългосрочни държавни облигации (засконтиранеденоминирани в долари парични потоци - български еврооблигации) с най-дълъг оставащ падеж.
WACC* - дългосрочна средна стойност на среднопретеглената цена на капитала в периода след прогнозата (поради неопределено дългия остатъчен живот на бизнеса,да се определя въз основа на определени „оптимални“ дялове на дълга и собствения капитал, които обикновено се считат за 20% от дълговия капитал и 80% от собствения капитал; в същото време процентът на риска, изчислен на базата на безрисковия процент, който се определя като среднопретеглената доходност до падежа на ликвидни дългосрочни държавни облигации (засконтиранепарични потоци, деноминирани в долари - български еврооблигации) с най-дълъг оставащ срок до падежа, може да се приеме като дългосрочна средна цена на собствения капитал; като дългосрочна средна цена на заемния капитал е допустимо да се използва дългосрочна прогноза за средния пазарен процент за инвестиционни заеми);
- цената на собствения капитал на дружеството към момента на оценката (процентотстъпка, изчислен за дружеството, например, според модела за оценка на капиталовите активи):
капитализацията на нетните оперативни парични потоци по отношение на преките разходи на предприятието и неговите постоянни разходи в разглежданата схема, поради неразделянето на съответните разходи за собствен капитал и заемни средства в схемата на източниците на финансиране, трябва да се извърши с помощта на среднопретеглената цена на капитала (WACC) като процентдисконтиране, който е фокусиран върху пазарните стойности на собствения и заемния капитал и оптималната капиталова структура на компанията в бъдеще (например при извеждане на дела на дълговия капитал от 20% от общия капитал, инвестиран в дружеството);
4. Какви парични потоци се вземат предвид при изчисляване на текущата остатъчна стойност на бизнеса сотстъпкапри дисконтовия процент, определен съгласно модела за ценообразуване на капиталовите активи или метода на кумулативния дисконтов процент?
2. отколкотодисконтовият факторdiscountразличен ли е при използване на променлив дисконтов процент от дисконтовия фактор, базиран на постоянен дисконтов процент?
), тъй като, първо, процентът на дисконтиране е минималната изисквана възвръщаемост на инвестициите в рублата в бизнеса (норма на възвръщаемост), а нетната печалба, която сега може да бъде изтеглена от компанията от всички нейни контролиращи акционери в замяна на плащането за всички акции на компанията, нейната текуща цена, може да се приеме като средната възвръщаемост на вече постигнатите инвестиции в рублата в предприятието и следователно като минимум, необходим за бъдещето; второ, тъй като акционерите, които контролират фирмата, по принцип са в състояние да изтеглят всички нейни парични потоци, тогава от тяхна гледна точка е естествено да се приложи като сконтов процент задисконтиранена паричните потоци на предприятието същата норма на възвръщаемост, която те прилагат към собствените си очаквани възвръщаемости от компанията.
1. Вярно ли е следното твърдение:дисконтиранетона бъдещи приходи и разходи с помощта на нормата на възвръщаемост, към момента на оценяване на равна възвръщаемост на публично достъпен инвестиционен актив, сравним по отношение на рисковете, е универсално правило за изчисляване на настоящата стойност на очакваните парични потоци:
3. Привеждането на бъдещите приходи и разходи чрез фактора време към текущия момент от време с помощта на променливия процентдисконтираневключва разделянето им на фактора на дисконтиране, който се основава на формулата:
тъй като горните опции за отговор характеризират както начините за задаване на променливия процентдисконтиране, който отчита бизнес рисковете (опции a) и b), така и процедурата за изчисляване на променливия безрисков процент на възвръщаемост, който се използва, ако бизнес рисковете се вземат предвид, когатокорекция според метода на сценария на паричните потоци, очаквани от самия бизнес.