РЕЙТИНГ НА ПЛАТЕЖОСПОСОБНОСТТА НА ДЪРЖАВАТА, Politiko
Украйна все още е страна с висока вероятност от суверенен фалит
Индикаторът за спред за суапове за кредитно неизпълнение обаче едва ли може да се счита за истина от последна инстанция. Това е пазарен инструмент, с него се търгуват истински спекуланти, които, разбира се, успяват да преувеличат ситуацията в периоди на нестабилност в световната икономика. Освен това индикаторът е фокусиран върху държавните еврооблигации, докато важна задача е да се оцени платежоспособността на националните правителства за всичките им задължения. Според нас за това е необходимо използването на широк набор от макроикономически показатели. В нашето проучване идентифицирахме седем такива индикатора и направихме корекция за още два.
28% от световния БВП
Нашият рейтинг обхваща всички страни членки на Европейския съюз, кандидати за присъединяване към ЕС и държави, образувани в резултат на разпадането на СССР. Изчислихме вероятността от фалит за 44 държави в Европа и Азия, чийто общ БВП през 2008 г. възлизаше на 20 трилиона долара (това е 28% от световния БВП). Рейтингът не включва европейски държави, които традиционно се считат за офшорни зони или държави с мек данъчен климат, като Андора, Кипър, Люксембург, Лихтенщайн. Оценката на вероятността от неизпълнение в тях трябва да се извършва по специални алгоритми, тъй като дори основните данни за размера на БВП, състоянието на златните и валутните резерви (GFR) са изкривени от спекулативни финансови потоци. Освен това офшорните държави не винаги изпитват финансови затруднения по време на кризи, а напротив, те се характеризират с приток на финансови ресурси в трудни времена.
На върха на класацията са изцяло старите членки на Европейския съюз. Най-надеждните кредитополучатели в региона бяха правителствата на Норвегия иХоландия. Норвегия има един от най-високите БВП на глава от населението в ЕС, който през 2008 г. възлиза на 55,2 хиляди долара (според паритета на покупателната способност). Постигна това благодарение на високите цени на петрола. Въпреки прогнозата норвежката икономика да спадне с 1,7% през 2009 г., балансът по текущата сметка на платежния баланс на страната остава положителен и следователно няма нужда от високо ниво на златни резерви. Бюджетният излишък на кралството надхвърля 30% от БВП. Примерът на Норвегия може да бъде модел за това как трябва да се държат правителствата на страните, чиято национална икономика е с подчертан суровинен характер.
В Холандия, която оглави нашата класация, ситуацията не беше толкова проста. При значително ниво на БВП на глава от населението в размер на $40,3 хиляди, МВФ прогнозира спад на реалния БВП на тази страна с 4,8%. Ситуацията се компенсира от бюджетен излишък, положителен търговски баланс и умерена безработица. Холандските финансови холдинги обаче причиниха много проблеми на правителството на страната им. Финансовият холдинг Fortis е разделен: част от него е продаден на френската банка BNP Paribas, а няколко от компаниите, включени в него, остават под държавния контрол на Холандия и Белгия. Освен това правителството трябваше да предостави значителна финансова помощ на банката ING и застрахователния холдинг Aegon. Именно по инициатива на кабинета на министрите те трябваше да намалят развитието на търговията на дребно извън ЕС и да се концентрират върху кредитирането на националната икономика. Между другото, Украйна вече пострада от подобно решение, тъй като през май 2009 г. ING спря развитието на търговска мрежа у нас.
Проблемът с финансовия сектор, пред който е изправено правителството на това кралство, е характерен и за други страни. Следователно вероятността от фалит на Холандия е 13,52%според нашия рейтинг. Това предполага, че рисковете от несъстоятелност в днешната глобална икономика са много високи.
Групата на най-платежоспособните държави включва 13 държави, които са членки на Европейския съюз (с изключение на Швейцария). Почти всички от тях са развили мрежи от банки, претендиращи за глобално лидерство, така че световната икономическа криза значително увеличи вероятността от неизпълнение и за тези страни. Многобройните схеми за поддържане на големи банки водят до увеличаване на съотношението между бюджетния дефицит и БВП. В такава ситуация страните, които не отговарят на критерия от Маастрихт за касовата разлика на хазната, изпитват значителен риск. В края на 2008 г. Франция, Великобритания и Италия имаха бюджетни дефицити над 3% от БВП. Италия, която затваря група А, има вероятност от неизпълнение от 28,8%. Тя има едно от най-високите нива на публичен дълг (103,7% от БВП в началото на 2009 г.), което е дори по-високо от това на САЩ или Япония.
Във Великобритания ситуацията също остава напрегната. Страна извън еврозоната си позволи публичен бюджетен дефицит от 6,5% от БВП, което е сериозен сигнал за финансова нестабилност. През втората половина на 2008 г. Обединеното кралство беше принудено умишлено да девалвира лирата стерлинги и тази година получи съкрушителен удар от Royal Bank of Scotland, която информира правителството за рекордни загуби през 2008 г. и необходимостта от спешна финансова помощ.
Заложници на икономически прогнози
В средата на списъка бяха страните, които многократно сигнализираха на света за лошото си финансово състояние тази година. Много от тях имат слаби котировки на CDS спреда, но се оказа, че макро представянето им не е толкова лошо. И така, говорете за настройките по подразбиране на тези състояния иостават разговори. Освен това ситуацията беше до голяма степен преувеличена от местни политици, които се занимават с изтръгване на допълнителни ресурси от страните донори от първата група.
Подобна стратегия е характерна за целия балтийски регион, променят се само тактиките на правителствата за работа с международните финансови организации и Европейската комисия. Историите, че балтийските държави ще играят същата роля в настоящата криза, каквато Индонезия изигра през кризата от 1998 г., само служат за ескалиране на ситуацията и вероятно са предназначени за ушите на европейските служители, които решават за разпределянето на финансова помощ за страните от този регион.
Но ситуацията в Гърция, Ирландия и Испания буди сериозна загриженост. Отрицателното салдо по текущата сметка на платежния баланс на Гърция надвишава златните резерви на страната повече от 14 пъти, дефицитът на държавния бюджет на Испания се доближава до 7% от БВП, а на Ирландия - до 9% от БВП. В същото време в Гърция държавният дълг надхвърля 90% от БВП. Прогнозите на МВФ за динамиката на БВП на тези страни може да се окажат прекалено оптимистични.
Рискова група
Група C включваше 16 напълно различни страни, в които вероятността от фалит на правителството е най-висока. И това не са само ликвидни пропуски. Групата включва държави с много ниска стойност на БВП на глава от населението, изключение правят само Унгария и Хърватия. Включва всички бедни страни от Централна Азия, балканските държави, където съвсем наскоро имаше война и безработицата е 20-30%.
Украйна и Молдова в група C бяха докарани не толкова от финансови показатели, колкото от ниската стойност на БВП на глава от населението. Бедността на населението е това, срещу което трябва да се борят почти всички страни от група С. Тяхното население не може да бъде носител на търсенето, което означава, че при липсата на значителни обеми на износ, те трябва да търсят начиниповишаване на производителността на националните икономики и реалните доходи на гражданите.
Въпреки това, много държави, които имат голяма вероятност от неизпълнение, всъщност не са. Размерът на техните икономики е сравнително малък и всички пропуски могат да бъдат закърпени с помощта на международни организации. Правителствата на тези страни ще трябва да се справят със сериозни проблеми дори след като световната икономика излезе от кризата - при ниска производителност на труда ще им бъде трудно да осъществят догонващо развитие.
Тиха украинска нощ...
Оценяваме вероятността от неизпълнение в Украйна на 54,5% (имайте предвид, че този показател се оказа близък до оценката по подразбиране с помощта на CDS) и като цяло в списъка от 44 държави той беше на 40-то място. Сред макропоказателите дълго време безпокойство буди показателят за покриване на търговския дефицит със златни и валутни резерви. Въпреки това, след отпускането на средства от МВФ и масовата девалвация на гривната, този проблем избледнява на заден план. На първо място остава проблемната структура на украинската икономика, която е прекалено зависима от износа на суровини и полуфабрикати в чужбина, както и бързо нарастващите нива на бюджетен дефицит и безработица.
Според резултатите от първото тримесечие спадът на реалния БВП на държавата ни, според Държавния статистически комитет, възлиза на 20,3%. Това е една от най-меките оценки за икономическия спад в страната през първите три месеца на годината.
Забавянето на спада на БВП обаче най-вероятно няма да се отрази положително върху растежа на реалните доходи на населението и приходите в държавния бюджет. Инерцията на пазарните участници и техните негативни настроения няма да позволят бързо връщане към предкризисното ниво на потребление. Подобни песимистични оценки се дължат на няколко фактора.
Четвърто, девалвацията на гривната за 12 месеца с повече от 60% коренно промени структуратапотребление в страната и даде добър урок на потребителите, които при избора на кредитни продукти са се ръководили от ниските лихви, а не от валутните рискове.
Пето, възприетата схема за рекапитализация на проблемни банки (чрез механизма на държавните облигации) не дава шанс на финансовите институции незабавно да получат твърди пари. Поради много бавната рекапитализация и нейния неефективен алгоритъм промените в банковата система едва ли ще окажат положително влияние върху кредитната система на страната през следващата година и половина. Напротив, ако настъпи втората вълна на кризата и има два-три големи фалити в банковия сегмент, правителството няма да може бързо да рекапитализира нови фалити. Единственият фактор, който може да допринесе за растежа на украинския кредитен пазар, е съживяването на кредитирането от чуждестранни банки чрез техните дъщерни дружества в Украйна.
Въпреки това е очевидно, че през 2009 г. украинското правителство, с подкрепата на МВФ и други международни организации, е в състояние да изпълни всички свои задължения. Съотношението публичен дълг към БВП у нас остава едно от най-ниските в Европа, а подкрепата за паричните разлики се осигурява от МВФ. Дали Украйна ще изпадне в дефолт до края на годината или не зависи не толкова от състоянието на националната икономика, колкото от желанието на местните политици и техните амбиции. Например, ако искат напълно да се откажат от сътрудничеството с МВФ или в разгара на президентската кампания вземат волево решение да не плащат дълговете си, като предлагат тяхното преструктуриране. Днес в Украйна няма макроикономически причини за предприемане на преструктуриране, подобно на това, извършено през 2000 г.
Намерете точки на растеж
Все още предизвикателство номер едно за правителствата от група А е необходимостта да останат на повърхносттаголеми финансови институции. Бюджетните дефицити на страните от Стара Европа ще растат. А що се отнася до дефолтите на малките европейски държави, които най-вече декларират това, те няма да се случат: ако е необходимо, те ще бъдат подпомогнати от международни организации и водещите икономики на планетата. Проблемите с бедността и неефективната икономика обаче не могат да бъдат решени само с помощта на заеми. Правителствата от група C трябва да преразгледат ролята на своите държави в глобалната икономика и да намерят ниши, където имат конкурентни предимства. Инвестициите, инвестирани в тях, ще се изплатят стократно и на вълната на нов гребен на световния икономически растеж (а той не е далеч) ще позволят системни трансформации и преодоляване на бедността.