Следващата световна финансова криза ще удари - с отмъщение
Глобалната икономика е попаднала в постоянен капан на финансови цикли на бум и спад. Тъй като коефициентите на дълга се покачват до главозамайващи висоти, деформираната му структура става още по-пагубна и опасна, предупреждава водещият световен паричен наблюдател.
Банката за международни разплащания заяви, че гниенето в глобалната парична система не е изчистено след кризата, която започна с колапса на Lehman през 2008 г.
Настоящият цикъл на стареене и нестабилност може да завърши с експлозия, както се случи миналия път, противно на общоприетото схващане, че през 2008 г. сме били свидетели на 100-годишно събитие, причинено от спекуланти.
„Краят може да дойде в резултат на това, че финансовият бум се обърка, точно както се случи при последната рецесия, и всичко това може да се случи с отмъщение“, каза главният икономист на BIS Клаудио Борио.
Базираната в Швейцария институция казва, че финансовата система е на път да бъде изпитана, тъй като Федералният резерв на САЩ ускорява темпото на затягане на паричната политика.
През последното десетилетие свръхразхлабената парична политика упражни натиск за намаляване на разходите за обслужване на дълга и прикри риск.
„Нормализирането на политиката представлява безпрецедентни предизвикателства“, каза банката в годишния си доклад. Това може да „предизвика или изостри финансовия колапс в най-уязвимите страни“.
В резултат на повишаването на лихвения процент от Фед, глобалната система ще претърпи изтичане на доларова ликвидност, което ще доведе до свиване на долара, което повишава цената на заемите спо целия свят. „Основното безпокойство е чувствителността на световната икономика към по-високи лихвени проценти“, се казва в доклад на банката.
Съвкупното съотношение на глобалния дълг към глобалния БВП се е увеличило с 40% през последните 10 години. В някои страни това съотношение се е увеличило с удивителни нива: Китай - +191%, Канада - +70%, Франция - +67%, Япония - +52%, Корея - +49%.
Англосаксонските страни бяха по-въздържали се: Обединеното кралство +36%, САЩ +29% - но те вече бяха силно задлъжнели.
Рискът, свързан със затягането на паричната политика, не означава, че Фед трябва да отстъпи.
Централните банки ще имат проблеми, ако затегнат политиките си. Същото ще се случи и ако не затегнат политиките си.
„Постепенното затягане на паричните условия не е панацея, тъй като подобна стратегия може да насърчи инвеститорите да поемат повече риск“, се казва в доклада.
В крайна сметка има повече смисъл да вземете горчиво лекарство сега, отколкото да се окажете в още по-лоши условия по-късно.
„Голямото ограничаване“ на щедростта на Фед вече предизвика тревоги за финансова криза в Китай и Канада и предизвика финансови бури на други места в Азия.
Г-н Борио казва, че песимизмът в началото на миналата година е прекален. Но сега оптимистичните инвеститори може да правят обратната грешка. Оттогава изминаха още 12 месеца от този вече удължен финансов цикъл.
Въздухът се разрежда. „Легитимен е въпросът дали оптимизмът е стигнал твърде далеч“, каза той.
Инвеститорите се надяват да уловят момента, когато световните пазариактивите ще покажат пикове, като видят обичайните знаци, те може да бъдат хванати неподготвени.
Дефлационните сили на технологиите и глобализирания пазар на труда могат да объркат инвеститорите дори преди инфлацията да се е проявила с обичайните аларми.
Епицентърът на риска се измести от западните икономики към Източна Азия и други нововъзникващи пазари, въпреки че европейските банки също са буре с барут.
И в това има голяма опасност. Сега развиващите се страни представляват половината от световния БВП и по-голямата част от растежа му.
BIS каза, че е невъзможно да се предвиди кога ще настъпи следващият изблик на стрес, нито колко интензивен ще бъде той, но трябва да се следи за водещи индикатори, които показват, че банковата криза наближава.
Банковата система е много сериозно обтегната в азиатския регион, подобно на това, което се случи в банковите системи на Европа и Америка през 2008 г., въпреки че този път Канада също излезе от безопасните си граници в резултат на неумерения бум в сектора на недвижимите имоти в тази страна.
Стрес моделът на BIS измерва доколко кредитният растеж е изпреварил икономическия растеж за всяка страна. За Хонконг този показател е 30,3%, за Китай - 24,6%, за Канада -14,1%, за Тайланд - 11,3%, за Малайзия - 9,7%, за Индонезия - 9,3%, за Мексико - 9,0%, за Турция - 7,2%.
Всички са уязвими. Включително Швейцария с нейните 7,6%. Всяка стойност над 10% от БВП е червена тревога. Тези сигнали се появяват три години преди началото на неприятностите. И колкото по-дълго този сигнал обявява тревога, толкова повече се влошава ситуацията.
Съотношенията на дълга за Хонконг, Китай и Канада предполагат, че тези страни ще бъдат в сериозни проблеми, ако лихвените проценти се повишатте ще се увеличат с 250 базисни точки. И дори Франция и Австралия са в уязвима позиция в този контекст.
Докато BIS казва, че подобно увеличение на лихвите е малко вероятно, някои анализатори предупреждават, че Народната банка на Китай може да трябва да последва Фед при повишаване на лихвите. Драконовските ограничения, наложени от Пекин, забавиха изтичането на капитал от страната, но сега има външни рискове, чието реализиране може да принуди китайския паричен регулатор да "проциклично" затегне политиката в условията на кредитна криза, за да стабилизира юана.
Очевидно всяко покачване на цената на заемите в САЩ бързо се пренася в глобалната система. Китай не е имунизиран срещу този процес и следователно има голяма опасност за китайската финансова система, чийто лост е достигнал невъобразими размери за развиваща се страна. Общият размер на задълженията към БВП е около 255%.
Ситуацията в глобалната система стана толкова експлозивна поради разпространението на евтини долари по света, когато Фед намали лихвените проценти до нула и се обърна към програмата за количествено облекчаване.
Офшорен доларов дълг извън САЩ – т.е. където няма кредитор от последна инстанция - е нараснал с 50% от 2008 г. насам, достигайки $10,5 трилиона.
Самият долар сега работи като „метрика на страха“. Когато тя се засили, банките в Европа и Азия автоматично намаляват балансите си поради сложния механизъм на договорите за хеджиране.
„Глобалните пазари за финансиране в долари вероятно ще бъдат ключови точки на напрежение по време на следващия епизод на пазарен стрес. Съществуват значителни рискове от преобръщане, тъй като зависят големи обеми банково финансиране в доларикраткосрочни инструменти (РЕПО и валутни суапове)“, се казва в доклад на банката.
Нововъзникващите пазари сега имат по-добри буфери, отколкото по време на доларовата криза от 1998 г., която удари Азия и България. Валутните резерви сега са три пъти по-големи спрямо размера на БВП на тези страни. Повечето развиващи се страни изоставиха фиксираното обвързване на своите валути към долара. Политиката за хеджиране стана по-обмислена. Но обемът на заемите в долари отведе тези страни в неизследвана територия.
Банката за международни разплащания казва, че през последните двадесет и пет години се е появил разочароващ модел. Според стария модел на кривата на Филипс растежът на заплатите се ускорява към края на цикъла, когато икономиката достигне пълна заетост и затвори „разликата в БВП“.
Според съществуващата теория в тази ситуация има спирала заплата-цена. Инфлацията започва да расте. И тогава Фед и други централни банки удариха спирачките.
Или затягат политиката твърде бързо и икономиката започва да спира, или са закъснели и тогава трябва да затегнат още повече политиката. Всеки от вариантите обикновено завършва с рецесия.
Глобализацията отслаби предупредителния сигнал за инфлация. Появата на два милиарда души в световната икономика от Китай и Източна Европа забави растежа на заплатите. „Значителен и продължителен скок на инфлацията е малко вероятен“, казва банката.
Прекомерните стимули на централната банка се превърнаха в балони с активи. Може да изглежда, че в това няма нищо лошо, ако инфлацията е толкова ниска, но BIS твърди, че подобен обрат заплашва да причини много сериозни щети. Цикълът завършва с финансова криза.
Ето как приключи бумът на dot-com в края на 90-те години, когатоСъотношението P/E на Schiller за индекса S&P 500 достигна най-високите си стойности в историята на този индекс, която започва в края на 19 век. И сега това се случва отново. Коефициентът на Шилер се доближава до 30, два пъти по-висок от средното ниво през последните 130 години.
Въпреки че BIS се опитва да не критикува Фед, ясно е, че техните възгледи за паричната политика са противоположни. Йелън остава отдадена на стария модел на кривата на Филипс, което може да я накара да чака твърде дълго, преди да повиши лихвите, или да повиши лихвите твърде бавно, както направи между 2004 и 2006 г.
Критиките към BIS се основават на твърдението, че големите централни банки са тълкували погрешно ерата на глобализацията. Те се оказаха твърде пристрастни към меката политика. Те реагират асиметрично, позволявайки бума на активите да се развие и осигуряват максимално количество стимули по време на срива.
Ето защо пазарите вярват в „Fed Put“. Съотношението на "зомби компаниите" продължава да расте. Така че мъртвата гора на Шумпетер не изгаря.
В резултат на това Фед и други централни банки причиниха хаос на своите „междувременни“ баланси. Те отнеха просперитета от бъдещето. Те трябва да намаляват залозите още повече с всеки нов цикъл, за да предпазят системата от колапс. Но в един момент се появяват границите на възможното.
Банката за международни разплащания твърди, че единственият начин светът да се измъкне от дупката, която е изкопал за себе си, е чрез стимулиране на растежа на производителността от сегашните стагниращи нива. Държавите трябва да реформират и променят своите фискални политики, така че фокусът да не е върху потреблението, а върху инвестициите.
Що се отнася доглобализацията, докладът на BIS казва, че този процес е измъкнал стотици милиони хора от бедността и е донесъл просперитет на цялото човечество. Следвоенният период на икономическо развитие беше два пъти по-ефективен от голямата вълна на просперитет, която започна в края на 19 век и завърши с началото на протекционизма по време на Голямата депресия.
Процесът на глобализация обаче е управляван небрежно. Работниците в западните страни се противопоставиха на работниците в източните страни, в резултат на което заплатите на първите бяха под натиск. Делът на труда в БВП е намалял значително. Имущественото разслоение в обществото достигна нови висоти. Горещ капитал потече към уязвимите страни, създавайки кредитни балони там.
И сега трябва да овладеем системата. Банката за международни разплащания казва, че най-разрушителният начин е свободната търговия да бъде изкупителна жертва и призоваването към протекционизъм.
„Възвръщането на глобализацията би било толкова безразсъдно, колкото и връщането на технологичните промени“, каза г-н Борио.