Финансови коефициенти и икономически ровове

Определянето дали една компания има икономически ров, което обсъдихме по-рано, е повече изкуство, отколкото наука. В процеса на определяне има основно качествени фактори, които влияят върху позиционирането на фирмата в конкурентното поле. Но качествените фактори, за които говорихме в предишните раздели, обикновено могат да бъдат изразени в числа чрез анализиране на определени раздели от финансовите отчети. Много разумно е още веднъж да се обмисли желанието на инвеститора, за да се увери, че компанията, която го интересува, наистина има всички необходими икономически предимства. В този раздел ще определим на какво си струва да обърнете внимание.

Свободен паричен поток

Свободният паричен поток е парите, останали в ръцете на една компания, след като е реинвестирала сумите, необходими за поддържане на бизнеса.

Стабилният и голям свободен паричен поток е отличителната черта на компаниите с икономически ровове. При условие, разбира се, че този поток идва редовно от основната му дейност и не е резултат от еднократна транзакция, като например продажбата на голям актив. Както си спомняте, свободният паричен поток е парите, останали в ръцете на компанията, след като е реинвестирала сумите, необходими за поддържане на бизнеса. Обикновено се определя като паричен поток от оперативни дейности минус капиталови разходи (и двете числа могат да бъдат намерени в отчета за паричните потоци). Ако свободният паричен поток на една компания е повече от 5% от нейните продажби, вероятно сте намерили машина за печат на истински пари и си струва да се задълбочите.долната линия на една компания, за да се определи дали тя има икономически ров.

Процент на възвръщаемост

Коефициентът на рентабилност ви казва колко цента от съответната печалба се съдържат в един долар от продажби.

Както си спомняте, има три основни вида рентабилност: марж на брутната печалба (възвръщаемост на продажбите), марж на оперативна печалба (оперативен марж) и марж на нетна печалба. Всички те се изчисляват като показателят за съответната печалба се раздели на обема на продажбите (приходите на компанията) и се изразяват в проценти. В основата си всяка ROI ви казва колко цента от съответната печалба се съдържат в един долар продажби.

Логично компаниите с широки икономически възможности обикновено имат по-високи маржове от своите конкуренти. Wal-Mart може да продава ябълки на същата цена като съседния магазин. Но покупната цена от голяма верига магазини винаги е по-ниска, така че нейната норма на възвръщаемост ще бъде по-висока. По същия начин Harley-Davidson може да има същите производствени разходи за мотоциклет като своите конкуренти, но със силна марка Harley ще може да продава своя мотоциклет на по-висока цена. Процентът на възвръщаемост на Harley ще бъде по-висок.

Маржът на нетната печалба постоянно над 15% е добра индикация, че една компания има устойчиво конкурентно предимство. Обърнете внимание обаче, че нормата на възвръщаемост сама по себе си има много ограничено приложение. Необходимо е да се разглежда във връзка с показателите за оборот и възвръщаемост на активите.

Оборот

Оборотът измерва колко ефективно една компания използва активите си, за да генерира продажби. Могат да се използват няколко метода за измерване на ефективносттаразлични показатели за оборот, но най-логичен според нас е оборотът на активите, изчислен като приходите от продажби се разделят на стойността на активите на фирмата. Ceteris paribus, компания с висок процент на текучество в сравнение с нейните конкуренти е по-ефективна и може да има известно предимство.

Както при нормите на възвръщаемост, тази мярка сама по себе си няма голяма стойност. Но когато става въпрос за сравняване на няколко компании в една и съща индустрия по този показател, индикаторът може да бъде много полезен.

Възвръщаемост на активите и собствения капитал

Както си спомняте, възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) измерва възвръщаемостта на един долар капитал, който акционерите са инвестирали в компанията, докато възвръщаемостта на активите (ROA) измерва възвръщаемостта на компанията на един долар от активите на компанията, а не само на собствения капитал.

И двата показателя са доста добри за оценка на общата рентабилност на компанията. Компаниите, които разполагат с икономически ровове, обикновено имат по-висока възвръщаемост от своите конкуренти.

Ако ROA на една компания постоянно надвишава 10% и/или ROE надхвърля 15%, тази компания може наистина да има икономически ров.

Формула на DuPont

Формулата на DuPont обединява всички показатели.

Вече отбелязахме, че нормата на възвръщаемост и оборота сами по себе си означават много малко и трябва да се използват за сравнение с характеристиките на компаниите-конкуренти в бранша. Но има една формула, така наречената формула на DuPont, която свързва всички показатели. Формулата на DuPont разделя възвръщаемостта на активите и възвръщаемостта на капитала. Нека си припомним формулата за ROA (за простота пропускаме лихвените плащания, включително данъци):

ROA = (нетна печалба) / (средни активи)

Но можем също да изразим ROA със следния израз:

ROA = (Оборот на активите) * (Процент на нетната печалба)

Ако отидем по-далеч и разбием формулата, като определим оборота и нормата на възвръщаемост, тогава ще разберем как се е получила втората от първата формула - приходите от продажби, включени в изчисляването на оборота и нормата на възвръщаемост, просто ще намалеят:

ROA = ((Продажби) / (Средни активи))* ((Нетен доход) / (Продажби) )

(Нетен доход) / (Средни активи)

Но ние не правим компютри само заради компютрите, ние дефинираме два различни начина, по които една компания може да генерира висока възвръщаемост за акционерите. Компаниите могат или да използват собствените си активи по-ефективно, или да увеличат рентабилността, или и двете.

Рентабилност срещу оборот

Нека да разгледаме тези два начина, по които компаниите могат да генерират висока възвръщаемост на активите. Благодарение на различните видове икономически ровове, които притежава, Microsoft е изключително печеливш. Той има марж на брутна печалба от 84% и нетна печалба от 26%. Това означава, че за всеки долар от продажби на компанията разходите са само 16 цента. И след всички режийни разходи и данъци, компанията показва 26 цента нетна печалба за всеки долар от продажби.

Но оборотът на активите в Microsoft оставя много да се желае - само 0,5. Това отчасти се дължи на факта, че лъвският дял от активите на компанията е огромна маса пари, която носи нищо друго освен мизерен процент доход. По този начин ROA на компанията беше „само“ 13% (26% нетна печалба, умножена по 0,5).

Притежава един от най-известните рововеWal-Mart е на другия край на спектъра. Този търговец на дребно има марж на нетната печалба от само 3,6%, или близо една осма от тази на Microsoft. Но оборотът на активите на Wal-Mart е 2,6, което води до възвръщаемост на активите от почти 9%.

Разбира се, компаниите, които могат да покажат както висока доходност, така и висок оборот, показват и изключителна възвръщаемост на активите. Adobe има марж на нетната печалба от 28% при оборот на активи от 0,9, което му дава ROA от 25%. Moody's има ROA от 30% и оборот от 1,2, което позволява на ROA да достигне 36%. Както отбелязахме в предишния раздел, както Adobe, така и Moody's имат икономически ровове и тези числа само потвърждават нашите наблюдения.

DuPont и ROE

За да използваме формулата на DuPont за изчисляване на възвръщаемостта на собствения капитал, трябва да добавим една допълнителна стъпка към процеса на изчисление, за да отчетем нивото на дълга, който компанията използва. По този начин:

ROE = ROA * (Активи / Собствен капитал)

ROE = (Оборот на активите) * (Нетен доход) * (Активи / собствен капитал)

ROE = (Продажби / Средни активи) * (Нетен доход / Продажби) * (Средни активи / Среден собствен капитал)

(Нетен доход) / (Среден капитал)

Имайте предвид, че както приходите от продажби, така и средните активи намаляват по време на изчислението.

По този начин, в допълнение към нещата, специфични за ROA, които увеличават възвръщаемостта (оборот и рентабилност), капиталовата ефективност зависи и от нивото на дълга на компанията.

Възвръщаемост на инвестирания капитал

Най-добрият начин да определите дали една компания има икономически ров е да изчислите възвръщаемосттаинвестиран капитал (ROIC). Този индикатор наподобява изчислението на ROA, но отива малко по-далеч в изчислението. Той дава ясна представа за това колко ефективно една компания използва капитала си и също така отговаря на въпроса дали нейните конкурентни предимства й позволяват да генерира устойчива възвръщаемост на този капитал.

ROIC = (Нетен оперативен доход след данъци [NOPAT] / (Инвестиран капитал [IC])

Числителят съдържа нестандартен показател, който няма да го намерите никъде в стандартните финансови отчети.

Моля, имайте предвид, че числителят е нестандартна цифра, тоест няма да го намерите никъде в стандартните финансови отчети. Трябва сами да го изчислим. Името „Нетен оперативен доход след облагане с данъци“ е доста разбираемо, но можете да го мислите и като нетен доход плюс извършени лихвени плащания. Използваме този показател, за да определим печалбата, без да вземаме предвид капиталовата структура на компанията.

NOPAT = (Оперативна печалба) * (1 - Данъчна ставка върху дохода)

Знаменателят също има нестандартна стойност, която не се среща в обикновените финансови отчети. Инвестираният капитал се опитва да измери действителния размер на капитала, необходим за управление на бизнес.

IC = Активи - (Излишни парични средства) - (Нелихвени текущи пасиви)

Тази формула въвежда две нови концепции, които изискват известно обяснение. Излишните парични средства могат да бъдат определени като пари, от които една компания не се нуждае, за да управлява своя бизнес. Например Microsoft със сигурност не се нуждае от всичките си 35 милиарда долара в банкови сметки. Следователно можем да приспаднем част от тези пари, тъй като тази част от капитала е включенавсъщност не е инвестиран в основния бизнес на компанията.

Най-простият пример за безлихвено текущо задължение са дължимите сметки. Причината да го изключим от изчислението на капитала е, че тази част от капитала е „инвестиран“ от доставчиците на компанията, а не от нейните акционери или от самата нея. Други примери могат да бъдат отсрочени приходи и отсрочени данъци. Казваме „вероятно“, тъй като, както при определението за излишни парични средства, установяването кои пасиви не са включени в инвестирания капитал е силно субективен процес.

Сега, след като знаем как да изчислим ROIC на една компания, как да определим дали тази компания има широк икономически ров? Обикновено, ако една компания има ROIC над 15% за няколко години, е много вероятно да има този ров. За да отговорим на въпроса дали компанията създава допълнителна стойност, можем да разберем дали възвръщаемостта на инвестирания капитал надвишава цената на този капитал за компанията. Как да определим цената на капитала, ще разгледаме подробно в раздел 403.

Обобщаване

Определянето дали една компания има икономически ров остава до голяма степен качествена оценка. Но вашите наблюдения трябва да бъдат подкрепени с действителни числа. Компаниите с широки икономически ровове трябва да имат силен свободен паричен поток и висока възвръщаемост на инвестициите.