Колко реално печелят хедж фондовете за своите клиенти, инвестиращи в хедж фондове
Таксите за управление на фонда се оказват много по-високи от приходите на инвеститорите
Книгата започва: „Ако всички пари, инвестирани някога в хедж фондове, бяха инвестирани вместо това в съкровищни бонове, резултатите биха били два пъти по-добри.“ Lack е вътрешен човек в индустрията с кариера в JPMorgan, където е участвал в пласиране на над $1 милиард в различни хедж фондове и подбор на мениджъри на хедж фондове. Постепенно той стигна до заключението: „Въпреки че индустрията на хедж фондовете произвежда нечувано богатство и създава богатства за много хора, всичко това се случва само вътре в нея.“
Лак отбелязва, че индустрията е пълна с изключително умни инвеститори и някои от тях успяват да направят изключителна възвращаемост. Проблемът е, че те дължат по-голямата част от приходите си на няколко десетки хедж фондове и е трудно да се идентифицират силни играчи предварително, както в случая с активно управляваните взаимни фондове. Освен това относителните показатели за ефективност не са много убедителни, пазарната неефективност, използвана от хедж фондовете, е силно променлива и може да изчезне по всяко време. В същото време доходите на мениджърите значително надвишават доходите на инвеститорите. В резултат на това средният инвеститор в хедж фондове не се е справял толкова добре през годините, колкото предполагат цифрите.
За да провери тази теза, Lack деконструира показателите за ефективност в индустрията. HFR Global Hedge Fund Index определя възвръщаемостта на индустрията от 1998 г. до 2010 г. като 7,3% годишно. Според Lack тази цифра е изкривена от няколко фактора.
Първо, основният критерий за изчисляване на този индекс е времето. Индексът преувеличава представянето на хедж фондовете, като се основава на по-добро представяне през последните години.когато хедж фондовете и самата индустрия бяха по-малки.
Той твърди, че хедж фондовете са подобни на частните фондове по това, че мениджърът на хедж фондове (който се позиционира като осигуряващ абсолютна, несвързана възвръщаемост) решава кога да набира клиенти и да използва техния капитал. Затова му се струва, че приходите трябва да се изчисляват според стандартите за частен капитал, а не взаимни фондове. След коригиране на тези грешки се оказва, че през 1998-2010 г., на базата на размера на активите, доходът на годишна база е само 2,1%, а не 7,3%.
През този период от време той изчислява, че мениджърите на хедж фондове са спечелили 379 милиарда долара от такси, докато инвеститорите са спечелили само 70 милиарда долара печалби. Така първият получи 84% от инвестиционната печалба, а вторият - само 16%. И това не е всичко. Тези цифри не включват фондове на фондове, които добавят още едно ниво на такси и чрез които около една трета от хедж фондовете купуват акции. Ако те бъдат включени, комисионните на индустрията са 440 милиарда долара или цели 98% от печалбите на фонда, оставяйки само 9 милиарда долара за инвеститорите.
И като допълнение към горното, Lack отбелязва, че HFR Global Hedge Fund Index преувеличава печалбите също поради ефекта на извадката: губещите затварят или спират да докладват за себе си, а силните играчи започват да се отчитат със задна дата. Учените изчисляват, че тези статистически отклонения, дължащи се на избора на хедж фондовете да отчитат резултатите си или не, добавят 3 до 5 процентни пункта към приходите.
Включвайки тези отклонения, Lack заключава, че между 1998 г. и 2010 г. инвеститорите колективно са загубили 308 милиарда долара в хедж фондове, докато индустрията е спечелила 324 милиарда долара от такси.
Lack пише, че след като започна да провежда изследвания закниги, той търсеше лоши намерения от мениджърите на хедж фондове. Но докато напредваше, той започна да обвинява уж опитни инвеститори, като пенсионните фондове и техните съветници. „Инвеститорите, възхитени от успеха на другите, твърде често приравняват огромните финансови постижения на мениджърите с високата възвръщаемост за клиентите... Погрешен и слаб анализ, преследването на индикатори, липсата на скептицизъм и желанието да се присъедините към победителите без правилното разглеждане на условията доведоха до такъв тъжен резултат.“ Инвеститорите, обмислящи да инвестират в хедж фондове, трябва първо да проучат как възникват подобни миражи за най-добри резултати.
Свързани материали
Хедж фондовете са един от най-противоречивите класове активи.