Корекцията е неизбежна
Ралито на стоковите и фондовите пазари има причини, но те ще изчезнат доста скоро
Пазарите, които само преди четири месеца бяха оценени за L-образен икономически спад (почти депресия и колапс на финансовата система), вече бяха оценени преди три седмици за бързо V-образно възстановяване до темпове на растеж, близки до максималните възможни.
ОБЩ ОПТИМИЗЪМ
До известна степен това рали имаше основателни причини. В началото на годината БВП падаше с такава скорост, че в бъдеще можеше да се предположи нещо близко до депресия и всички имаха чувството, че много от най-големите финансови институции в света са на ръба на фалита. Сега тези страхове са загубили значение; рискът от L-образна рецесия, близка до депресия, е намалял значително. САЩ, Европа, Япония, Китай и много други страни предприеха безпрецедентни антикризисни мерки. Лихвените проценти бяха намалени почти до нула, голяма част от лошите дългове бяха изолирани (макар и не отписани или преструктурирани), ликвидността беше напомпана в икономиката чрез традиционни и неконвенционални методи и в много страни правителствата предприеха мерки за стимулиране на крайното търсене. На фона на всичко това в един момент трябва да се очаква появата на бурно търсене на рискови активи. Рискът от отклонение на действителната доходност от очакваната намаля и инвеститорите започнаха да се връщат към пазарите на акции, кредити и суровини. Но подобряването на основите не е единствената причина за ралито. Обръщането на пазара до голяма степен се дължи на самия приток на нови фондове - правителствата издигнаха масивна стена от ликвидност, вълна от евтини пари заля пазарите на активи. Вземете например Китай: държавните предприятия, които станахада се запасят със суровини, което доведе до повишаване на цените на стоковите пазари.
РАДВАЙТЕ СЕ ОТ РАНИЦА
Двигател на растежа бяха очакванията за инфлация, която вероятно ще бъде причинена от приток на евтини пари. Когато инвеститорите и компаниите чакат инфлацията да се ускори, те се стремят да се предпазят от покачващите се цени и вярват, че закупуването на суровини днес е по-добре, отколкото да останете на пари утре. Но първо, рецесията все още не е приключила - безработицата продължава да расте, а цените на жилищата падат: спадът ще продължи поне още пет месеца преди края на годината, а може би и малко повече. Второ, растежът, който ще започне след края на рецесията, ще бъде U-образен слаб растеж и ще остане такъв за дълго време. Потенциалният икономически растеж на САЩ е около 3%. Но задлъжнелите финансови институции бавно увеличават кредитирането, а задлъжнелите домакинства и компании съкращават потреблението и капиталовите разходи, така че крайното търсене е толкова слабо, че 1% ръст на БВП е по-вероятен през 2010-2011 г. Но най-важното е, че слабият икономически растеж подготвя почвата за нов кръг на рецесия и продължение на W-образната рецесия, която може да се прояви в края на 2010 или 2011 г., което пазарите изглежда са забравили. Ако ликвидността тласне твърде бързо цените на петрола и доходността на дългосрочните държавни облигации продължи да се покачва (тъй като монетизацията на огромните бюджетни дефицити подхранва инфлационните очаквания след дълъг период на дефлация) и всичко това се случва на фона на слабо търсене и слабо потребление, пазарите и икономиката ще тръгнат надолу, изпадайки отново в рецесия.
БАНКИ И КЪЩИ
В краткосрочен план два фактора са особено важни. Първо, връзката "заетост -жилищен пазар”, и второ, проблемите на финансовата индустрия. Равнищата на заетостта и жилищният пазар са неразривно свързани. На фона на съкращенията на работни места и намаляващите доходи на домакинствата, цените на жилищата гарантирано ще падат, докато паднат с 40-45% под върховете си; така ни очаква намаление с още 13 - 18%. В исторически план цените на жилищата не достигат дъното, докато безработицата расте. Вече е ясно, че заради кризата над 8 милиона ипотечни кредитополучатели в САЩ ще загубят работата си преди края на годината и няма да могат да обслужват заемите си. По-нататъшният спад на цените на жилищата от своя страна ще провокира нови вълнения във финансовия сектор. Банките ще искат пари за още няколко тримесечия, вместо да ги дават. Рано или късно ще се сблъскаме с реалността. И реалността е, че е необходимо да се увеличат провизиите за съмнителни дългове: ипотеки (както второкласни, така и първокласни), заеми срещу търговски недвижими имоти, потребителски заеми, заеми за автомобили, кредитни карти и т.н. Въпреки че е напълно възможно това да не се случи до края на тази или следващата година, когато вече няма да е възможно да се отлага създаването на провизии за потенциални загуби по кредити. Много е вероятно европейските финансови институции да пострадат най-много, когато това се случи. Европейските банки са с по-голям ливъридж и са издали рискови заеми, като значителна част от заемите отиват на публични и частни заемополучатели в Източна Европа (това също е свързано с валутни рискове – изключително опасно, както показа азиатската финансова криза).