Жаикмунай иска да избяга от родителите си

Автор:Алън ХУРУМОВ

Казахстанската петролна компания Zhaikmunai е обявена за продажба. Няколко компании, включително TNK-BP, получиха оферта за закупуване на актива. Според наблюдатели сделката обещава да бъде взаимноизгодна. Въпреки това, декларацията за намерения все още е написана с вила по водата - правителството на Казахстан може да наложи табу върху продажбата и покупката.

Жребче в крайна сметка ще стане кон

Слуховете, че се търси купувач за Жаикмунай, се носят на пазара отдавна. Между другото се говореше за интерес на ЛУКОЙЛ към тази компания, но ръководителят на компанията Вагит Алекперов не потвърди тази информация. Това даде повод на някои медии да предположат, че ЛУКОЙЛ е получил оферта, но е отказал сделката.

Идеята не е много убедителна. Първо, съмнително е ЛУКОЙЛ изобщо да е получил такова предложение. По-скоро, напротив, той се предложи като инвеститор. Въпросът е, че Казахстан не приветства българските инвеститори в нефтения и газовия си сектор. „Вземете например „Газпром нефт“. Тя повече или по-малко успя в проекти с бензиностанции в Узбекистан и Туркменистан, но нищо не се получи в Казахстан. И й беше отказана покупка на дял в Мангистаумунайгаз. Между другото, ЛУКОЙЛ също искаше да придобие 50% от Мангистаумунайгаз. И също беше отхвърлен. И можеше да му бъде отказана покупката на Zhaikmunai“, предположи Дмитрий Александров, старши анализатор за петролния и газовия сектор във Financial Bridge. Според него, ако TNK-BP наистина е получила предложение за закупуване на Zhaikmunai, това се дължи само на присъствието на чужденци в борда на директорите на компанията.

Защо аз, крава, те продавам?

И наистина, защо? Ако Zhaikmunai вярва в товаинвеститори, ако компанията има толкова впечатляващи перспективи. В случая има поне два отговора. Първото е, че няма от какво да живее една крава. Преди да влезе в IPO, компанията официално обясни стъпката си с липсата на средства за развитие на бизнеса. За да може Чинаревское находище да работи пълноценно през следващите десет години, в него ще трябва да бъдат заровени над $1 млрд. Толкова ще струват проучването и инфраструктурата. Компаниите трябва да се развиват. 1,9 милиона барела петрол, произведени през 2008 г., са само с 5% повече от добитите година по-рано. И Zhaikmunai получи $135,8 милиона за това, което е с 14% по-малко от година по-рано. Тъй като икономическата криза все още не е отменена.

Вторият отговор е, че собствениците на Zhaikmunai (белгийския частен капиталов фонд Probel Capital Management) се опитват да защитят актива от посегателство на държавата, доколкото е възможно. IPO-то и продажбата са нужни, за да няма причина властите да въвеждат държавни мениджъри в компанията, които, както знаете, съсипват всеки бизнес по-бързо от най-тежката икономическа криза.

В този смисъл все още не е сигурно, че на Zhaikmunai ще бъде разрешено да продаде TNK-BP. В края на краищата, според законите на Казахстан, всички петролни сделки трябва първо да бъдат одобрени от правителството, което има първото право да купува. Следователно основната интрига ще се развие не в борда на директорите на TNK-BP, а в Казахстан, зад вратите на държавните служби.

Акциите падат - до черен дъжд

Що се отнася до TNK-BP, тук е трудно да се очакват специални изненади. Когато се стигне до обсъждане на перспективите, пред борда на директорите ще има твърде много аргументи „за” и едва ли няколко „против”. „За TNK-BP самият актив е много интересен“, сподели мислите си Дмитрий с RespublikaАлександров от Financial Bridge. — Първо, българските акционери на компанията се стремят към международна експанзия. Привличат ги проекти извън България. (Това се потвърждава от информация за интереса на TNK-BP към част от газовите активи на British Regal Petroleum в Украйна – бел. ред.). Второ, покупката на Zhaikmunai не накърнява интересите на British Petroleum. Косвено самата BP навлиза на пазара в Казахстан. Междувременно пазарът, по мое мнение, може да се нарече най-интересният в ОНД днес. Включително от гледна точка на логистиката: продуктите могат да се изпращат до България, Западна Европа и Китай. В същото време транспортната инфраструктура със сигурност ще се подобри.“

По-сложен въпрос: "Може ли TNK-BP да си позволи да купи Zhaikmunai?" Експертите са разделени по този въпрос. Според Дмитрий Александров от Financial Bridge приблизителната стойност на актива трябва да бъде $250 млн. За TNK-BP това, разбира се, не са пари. Дори като се има предвид факта, че TNK-BP ще трябва сериозно да харчи пари за развитието на този актив в бъдеще, проектът, според Александров, ще бъде напълно изплатен за 8-10 години. Това не е изненадващо, предвид факта, че рентабилността на петролните проекти е 11-12% по отношение на нетната печалба.

В същото време Дмитрий Александров подчертава, че TNK-BP не е твърде обременена с дългове. Съотношението дълг / EBITDA (оперативна печалба преди данъци, дивиденти и амортизация - бел. ред.) Компанията, според експерта, е приблизително 0,15. Това е много добър показател - дълговете могат да бъдат увеличени.

Но Наталия Милчакова от Откритие е на друго мнение. „TNK има много дългове в сравнение с други петролни компании“, каза тя пред Respublika. — Съотношението дълг към собствен капитал през първите девет месеца на 2008 г. е 75%. Твърде високо еиндекс. В други фирми е много по-нисък – 30-50%. В същото време TNK-BP купува компания, чиито показатели за платежоспособност не са в най-добро състояние, което означава, че консолидира дълговете на други хора в баланса си. А инвеститорите в криза са много чувствителни към всяко увеличение на дълговото бреме.“ Тези съображения принуждават експерта да разглежда новината за покупката на Zhaikmunai от TNK-BP, ако тя се потвърди, разбира се, като леко негативна за акциите на руско-британския холдинг.

Акциите на ТНК-ВР обаче вече са сериозно подценени от пазара и се търгуват с прилична отстъпка спрямо останалите български петролни компании (според Откритие отстъпката е 70%). Лек спад на ситуацията няма да се влоши катастрофално. А парите, заровени в такъв обещаващ депозит, рано или късно неизбежно ще завалят. Дори да е черен.